隆平高科2023半年报点评：种子销量大幅提升，玉米表现强势！

事件：根据隆平高科2023半年报，公司23H1营业收入17.85亿元（+49.0%），归母净利润亏损1.45亿（处于此前预告下限），同比减亏。其中，Q2营业收入7.2亿元（+146%），归母净利润亏损2.96亿元，同比减亏。

1、种子销量大幅提升，经营利润改善明显，玉米表现十分突出！ 2023H1公司各大种子品种收入均取得较快增长，其中水稻种子收入达7亿（+34.4%），玉米种子收入达5.71亿（+74.89%），蔬菜瓜果种子收入达1.26亿（+20.03%），向日葵种子收入达1.36亿（+53.74%）。公司种子主营业务毛利润对比去年同期增幅超过 50%。 其中，水稻种子和玉米种子表现均超预期。

1）水稻种子方面，公司水稻事业部制运行效果良好，水稻种子毛利率提升1.23%，玮两优、冠两优、臻两优等新品种快速崛起，亚华种业营业收入达1.69亿元（+143.16%），净利润0.55亿元（+515.14%），新品系销售表现良好。

2）玉米种子收入增长超预期，玉米种子毛利率提升1.43%。其中联创种业贡献明显，联创23H1营业收入4.85元（+135.95%），净利润1.24亿元（+403.03%），对比同等体量的公司-登海种业23H1营业收入4.83元（+9.89%），净利润0.75亿元（-32.34%），隆平玉米品种销量增长明显且提价顺利，显示强劲的品种竞争力。

2、除了主业经营之外，下述因素对公司2023H1（特别是2023Q2）业绩造成影响，导致利润亏损：

1）公司加快低效、无效资产的处置（主要是世兴科技等），预计计提长期股权投资减值损失约0.25亿元。

2）公司实施员工持股计划，预计摊销股份支付费用对比去年同期增加0.35亿元。

3）公司承接国家重点研发项目，研发费用较上年同期增加超0.32亿元（预计2023H1研发费用约达1.7亿元）。

4）受美联储加息影响，美元贷款利率上升，利息支出较上年同期增加约0.26亿元。

5）公司参股公司隆平发展（巴西业务）亏损2.5亿元对公司利润也有影响，原因：巴西种子销售节奏一般上半年亏损，下半年盈利；巴西 “南涝北旱”的异常气候影响农民播种，导致退货较去年同期增加；公司产能扩张人员管理费用提升。

我们认为，研发费用和管理费用的增加、低效资产处理均影响短期利润而利好公司未来长期发展。海外业务因美元利率等情况产生明显亏损，公司计划将剩下的、未到期的外汇负债，择期用人民币进行置换，从而彻底解决未来美元汇率波动对公司所造成的影响。

3、未来看点：水稻销售预计平稳，转基因玉米试种进行时，巴西布局有望明显增益

1）水稻种子：公司在 “隆晶系”之外促进以“玮系”、“臻系”、“冠系”等系列为代表的重点新品，有望推动公司水稻种子市占率维持领先，扭转公司水稻种子毛利率下降趋势。

2）玉米种子：转基因方面，公司投资布局的生物技术平台已获得瑞丰125等5个转基因性状的安全证书。主要品种裕丰303、中科玉505、嘉禧100等品种参与今年转基因玉米大规模种植试验，种植面积、品种数量均处于行业第一。传统玉米种子表现强势，是行业内为数不多率先提价、成本转嫁的玉米公司。

3）巴西布局：2023年巴西隆平预计可实现营收38-40亿（有望保持增长），净利润5亿，如若完成并表可为公司贡献投资利润增量。

盈利预测：不考虑巴西并表，我们预计公司23/24/25年营业收入为41.39、51.28、62.4亿元；归母净利润为1.61（今年受低效资产处置等事项影响表观业绩）、4.61、7.23亿元，同比扭亏为盈、增长80%、40%。公司经营有明显改善，转基因玉米种子布局领先