万顺新材(300057)：锂电池材料“小而美” 电池铝箔将成为业绩增长引擎

万顺新材(300057)：锂电池材料“小而美”，利润触底，重点锂电项目已进入调试期送样头部电池客户

摘要：

公司传统业务为食品级铝箔等，前三季度收入出现增长但利润有所下滑，主要是成本涨幅超预期，公司采取缩短客户定价与交付时间、缩小出口比例、套保对冲等方式在后续减弱成本端压力；

重点项目重点项目锂电池铝箔一期4万吨将于今年年底投产，目前已经送样电池头部客户，华安证券预计项目自2021Q4季度起产能爬坡，成为利润端强劲第二曲线；

华安证券马远方预计公司2021-2023年归母净利润分别为5724万元/2.74亿元/3.9亿元，净利润同比-25.8%/378.9%/42.2%，新产能释放驱动业绩高增长，迎接估值切换，维持“买入”评级；

风险提示：原材料涨价超预期，产能投放节奏低于预期。

正文：

事件：

近日公司发布前三季度收入保持快速增长，利润因为成本高企原因出现一定下滑，但公司的重点项目锂电池铝箔一期4万吨将于今年年底投产，目前已经送样电池头部客户，预计贡献1.2亿净利润。

公司简介

公司以环保包装材料起家，未来主要发力高精度铝箔和功能性薄膜领域。公司主要业务包括纸包装材料、铝加工和功能性薄膜。公司多元发展，内延外扩聚焦铝箔业务。纵向拓展铝箔业务，收购江苏华丰和安徽美信;横向开拓功能性薄膜业务，收购东通光电布局节能膜领域。公司通过技术创新和并购两大手段，布局电池铝箔和功能性薄膜领域，形成以汕头为总枢纽，以江苏、安徽、河南为重要节点的战略布局。

公司股权结构

电池铝箔将成为未来主要的业绩增长引擎

1）受益于动力电池和储能电池的高景气度，铝箔行业赛道优质。我们预估2021-2025年全球电池产量分别为426、603、790、997、1270GWh，按照每GWh需要400吨铝箔进行测算，2025年电池铝箔需求量将达到50.8万吨，复合增长率超过30%。而目前电池箔生产技术壁垒较高，在达因值、厚差精度、表面质量等方面要求较为严苛，建设周期通常在2-3年。从短期来看，新增产能实现规模化量产较为困难。

2)公司把握行业发展周期，领先布局电池箔领域。公司前瞻性布局电池铝箔行业，有望领先同行享受行业红利。公司规划7.2万吨高精度电子铝箔，其中在建4万吨，目前已有台轧机带料调试，其他3台轧机预计2021年年底前全部投产。另外，公司布局上游铝坯料端，规划的13万吨高精铝板带项目即将开工建设。提前布局优质赛道叠加上游成本优势，有望带来公司新的业绩增长动力。

传统业务订单稳定，21Q3季度铝价成本提升导致利润出现下降

公司传统业务食品级铝箔等基于商业模式及下游需求稳健等特点，在三季度维持订单饱满稳定。

成本端：白卡纸价格已从今年上半年最高点9875元/吨回落至5800+元/吨，铝价在三季度进一步快速提升，沪铝主力合约价格由8月的1.53万元/吨一度上涨至10月19日的2.44万元/吨，主要因为能耗双控下限产压缩铝供应，供需博弈支撑国内铝价维持高位。当前公司采取：

（1）缩短客户定价与交付时间；（2）缩小出口比例；（3）套保对冲等方式在后续减弱成本端压力。

重点业务电池铝箔快速推进，一期产能投入试产放量在即

公司于2018年前瞻性布局锂电铝箔项目，根据公司公告，该项目7.2万吨电子铝箔应用于高景气动力电池赛道，一期（4万吨）于2021年12月底前投产。

根据投产进度，一期4万吨产能在2021年内释放，2022年全年4万吨全部投产，2023年8月底三期3.2万吨投产，全年加权产能5.6万吨，远期2024年产能7.2万吨。

电池铝箔赛道具备高毛利、长期空间伴随新能源汽车渗透率持续提高等特征，成为公司强力成长的第二曲线。

同时，公司前三季度公司电池铝箔实现销量1199吨，同比增长742%，单Q3电池铝箔实现销量564吨，下游客户包括卓越新材料、锂盾新能源、中天储能、瑞浦能源等公司，并将电池正极箔接洽、送样至下游动力电池头部客户，电池铝箔业务市场开拓取得突破性进展。

盈利预测及投资建议

公司传统业务订单稳定，三季度业绩受铝价上涨承受短期压力，后期多途径缓解成本上涨。重点业务电池铝箔投产进度符合预期,预计自21Q4起产能爬坡，成为利润端强劲第二曲线。高阻隔膜项目调试工作有序开展，进一步贡献中长期利润弹性。

预计公司2021-2023年归母净利润分别为5724万元、2.74亿元、3.9亿元，新产能释放驱动业绩高增长，迎接估值切换，维持“买入"评级。