合盛硅业-2020年业绩符合预期，1Q21超预期，看好基本面持续改善-210421



2020年业绩符合机构预期，1Q21业绩小幅超机构预期。公司公布2020年业绩：收入89.68亿元，YoY +0.3%（调整后口径）；归母净利润14.04亿元，YoY +27.7%（调整后口径），对应每股盈利1.50元，基本符合预期。此外，公司公布1Q21业绩：收入32.76亿元，YoY +76.2%；归母净利润9.01亿元，YoY +261.3%，对应每股盈利0.96元，小幅超机构预期，主要系产品量价齐升超预期。



经营层面，2020年受疫情影响，公司工业硅产量/销量下滑12.4%/25.9%至49.5/36.65万吨（自用量增加导致销量下滑幅度更大），有机硅在鄯善基地10万吨DMC投产后大幅增加。值得注意的是，公司1Q21工业硅产、销、自用量分别为20.8/11.8/4.2万吨，显著。公司同时披露了鄯善基地20万吨有机硅DMC项目规划，拟投资43.8亿元，公司有望进一步强化有机硅龙头地位。



发展趋势



行业扩张进度低于预期，有机硅展望从中性转为乐观，有机硅价格或维持高位震荡。展望2021年，行业新增产能进度低于预期，机构预计2021年有机硅行业新增产能仅为合盛40万吨单体。基于此计算，2021年有机硅行业实际产能增幅为11%，机构预计产量增幅在5%左右，供给增量低于市场预期，因而机构对于行业展望转为乐观。价格方面，1Q21有机硅DMC均价为2.31万元/吨，尽管环比下滑6%，但是同比大涨29%。3月中旬至今有机硅价格横盘维持在2.9万元/吨，基于目前的行业供需格局，机构认为2Q有机硅价格有望维持在2.5-3.0万元/吨。



碳中和背景下，工业硅的景气度或再超预期。有机硅、多晶硅需求快速增长，硅铝合金需求触底反弹，工业硅有望进入三年的向上周期。而中国碳中和的时代背景下，工业硅新增产能受限更大，同时光伏需求更为强劲，机构认为行业景气度可能超预期。工业硅的生产过程需要消耗1.3kwh的电力，折合排放二氧化碳11吨左右，是化工品中碳排放压力较大的产品。十三五期间新疆、云南地区已经对工业硅总量进行控制，未来这一趋势可能继续趋严。从需求端来看，碳排放控制势必加速光伏等清洁能源对传统火电的替代，硅料需求的增长可能再超预期。短期来看，受丰水期供应阶段性增加影响，工业硅价格3月末至今下调800元/吨左右，机构认为这是周期性的季节变化，维持对全年乐观预期。



盈利预测与估值



有机硅展望乐观，工业硅迎量价齐升，机构上调公司2021/2022年盈利预测7.2%/5.3%至32.39/36.95亿元 ，当前股价对应2021/2022年14/12倍市盈率。低估成长，继续看好，工业硅产能利用率提升、新疆石河子项目投产预计增厚产量，云南项目稳步推进。工业硅、有机硅价格高企，受益硅料扩产，公司盈利大幅提升。