深耕肝素和蛋白酶，收入体量稳健上升：公司在蛋白酶类和肝素类药品的生产销 售中占据着独特的优势，近年来收入体量保持稳健上升态势，销售渠道对国内国 外市场均有覆盖。2022 年营业收入 23.04 亿元，YOY+22.86%，归母净利润 3.23 亿元，YOY+78.60%，扣非归母净利润 2.58 亿元，YOY+107.65%。2022 年 8 月，公司公告了核心员工持股计划。2023 年 4 月 19 日，公司回购股份 5,000,000 股，拟用于股权激励计划或员工持股计划，彰显了管理层坚定的信心。 联手牧原股份，迈向可溯源高端化肝素原料药：2023 年 1 月 6 日，千红与牧原 共同投资成立河南千牧，预计首期项目 2024 年前后投产，有利于依托牧原股份 生猪养殖与屠宰的资源优势，并结合公司的肝素专业优势，建设全球规模及溯源 性领先的猪小肠等猪副产品综合利用生物制药基地，生产包含但不限于肝素钠粗 品、肝素钠及低分子肝素钠系列原料药及制剂等相关产品，进一步拓展肝素产业 链，做大经营规模，增强核心竞争力，对公司未来持续稳定发展具有积极影响。 低分子肝素制剂借助集采提升渗透率，普通肝素制剂优势地位稳固：当前公司的 低分子肝素制剂体量较小，2022 年 PDB 样本医院市占率那屈肝素 1%、依诺肝 素 3%、达肝素 7%。2023 年 4 月第八批全国集采，公司中选依诺肝素钠注射液， 中选价格良好，供应省份包括吉林、上海、福建，有望借助集采迅速打开市场空 间，提升渗透率。普通肝素制剂临床紧缺，公司市场优势明显，并且未来有望通 过肝素钠封管注射液拓宽业务范围，带来业绩增长。 胰激肽原酶开拓多领域潜在应用，复方消化酶与拜耳合作开拓 OTC 渠道：胰激 肽原酶常用于糖尿病并发症，有望借助糖尿病庞大市场扩容，同时也有向其他治 疗领域拓展的潜力。复方消化酶在改善厌食方面优势明显，2023 年公司与拜耳 达成战略合作，切入其 OTC 销售平台，提升品牌知名度与市场竞争力。 布局创新药奠定未来发展基础：公司大力推进科技创新，目前已经有 4 个创新药 和改良型新药推进至临床试验阶段。QHRD107 已完成Ⅰ期临床试验， QHRD110 正在澳大利亚开展Ⅰ期临床试验，此外还有若干创新药物正处在各个 不同阶段的研究中，有望为公司后续发展提供强大的核心竞争力。 盈利预测、估值与评级：我们预测公司 2023~2025 年归母净利润为 2.57/3.30/4.29 亿元，同比-20.53%/+28.54%/+29.71%，现价对应 PE 分别为 26/20/15 倍。首次覆盖，考虑到公司成为业内高度稀缺的肝素全产业链可溯源 企业，供应充足、高端市场竞争力强，蛋白酶产品有望多领域扩容，远期成长空 间巨大，给予“买入”评级。