中国软件-600536-麒麟软件远超预期，V10版本开启快速成长之路

　　事件：公司发布中报，上半年实现营业收入13.94亿元，同比减少32.52%；实现利润总额-4.90亿元，同比增亏2.48亿元；实现归属于母公司净利润-4.10亿元,同比增亏2.01亿元。
　　投资要点
　　疫情影响上半年业绩，下半年经营有望快速回升不改全年预期：上半年营业收入、归母净利润同比减少较多，主要是受疫情影响部分项目进度延缓，导致收入确认延后，且公司重大工程项目本期投入持续加大所致。纵观近几年财报，下半年营收占全年营收比例接近70%，上半年营收占比对全年数据影响有限。同时今年下半年党政信创放量，中软作为产业链核心企业，下半年营收有望实现大幅增长快速回升。公司在2019年报提出2020年经营目标为实现营收100亿元、成本费用占收入的比例控制在合理范围内，目前看该目标仍有望顺利实现。
　　麒麟软件、达梦数据库实际增长远超预期：麒麟软件上半年收入8997万元，去年同期中标软件和天津麒麟营收合计1.17亿，表观收入虽然同比下滑-23.09%，但我们预计去年上半年党政信创季节性影响贡献超过8000万元，剔除掉这部分后，相当于今年同口径部分增长接近3倍，而且收入主要来自更市场化的行业、政务系统用户，体现出麒麟操作系统强大的综合实力。与竞争对手相比，麒麟软件上半年在纯OS方面的收入多出近一个数量级，龙头地位凸显。此外，达梦数据库上半年实现营收5995万元，同比增长354.07%，进一步印证信创行业的快速发展。
　　麒麟操作系统V10版本发布，开启信创龙头发展新篇章：在服务器方面，麒麟对云形成原生支持，同时对包括KVM、DOCKer、LXC等在内的虚拟化机制都完美支持，打开云业务想象空间；麒麟操作系统独创的kydroid技术，可以原生支持海量安卓应用，将300万余款安卓适配软硬件直接无缝迁移到V10版本上，从而快速突破国产化生态瓶颈；此外，V10版本自带的软件商店有望成为桌面操作系统的新盈利模式，长期看操作系统在C端变现能力和单用户ARPU值会超过其它基础软件。V10版本有望巩固公司的龙头地位，推动市场份额进一步提升。
　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为4.40/7.07/9.69亿元，EPS分别为0.89/1.43/1.96元，现价对应113/70/51倍PE。基础IT生态国产化开始大规模放量带来公司业绩高弹性，考虑到操作系统的稀缺性以及公司和竞争对手逐渐拉开差距，未来份额具有确定性，我们维持今年目标市值830亿元，对应目标价167.65元，维持维持“买入”评级。
　　风险提示：国家基础IT生态建设进度缓慢，行业竞争加剧。