芝加哥学派的市场有效假说理论造就了一个广为人知的名言： 你无法战胜市场——不论什么时候， 股票价格都是合理的， 价格等于价值。但巴菲特和芒格不信这个道理， 他们相信市场部分有效原则：价格并不总是公允的等于价值， 当价格远远低于他应该的价值的时候， 你就应该出手。巴菲特的老师格雷厄姆， 有一个特别形象的比喻， 他说： 市场就跟一个人一样， 是一个躁狂型抑郁症患者， 他高兴的时候特别高兴， 价格就远超于价值， 一旦悲伤、沮丧、抑郁的时候， 价格就会很低， 远远低于应该有的价值。所以， 对于芒格， 对于巴菲特， 对于格雷厄姆来讲， 别人在他狂躁的时候， 越涨的时候， 越去买， 但是他们反过来， 是当他抑郁、沮丧、低于价值的时候， 去出手。永远等在那里， 等到股票价格远远低于价值的时候， 再出手， 这就是伯克希尔投资的核心原则 ——价值投资理念。对此， 巴菲特还曾说过这么一句话， 如果你不情愿在 10 年内持有一种股票， 那么， 你就不要考虑哪怕是仅仅持有它们 10 分钟。在别人恐惧时我贪婪， 在别人贪婪时我恐惧。巴菲特常说： 对于好公司， 我希望能永远持有。买入既是捂住 (buy-and-hold) 也是伯克希尔最为人津津乐道的投资策略。老爷子标志性的那几个大手笔， 持股时间都非常之长。投资可口可乐源自1988年， 富国银行源自1990年； 而一些全资控股的子公司如 GEICO 保险， 更是太子爷亲儿子， 从1976年开始买入，直到1995年将其彻底收编私有。但千万不要认为所有投资伯克希尔都是一扛到底； 一些投资让我们不得不感慨， 会卖的才是师父。上世纪八十年代末， 巴菲特以 4 美元 (拆股调整后) 的均价建仓买入了大约占其总股本9%的房地美股票，买入逻辑是他认为当时房利美的价格“便宜得离谱”； 当然最后事实也证明了他正确得离谱， 到1998年， 伯克希尔在房地美的投资已经翻了 12 倍。到2000年左右， 房利美的业绩几乎到了鼎盛时代， 每股收益处于历史最高水平， 管理层不断回购股票、信心爆表。单纯从如日中天的业绩上看， 如果不是事后复盘， 很少人能在当时看出是个卖出的时机。但巴菲特觉察到房地美的异常迹象， 比如他认为整个管理层在不断追求风险， 过于关注每三个月一次财报的短期业绩表现； 比如时任CEO偏执于“二位数的盈利增长”； 比如房地美做的一些风险投资与主营业务毫不相关。种种迹象让巴菲特认为公司高层在暗中作祟、感到脊背发凉， 本着“如果看到厨房里有一只小强， 那肯定不止有一只小强”的祖训， 巴菲特在 2000 年左右清仓了几乎所有房地美股票。巴菲特清仓的价格是 40-50 美元之间， 卖在顶点是神仙做的事， 而老爷子也未能幸免。次贷危机之前房利美的价格屡次逼近70美元。但从更长远的角度来看， 后来的故事大家都知道了， 大衰退中次级贷款大面积违约， 两房首当其冲， 直逼破产的最边缘。最后美国政府慌措间做了接盘侠。值得注意的是， 巴菲特谨小慎微的判断来自于公司财报的措辞， 同样是读财报， 奥马哈的先知就能读出荧惑守心的至凶之兆来， 你呢?巴菲特很小的时候， 读过格雷厄姆的一本书，惊为天人， 于是就想尽办法考到那个学校， 做了格雷厄姆的学生。毕业之后， 特别想去给格雷厄姆工作， 然后费尽很大力气， 成为他的员工， 后来成为他的合作伙伴以及终生的朋友。假如像股神这样的人， 一生当中都需要找一个导师， 你可能也需要找这样一个导师， 找到那个让你敬仰的人。格雷厄姆的模型是这样的：一定有一个办法， 能计算出公司的价值是多少， 如果这个价值远远被低估到三分之一以下， 不管这个公司是否好公司， 你都要出手去买。简单说， 就是只要被低估就去买。要知道， 巴菲特最早的几亿美金， 就是用格雷厄姆的方法赚来的。但是， 芒格提出了反对意见， 投股票就是投公司， 你还是要首先选优质公司。你为优质公司投出价格， 即使高于劣质公司的价格， 最终你赚的还是多的。他计算了一下， 假如你持有公司股票 20 年以上， 如果公司年增长率是6%， 将来的回报率也就6%； 而如果公司年增长率18%， 将来你的回报就是18%。换句话说， 你要看这个公司本身是否有价值。最终， 芒格改变了巴菲特， 把他从格拉汉姆的模型里面拉了出来， 扩大了他的视野， 并最终取得了后来几千亿的成功。这是什么力量?一个人的思维模型一旦建立之后， 由内而外是无法打破的， 只有外面的人才有可能把思维模型打破， 而且越成功的人， 越不容易打破。那么， 你的身边是否有这样的伙伴?巴菲特1993年在致股东的信中， 第一次提出了“护城河”概念。他和芒格认为：公司本身等同于“城堡”， 而城堡的价值是由“护城河”决定的。