华荣股份公布中报,扣非利润同比增速接近42%:报告期营业收入达到了11.96亿元,同比增35.48%,主要系厂用防爆产品销售收入、专业照明产品销售收入及光伏EPC收入同比增长所致;归属于上市公司股东的净利润为1.73亿元,同比增40.15%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.71亿元,同比增41.70%。
公司二季度单季增长同样优秀:公司Q2单季度实现收入6.81亿元,在去年二季度基数相对偏高的基础上实现了近31%左右的营收增长,归母净利润为1.10亿元,同比增速为32.52%,扣非归母净利润为0.94亿元,同比增速为29.08%。
公司毛利率环比维持稳定,Q2单季度净利率达到了16.20%、为历史较高水平:公司本期毛利率为50.81%,净利率为14.45%,同比分别变动个-7.08、+0.15个百分点;其中Q2单季度公司毛利率为50.71%,净利率为16.20%,同比分别下降个7.60、0.13个百分点。公司毛利率下降的主要原因为业务结构变化(去年同期没有光伏EPC业务)。上半年净利率之所以有所提升,主要系费用率进一步降低,公司期间费用率本期为34.76%,同比降低6.14个百分点,环比降低1.73个百分点,我们认为主要系一方面产品结构变化,另一方面公司经营效率持续提升、费用增速低于收入增速。
分业务来看,华荣股份厂用防爆、专业照明、矿用防爆、光伏EPC业务上半年收入分别达到了7.62、1.32、0.94、1.90亿元,其中厂用/照明/矿用增速分别为14.28%、41.90%、-9.32%。专业照明业务矿用防爆业务有所下滑主要系本年度海外疫情严重、海外销售较为受阻。我们认为未来伴随新冠疫情得到有效控制,海外需求有望回补。
公司现金流量与资产负债率表现较为平稳,应收账款环比有所下降:公司上半年经营性现金流入净额达到了1.89亿元,而去年同期仅为0.28亿元。公司本期资产负债率(剔除预收)为50.6%,环比稳定、但同比上升8.52个百分点,我们估计主要系应付账款及其他应付款增长所致,这可能与业务结构变化有一定关系。但公司应收项表现良好,应收账款为10.45亿元,同比上升14.86%、环比有所下降。
我们重申对于公司的推荐逻辑:
1)准入门槛升高,行业向头部聚拢,公司全球范围内市占率具备巨大上升空间。2)防爆电器下游应用领域增多,随着场监管力度加大和用户对安全意识的加强,,诸多新兴应用领域,如生物/制药、橡胶、建材、粮食仓储、白酒等行业对防爆电器的需求日益增多。3)专业照明领域空间广阔,近年来国际知名厂商纷纷剥离照明业务,竞争格局发生改变,国内企业大有可为。公司此块业务媲美龙头海洋王,毛利率维持在60%以上,特有的直销模式效果显著。4)海外业务有望进一步提升。防爆电器国际市场上欧美龙头技术更新水平相对缓慢,支配地位正在逐渐衰退,国内企业在国际市场的影响力有望进一步提升。公司陆续成立多家海外子公司布局海外业务,国外业务营业收入由2016年的0.49亿元上升至2020年的1.21亿元。
盈利预测与投资建议:预计 2021-2023 年公司营业收入分别为30.90亿、39.82亿、49.26亿,YOY 为 35.36%、28.88%、23.70%;归母净利润分别为 3.66亿、4.63 亿、5.76亿,YOY 为 40.29%、 26.67%、24.43%,对应 PE 20.21、15.98、12.85X,维持买入评级。