金田铜业：高周转、稳定盈利、持续增长的优质铜加工企业

　　金田铜业主要产品包括铜加工产品和磁性材料，2020年1-9月份的加权平均年产能为：铜线排52万吨、铜棒23万吨、铜管17万吨、铜板带12万吨、电磁线10万吨，另外目前钕铁硼磁性材料产能5000吨铜加工的营收占比为95%，毛利占比为88%。公司深耕铜加工领域三十多年，得益于极高的运营管理水平以及数字化、信息化的业务流程，公司的总资产周转率连续多年维持在4以上，远高于同行业其他加工企业；“原材料价格+加工费”的定价模式以及精细化管理使得成本传导有效，公司毛利率和净利率常年保持稳定。铜产品总产量从2015年的60万吨增长到2020年的138万吨，五年产量翻倍增长，带动业绩稳健上行。

　　铜加工：行业集中度提升，竞争格局改善，预计2022年铜加工产品产能将达到200万吨

　　在完全市场竞争格局中，行业龙头企业凭借规模效应、低成本等等优势提升市场占有率、提高行业集中度。由于铜加工行业多年的红海竞争，固定资产投资已经停滞了6年，我们从A股大型铜加工企业占全国铜材产量的比例可以看出，大型企业的市占率从2016年的11%提升至2020年的23%。金田铜业从激烈的红海竞争中生存下来，成为铜加工龙头，并且正在持续扩大市场份额，预计随着可转债项目投产，2022年铜加工总产能将达到200万吨。

　　电磁扁线：新能源带动高端新材料需求，公司抓住时机扩产放量，到2022年产能将达2万吨

　　扁线电机相较于传统电机有槽满率高、散热性能好、体积小、电磁噪音低的优点，电磁扁线的应用能够提升整车效率20%左右，在电池效率提升到一定程度之后，电机效率提升得到关注。新能源电磁扁线具有认证壁垒和技术壁垒，公司深耕电磁线多年，拥有丰富的电磁线研发及生产经验，目前，公司电磁线扁线产品已进入知名新能源汽车企业供应商体系，已进入量产阶段。公司目前积极规划并扩建电磁线扁线产能，预计到2022年，公司新能源电磁扁线产能将达到2万吨，并且将根据市场情况决定后续扩产计划。

　　磁性材料：新能源汽车、风电和变频空调、节能电机对钕铁硼磁材需求爆发，公司8000吨磁性材料产能在建

　　公司于2001年开始布局磁性材料业务，已进入中国中车、德国AMK、德国博泽集团、意大利拉法等众多知名企业供应链。目前宁波基地拥有5000吨产能；包头基地正在投资建设，一期4000吨产能预计2023年8月竣工，二期4000吨产能将在2025年12月竣工，投产后合计拥有钕铁硼产能13000吨。

　　盈利预测及估值

　　预计公司2021-2023年实现营业收入750.60亿元、797.77亿元、936.35亿元，归母净利润7.19亿元、9.72亿元、12.80亿元，现价对应PE为19.68倍、14.56倍、11.05倍。基于公司增长预期，按照可比公司平均估值20倍给予估值，对应195亿市值，股价目标价为13.14元，现有35%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　1.铜价大幅波动风险；2.铜加工行业集中度提升不及预期风险；3.美联储大幅收紧流动性风险；4.新能源汽车行业发展不及预期风险