投资要点  宁德 1.5 万吨扩产计划后，赣州再添 2 万吨高端电解铜箔规划 10 月 29 日，公司发布公告拟投资 12 亿元在宁德福安经济开发区建设年产 1.5 万吨锂电铜箔生产基地项目，预计 36 个月全面达产；11 月 11 日，公司宣布拟 投资 13.5 亿元建设年产 2 万吨电解铜箔项目，预计 40 个月内全面建成并投产。 赣州基地属于国家级经济技术开发区，园区电子信息产业集聚，形成了从覆铜 板、线路板等电子元器件生产到智能手机等智能终端产品上下游完整产业链条。 宁德、赣州基地陆续扩产，有利于公司丰富产品结构，拓宽铜箔应用领域和拓 展高端电解铜箔市场份额。公司目前锂电铜箔产能 1.6 万吨，预计年底新增 0.5 万吨投产，募投项目 1.5 万吨计划在 2021 年-2022 年底陆续投产，加上宁德基 地 1.5 万吨项目，赣州基地 2 万吨项目，届时合计产能将达到 7.1 万吨，产能规 模将是目前的 4.4 倍。假设新项目在 2024 年全部投产，CAGR 为 45%。

  6μm 切换的市场空间、4.5μm 较好景气度持续时间都将好于市场预期 市场认为 6μm 渗透率增长有限，但我们认为 Q3 以来 6μm 锂电铜箔量价伴随 需求恢复企稳回升，未来 6μm 渗透率有望提升并超出预期，预计 2022 年二三 线厂商 6μm 渗透率将达到 70%。市场认为 4.5μm 高盈利难以持续，但我们认 为公司拥抱下游龙头宁德时代站在 4.5μm 切换的最前沿，未来宁德时代需求 叠加二三线厂商未来切换需求，4.5μm 较好景气度持续时间将好于市场预期。 

 盈利预测及估值 公司 6μm 在二三线电池厂渗透率提升带来的新增市场空间、4.5μm 较好景气 度时间将超出预期。我们预计 2020-2022 年净利润 1.76/3.86/5.50 亿元，同比增 -47%/119%/43%，当前股价对于 PE 分别为 76/35/24 倍，维持买入评级。