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文章来源于 云南美财智库
S华能水电(sh600025）S S长江电力(sh600900）S S川投能源(sh600674）S S粤电力A(sz000539）S
华能水电2023年上半年净利润为31.54亿元、同比下滑18%，原因是澜沧江流域来水同比偏枯约2.5成，公司发电量同比减少25%。
截至10月9日收盘，华能水电市值1328亿元，依旧是云南上市公司“一哥”。
大江南流
中国的整体地势西高东低，致使许多大河自西向东流淌，就像孕育了中华文明的长江和黄河，“大江东去”是中国人自古以来对河流的传统印象。
然而，中国西南也有一些大河是自北向南流的，澜沧江—湄公河就是其中之一。它南北纵穿近25个纬度，孕育了极其丰富的物种、景观和文化。
澜沧江发源于青海省玉树藏族自治州唐古拉山北麓，流至西藏自治区昌都市后始称澜沧江，南流至云南省西双版纳出境后被称为湄公河，后流经缅甸、老挝、泰国、柬埔寨，最终在越南胡志明市注入太平洋。
澜沧江从海拔5000多米高的江源出发，到出境处海拔477米，总落差近4500米，落差主要集中在中游横断山脉的云南段。在我国境内水能资源可开发量达3200万千瓦以上，其中云南省内为2534万千瓦。
澜沧江上游地区以冰雪融水、地下水补给为主，高原地区寒冻风化层和较厚的草甸层渗透作用强，冰雪融水多渗入地下，以地下水的形式补给河流，春季以冰雪融水补给为主，夏、秋、冬则以雨水和地下水补给为主，两者约各占年河川径流量的50%。
澜沧江中下游流域主要以雨水补给为主，受西风和印度季风影响，该流域丰水期一般为6−11月，其余时间为枯水期，75−85%的年径流量在丰水期产生，径流量峰值通常出现在8或9月。
澜沧江流域水电开发权集中于华能水电。该公司是国内总装机规模第二的水电公司，仅次于长江电力。
华能水电发电史
华能水电前身为云南澜沧江水电开发有限公司，2000年10月由云电集团、国家电力公司、云投公司、红塔实业四家公司发起设立。2002年2月，在电力体制改革中，国家电力公司系统所持有的澜沧江水电56%的股权（即国家电力公司持有27%的股权和云电集团持有29%的股权）划转作为华能集团的资产。
华能水电于2017年12月上市，发行股票占公司发行后总股本的比例为10%。上市后，华能集团、云南能投集团和云南合和集团分别持股50.4%、28.26%和11.34%。
自2007年以来，华能水电装机容量有三次大规模的增长，共新增13个大型水电站，共计装机2243万千瓦。
2007-2010年，新增漫湾二期、景洪、小湾、瑞丽江共计785万千瓦。漫湾水电站二期于2007年全面投产，装机容量130万千瓦。景洪水电站和瑞丽江水电站均于2009年全面投产，总装机容量分别为175万千瓦和60万千瓦。小湾水电站于2010年全面投产，总装机容量420万千瓦。
2012-2014年，新增糯扎渡、功果桥、龙开口共计855万千瓦。功果桥水电站于2012年全面投产，总装机容量90万千瓦。糯扎渡水电站和龙开口水电站于2014年全面投产，总装机容量分别为585万千瓦和180万千瓦。
2018-2019年，新增苗尾、大华桥、乌弄龙、黄登、里底、桑河二级共计603万千瓦。苗尾水电站、桑河二级水电站于2018年全面投产，总装机容量分别为140万千瓦和40万千瓦。大华桥水电站、乌弄龙水电站、黄登水电站、里底水电站于2019年全面投产，总装机容量分别为92万千瓦、99万千瓦、190万千瓦、42万千瓦。
华能水电还控股了徐村水电站、牛栏水沟水电站、妥洛水电站等中小型水电站。截至2022年末，公司已投产装机容量达 2356.38万千瓦，其中水电装机2294.88万千瓦，水电装机占总装机比重为97.3%。公司目前在建有托巴水电站、古学水电站、班达水电站，橄榄坝航电枢纽、如美水电站、古水水电站、邦多水电站尚处于前期准备阶段。
为实现“碳达峰、碳中和”目标，加快构建以绿色为核心竞争力的现代能源产业体系，云南省政府于2023年1月发布《云南省绿色能源发展“十四五”规划》。规划指出，要优化布局全面有序开发风电光伏新能源，打造“风光水火储”多能互补基地，推动新能源成为未来增量电源主体，“十四五”新增装机规模5000万千瓦以上。
华能水电“十四五”期间拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地，积极推动“风光水储一体化”发展。2022年，公司总投资3亿元在勐海、勐腊、凤庆等地新设立了12家新能源公司。2023年，公司再次投资0.4亿元设立4家新能源公司。
优质的现金奶牛
华能水电经营模式简单，通过融资兴建水电站发电，随着产能不断释放，每年产生的收入还本付息后还有大量结余，资产负债率也在不断下降。公司每年分红大方，是妥妥的现金奶牛。
华能水电是典型的重资产企业。公司2022年末非流动性资产合计1592.51亿元（其中固定资产1243.05亿元，在建工程223.32亿元）、总资产1628.79亿元，非流动性资产占总资产的97.77%。
2017-2022年，受益于装机规模扩大以及上网电价回升，华能水电近年来的营收及净利润稳步增长，且整体利润增速高于营收增速，盈利能力得到提升。华能水电固定资产由1032.06亿元增至1243.05亿元，短期借款从100.3亿元降至42.83亿元，长期借款从854.7亿元降至712.48亿元，资产负债率由75.59%逐年下降至57.15%。
华能水电2017-2022年的营业收入从128.48亿元增至211.42亿元，营业总成本从108.67亿元波动上升至131.29亿。
华能水电招股说明书中表示，具备现金分红条件的，应当采用现金分红进行利润分配，现金分红优先于股票股利分配。华能水电2017-2022年利润总额从27.96亿元增至82.92亿元，经营活动产生现金流净额从85.74亿元增长至166.78亿元，现金分红从21.89亿元增至68.01亿元。
电力体制改革中的华能水电
2014年，云南省物价局发布《关于调整完善我省丰枯分时电价政策有关问题的通知》，要求省内除糯扎渡、溪洛渡以外的水电站上网电价以政府规定的电价为基础，丰水期下浮18%、枯水期上浮20%。
2015年，国务院印发《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》，提出有序放开输配以外的竞争性环节电价，在发电侧和售电侧开展有效竞争。电力市场化交易导致市场竞争激烈，加之大量水电站建成后出现电力供过于求的现象，云南水电平均上网电价出现一定幅度的下降。
2014-2017年，该公司水电平均上网电价分别为232.70元/兆瓦时、215.48元/兆瓦时、181.56元/兆瓦时及175.82元/兆瓦时，营业收入分别为156.1亿元、129.6亿元（同比下滑16.96%）、115.5亿元（同比下滑10.87%）、128亿元（同比增长11.21%），净利润分别为47.9亿元、25亿元（同比下滑47.28%）、7.3亿元（同比下滑70.96%）、23.7亿元（同比增长223.58%）。2017年利润激增，是由于新增苗尾水电站70万千瓦、桑河二级电站10万千瓦投产，全年发电量比上年增加92.36亿千瓦时。
随着云南省绿色铝、硅等高载能项目投产，省内弃水现象有所改善，云南省2018-2022年全社会用电量从1697.1亿千瓦时增长至2389.5亿千瓦时，年均增速达到8.1%。
同期，公司水电平均上网电价分别为181.04元/兆瓦时、199.58元/兆瓦时、197.55元/兆瓦时、212.49元/兆瓦时、209.93元/兆瓦时，呈波动上行态势。其中，2021-2022年澜沧江流域降水偏少，全国电力供需形势总体偏紧，年初、迎峰度夏部分地区电力供应紧张。
2018-2022年，华能水电营业收入分别为155.16亿元（同比增长20.78%）、208.01亿元（同比增长34.06%）、192.53亿元（同比下滑7.44%）、202.02亿元（同比增长4.93%）、211.42亿元（同比增长4.65%），净利润分别为60.5亿元（同比增长155.19%）、59.37亿元（同比下滑1.88%）、52.83亿元（同比下滑11%）、62.81亿元（同比增长18.88%）、72.76亿元（同比增长15.85%）。其中，公司2018年净利润上涨主要因发电量比上年增长11.62%、完成金中公司23%股权转让形成大量非经常性损益。
华能水电参与“西电东送”
云南省内发电量除了在省内消纳外，其余部分通过“西电东送”向广东、广西、海南送电。2019-2021年，云南每年“西电东送”电量维持在1400-1500亿千瓦时左右。根据2021年12月《“十四五”云电送粤框架协议》、《“十四五”云电送桂框架协议》，“十四五”期间云南计划每年向广东、广西送电1452亿千瓦时。
2022年，云南省“西电东送”送出电量1436.48亿千瓦时，其中送广东送出电量1221.2亿千瓦时。华能水电旗下的水电站是云南“西电东送”的主力军。
根据华能水电与广东电网签订《2021-2023年澜沧江上游水电站送电广东购售电合同》，2021-2023年，澜沧江上游苗尾、大华桥、黄登、里底、乌弄龙五座水电站送广东市场化交易电量采用“基准+浮动”价格机制。澜沧江上游水电站年平均电量安排为236亿千瓦时，其中保量保价电量为200亿千瓦时，保量竞价电量为36亿千瓦时。在电价方面，保量保价电量电价为300元/兆瓦时（含税），保量竞价电量电价为300元/兆瓦时减去当月广东省内市场化交易电量的加权平均降幅。
华能水电澜沧江中下游的电站外送电价执行落地端燃煤电价倒推机制，送电落地省份燃煤电价更高，相应的水电站结算电价也会越高。2023年云南省内500千伏输电价（含线损）下调至64元/兆瓦时，云南送广东超高压输配电价75.5元/兆瓦时，广东省燃煤标杆电价上调至453元/兆瓦时。通过广东省燃煤标杆电价减去云南省内输电价和云南送广东超高压输配电价，可得框架协议内西电东送上网电价约313.5元/兆瓦时。
2022年云南省市场化交易电价为223元/兆瓦时，水电市场化交易均价为207.9元/兆瓦时，均低于华能水电所签订送广东电价。华能水电送广东电量约占公司上网电量的40%，“云电送粤”为公司业绩提供了强有力的支撑。
