【神剑股份】国内粉末涂料用聚酯树脂行业龙头+军工

1、神剑股份，国内粉末涂料用聚酯树脂行业龙头，“化工新材料+高端装备制造”双主业，在化工新材料领域专业从事聚酯树脂系列产品的生产销售，主要产品有户外型聚酯树脂和混合型聚酯树脂。2017-2019年净利润为1.24亿、7732万和1.25亿，2020年三季报净利润5472.54万元，同比去年增长-39.18%。

2、公司是国内粉末涂料用聚酯树脂行业龙头，军民融合发展。

（1）国内粉末涂料用聚酯树脂行业龙头。公司在粉末用聚酯树脂领域具有 30 多年的发展历史，技术实力雄厚，目前具有 20 万吨年产能，2019 年销量达 16.90 万吨，市占率 19.18%，国内居首。长期为全球粉末涂料行业知名企业阿克苏•诺贝尔、华佳表面科技、艾仕得涂料、海 尔、桑瑞斯集团、雅佳集团、PPG、老虎涂料、佐敦涂料、威士伯涂料等高端客户提供配套 服务。

（2）高端装备制造，军民融合发展，2015 年并购西安嘉业航空 100%股权进军高端装备制造，目前形成了以“轨道交通、航空航天”业务为支撑，“北斗导航”业务为侧翼的业务布局，主要从事航天、航空、高速铁路、城市轨道列车等工装模具及金属零件、复合材料、 碳纤维制品的设计及生产；航空航天地面设备的设计制造；北斗卫星导航系统应用终端产品。主要客户包括航空工业西飞、陕飞、上飞、成飞、昌飞及航天领域客户、中车、中国船舶重工等。

3、复合材料在高端装备制造领域用量增长空间大，公司拟定增加码加快发展。碳纤维复合材料在航空航天领域有着广泛的应用，2019 年我国航空航天用碳纤维复合材料市场需求约 2154 吨，总产值约150.8 亿元；由于轻量化需求，轨道交通装备也有望成为碳纤维复合材料新的增量市场，据 2020 中国智慧轨道交通产业峰会，相关市场年均规模有望达 3-5 万吨。公司复合材料产品在上述两个领域均有应用，如为某军种重点装备供应舱体，得到该军种和航天军工企业认可，正批量生产交付；承接中车磁悬浮列车碳纤维司机室和碳纤维车体研制项目，实现交付中车唐山机车 200km/h 中速磁悬浮项目，预计年底前交付中车长春客车 600 公里高速磁悬浮项目等。公司加大复材业务布局，拟非公开发行股票募集资金总额不超过 6.5 亿元，投入复合材料零部件生产基地项目、钣金零部件生产线技改项目，以及偿还银行借款等，项目的实施有助于公司突破产能瓶颈，提高市场竞争力，扩大业务规模，进一步增强主营业务的盈利能力。

4、环保政策推动聚酯树脂行业快速增长，公司加快扩产能并向上游原材料拓展，有望持续受益于行业发展。环保政策要求减少挥发性有机物（VOCs）等排放总量，大力推进源头替代是措施之一。粉末涂料具有无 VOC 排放的优势，“十三五”以来热固性粉末涂料增长率高于涂料市场整体。聚酯树脂作为热固性粉末涂料最关键的原材料，市场规模呈现快速增长态势，“十三五”以来的年均复合增长率达15.86%。下游应用领域 3C、新能源汽车等处于快速发展阶段，也为粉末涂料及聚酯树脂行业发展提供了良好机遇。公司是行业龙头，且拟新建年产 10 万吨聚酯树脂项目，并不断加快向产业链上游 NPG领域的扩张，有望持续受益于行业发展。

5、上游NPG布局稳步推进，提升产业一体化程度。公司新建 4 万吨 NPG 项目预计今年投产，加上前期已经投产的合资公司利华益神剑 3万吨产能，合计 7 万吨，基本满足自身生产需要。公司向上游 NPG 的积极拓展有利于稳定原材料价格，完善产业链一体化，提高聚酯产品的成本优势。

6、近两年公司持续回购股票，彰显未来发展信心。公司 2018 年以来先后以不超过 5.50 元/股、5.40 元/股回购公司股份，分别以 0.99 亿元和 1.11 亿元回购总市值的 2.9%和 3.29%的股票。持续回购彰显了公司对未来发展的信心以及对公司价值的认可，有利于促进公司的长期稳定发展，推动公司股票市场价格回归合理价值。