上机数控(603185)
投资要点
2021年Q1:业绩同比增长402%;单晶硅模拟毛利率约28%、净利率约20%
1)一季报业绩:实现营收16亿,同比增长269%,归母净利润3.15亿,同比增长402%。
2)盈利能力:综合毛利率26.5%,环比4季度降低1.5pct,判断主要因成本端硅料价格上涨所致;净利率19.6%,环比增长1.8pct,主要因三项费用率进一步优化、环比Q4下降2.5pct。
3)单晶硅业务(模拟值):实现收入14.5亿元,占总营收90%;净利润2.9亿元,占总利润93%。毛利率28%,环比降低2.7pct;净利率20%,环比减低2.2pct,在一季度硅料价格大幅增长20%-30%的背景下,公司单晶硅盈利能力仍保持较高水平。(注:单晶硅业务模拟值为:合并报表(老业务+新业务)与母公司报表(老业务)相减)
4)单晶硅产能:迈向30GW,有望进一步扩产。目前产能约20GW,待新增10GW建成后,总产能将达30GW。假设30GW全部达产,按当前价格和利润水平,测算年化净利润有望接近30亿元。
5)订单保障:公司已合计签硅片订单305亿元,主要为210尺寸,保障未来业绩增长。我们预计,公司2021年单晶硅出货量有望同比增长3倍以上,2022年出货量将持续大幅增长。
6)硅料保障:公司已合计签硅料采购合同超210亿元,2021-2025年与新特、大全、保利协鑫、聚光硅业签订硅料采购长单合计超21万吨(对应可供约70GW)。同时,公司与通威、天合合作紧密,硅料有望进一步保障。我们测算公司2021年所需硅料大部分已长单保障。
7)颗粒硅:2月28日,公司公告与协鑫合建30万吨颗粒硅项目,总投资180亿元。其中一期产能6万吨,总投资36亿元,上机在合资公司持股35%。未来硅料保障能力将进一步加强。
硅片行业:上机数控成长性好、估值低、弹性大
上机数控是行业中硅片利润占比高、成长性好、估值低、弹性大的公司!
硅片利润占比高:在硅片可比公司中,预计2021年上机硅片净利润占比高,超过90%。
成长性好:预计2021年上机业绩增速达200%-300%,在可比公司中,公司利润增速很高。
PE估值低:预计上机2021年PE18倍,在可比公司中,公司PE估值较低。
投资建议:高成长、低估值、大潜力。未来在210大硅片、颗粒硅行业战略地位重要
预计2021-2023年净利润20/35/50亿元,同比增长278%/75%/42%,PE为18/10/7倍。2021-2022年隆基股份、中环股份光伏单晶硅企业平均PE为34倍、26倍;晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创光伏设备企业平均PE为42倍、31倍;而公司PE为18倍、10倍。公司迈向210大硅片龙头,全球单晶硅有望“三分天下”;公司颗粒硅项目战略意义重大。维持“买入”评级。
风险提示:全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、疫情对全球光伏需求影响。