联创电子

股权激励彰显未来发展信心。公司分别于 2019 和 2021 年面向公司核心团队人员实行股权激励计划，2019 年股权激励计划已进入第二个行权期。其中 2021 年的股权激励解锁条件为：主营业务营收不低于 80/100/120 亿，其中光学产业营收不低于 26/45/60 亿，对应未来三年光学产业营收复合增长率超过 50%。从股权激励的行权条件和限售条件来看，公司将光学业务营收定为考核目标，彰显公司未来发展信心。

未来主要爆发点在于光学产品：公司光学产品主要包括塑胶结构件、塑胶镜片、非球面玻璃镜片、球面玻璃镜片和光学精密模具，主要应用于车载镜头、手机光学、运动相机和 AR/VR 四大领域。其中高清广角镜头及模组像素涵盖 8M-23M，车载镜头已具备盲区监控、防撞预警、驾驶员疲劳、全景泊车、倒

车影像、行车记录仪等多品类产品。手机光学包括屏下指纹镜头、准直镜头、手机镜头、摄像头模组、外挂镜头，AR/VR 具备 AR 几何光波导技术，VR、AR 光电组件相关研发设计、制作及测试经验。

车载摄像头是获取图像信息的前端，充分受益自动驾驶快速渗透。应用机器学习和人工智能算法的图 像识别技术让自动驾驶汽车可以分辨道路上的车道、车辆、行人和交通标志等图像，信息被获取之后在视 觉处理芯片上通过各类算法进行处理并提取有效信息，最后进入决策层用于决策判断。作为自动驾 驶汽车进行决策的重要依据，车载摄像头是不可或缺的感知硬件，也必将受益于自动驾驶应用的 快速渗透，迎来需求放量。

车载镜头工艺全面升级。手机摄像头多采用塑料镜头或玻塑镜头，其优点在于成本低、工艺难度低， 适合大批量生产。然而受限于本身材质，塑料镜片在透光率、折射率、色散等性能上均存在天花板， 相较于玻璃镜片的物理性能差太多，无法满足车规级要求，因此车载镜头大多采用性能更好、量产 难度更大的玻璃镜片。

车载摄像头分辨率的提升意味着需要解像能力更高的镜头，玻璃非球面用量提升。球面镜片因为 镜面曲线形状单一，多少都会产生一些像差和色差，容易导致影像不清、视界歪曲、视野狭小等不 良现象。非球面镜片可使焦点一致，能够使多角度入射的光线理想地集中至一点，从而尽量减少镜 片所产生的像差色差，对提高成像质量、扩大视场范围以及减小光学镜头的外形尺寸和重量等起着 积极作用。

非球面玻璃镜片从设计到加工，工艺难度极高。非球面玻璃镜片的加工技术主要分为 3 种：超精 密加工、光学机械加工以及模具制压技术（又称为模造技术），其中前两种工艺皆需透过人工磨制，在工时长且产能有限的情况下，成本高昂。第三种模造技术则是目前主流的使用工艺，在程序上较 为简化也较符合经济效益，比起传统玻璃铣磨更利于标准化大规模生产，但技术门槛较高。相比前 两种冷加工的方法，模造技术属于热加工，对模具和材料特性要求更高，目前只有日本豪雅、联创 电子等少数光学厂商掌握该工艺。

相比手机摄像头模组，车载摄像头模组价值量显著提升。ADAS 车载摄像头关系到驾驶安全，因此 对摄像头安全要求严格，需具备更高的光轴准确性、气密性、稳定性、兼容性等。手机摄像头模组 价值量相对较低，单价常低至约 20 元，相对而言，车载摄像头模组价值量更高，普通车载摄像头 模组价格在 100-200 元，高清 ADAS 车载摄像头高达 400-600 元。

国内车载模组产业链兴起，车载镜头厂商有望受益。自动驾驶对车载摄像头技术指标要求更高，因 此车载摄像头整体变的更加精密，这对模组厂商的光学校准、光学标定都提出了更高的要求，传统 车载摄像头模组主要由 tier1 来完成，自动驾驶车载摄像头对光学的高要求给了光学技术沉淀更深 厚的镜头厂商更多参与模组部分的机会，同时国内整车厂尤其造车新势力引领全球，率先落地高级 别自动驾驶车辆，配套产业链，例如车载摄像头模组，加速转向中国大陆，此外，中国制造业公司 本身也更具成本优势，舜宇、联创等车载镜头厂商有望深度受益。

联创电子：模造非球面玻璃镜头构建核心竞争力，跟随方案商空降自动驾驶赛道

车载摄像头全产业链布局，精准卡位车载摄像头爆发风口。公司全方位布局车载摄像头，包括光学 精密模具设计制造、非球面玻璃镜片模压成型、高端全玻璃车载镜头生产制造、高清广角影像模组 装配等环节，形成了模具设计制造-镜片加工-影像模组研发全产业链布局，利于公司对产品品质及 良率的把控，并形成成本优势。其中模造非球面玻璃镜头构筑了公司核心竞争力，联创电子是为数 不多掌握了模造技术的厂商，该项技术国内领先。

联创空降高端领域，未来成长性强：不同与传统零部件厂商主要与 tier1 厂商深度绑定，联创电子 16 年与特斯拉合作，进入车载领域，随后与 mobileye、英伟达、华为等方案商合作研发 ADAS 车 载镜头，经历了数年的产品验证，终于在 2021 年造车新势力的车型，例如蔚来 ET7、极狐等，联 创产品陆续大规模落地开始出货，而且落地的镜头大多数是 500、800W 像素，技术领先行业。联 创通过方案商这条途径，空降到高端车载镜头领域，未来中低端领域也有望进一步扩大市占率，并 且公司立足高像素镜头正在发力车载摄像头模组，有望进一步打开公司成长天花板。未来 5 年公司车载镜头及模组在手订单已经达到 30 亿元，车载光学业务前景可期。21Q1，公司车载镜头及模 组业务营收同比增长 470%。

（严格的性能要求也使得车载领域具有较高的技术壁垒，认证 周期长，客户长期稳定。产品一般需要经过 1-2 年研发周期、1-2 年左右的认证周期才能够供货， 较长时间的认证壁垒使后来者难以竞争。同时一旦通过认证，签约后合作周期能够达到数年，订单 稳定性非常高。）

市占率提升：联创电子已获得特斯拉、Mobileye、英伟达等的镜头认证。三者作为自动驾驶方案的主要供应商，联创获得认证，锁定了未来3年的市场供应，决定了其ADAS/自动驾驶的镜头供应商的头部地位。并且获得认证比例有望进一步上升，市占率得到提升

掌握核心原材料：模造非球面玻璃是高端车载摄像头的必要元件，联创全球产能第二，具有成本优势。车载镜头不同于手机镜头，主要是由玻璃镜片组成，而玻璃镜片的性能，主要取决于其对于像差的抑制能力。非球面玻璃在这一方面有较强优势，同时模造技术能带来更进一步的精

总结：联创电子的车载业务（车载摄像头），在ADAS、新能源汽车高速发展的带动下，会迎来爆发式增长。国内模造非球面玻璃目前只看到联创电子一家，

盈利测算：根据公司的股权激励的方案光学产业营收不低于 26/45/60 亿，

就光学镜头这一项的预算：21年22年23年净利润为4亿，7亿，9亿，，就按照明年的测算净利润7亿加上其他业绩估算9亿是没啥大问题的，市值达到300亿应该是大概率的