【国金钢铁】st抚钢：不惧调整，坚定持有至400亿+市值

公司Q3业绩大超预期后，市场摒弃了对公司历史的负面印象，当前认可度高度一致。结合我们近期路演交流、产业链调研，对市场关心的相关问题以及核心逻辑作反馈及梳理：

首先，几个细节问题：
超高强度钢。我们一直以来观点，就是要把高温和高强放在一起，作为公司最主要核心产品，市场对超高强度钢存在较大预期差。关于高强钢，早在1956年，抚钢就冶炼出了新中国第一炉超高强度钢，广泛应用于火箭导弹壳体、防弹、装甲材料、飞机结构件、起落架等。抚钢的超高强度钢市占率、价格、毛利率甚至更高于高温合金，所涉及的下游应用领域更多，意味着弹性也更大。

针对市场关注的高强钢下游应用这一点，事实上，公司官网介绍中，有一句话对公司行业地位做了高度总结：“在2019年国庆七十周年大阅兵中展示的新式武器中，所使用的特殊钢新材料大多数由抚顺特钢提供”。也就是说，十四五军工大发展背景下，地上跑的、天上飞的、海里游的，我们能想到的会放量的且涉及使用特钢新材料的装备，未来抚钢都将受益。

扩产问题。当前最大的制约因素在产能，产能紧盯扩产进度。我们预计明年中左右进口设备到位，主要放量将在22年。此外，今明两年可以通过挤工模具、特冶不锈钢的产能（本质上都是合金结构钢），贡献小部分高温高强产能增量。

其次，估值怎么给？
军工行业当前高度景气，产业链调研反馈材料端产能短缺问题将在未来2年持续放大，不排除到22年出现严重供应不足的情况，整个景气周期叠加军品放量+进口替代逻辑，或将持续3-5年时间。军工材料端以高温合金为代表应该是整个军工产业链最好的赛道，原因：技术壁垒高、附加值高、业绩弹性大、估值容忍度最高。当前买抚钢，一个核心逻辑就是买军工高景气度+材料最优赛道，这也是提估值的部分。

比较同类型公司，钢研动态PE 75倍、图南动态89倍、西部超导动态80倍，高温合金公司40-50倍估值起步。抚钢目前业绩持续释放过程中，高温高强部分给予40倍，甚至50倍，市场不会觉得离谱。

再次，业绩怎么拍？
我们估算的20-22年高温高强产量分别为2万吨、2.5万吨、3.5万吨，假设价格不变、传统部分稳态3-3.5亿利润，测算20-22年对应利润6-7亿、8-9亿、11-12亿（暂不考虑继续降本增效）。

现阶段的抚钢就是戴维斯双击，市值空间400亿+！

按业绩空间10-12亿测算，分部估值，普通产品15倍、高温高强40倍，市值空间350-400亿元。我们认为，第一目标位350亿元保底，合理400亿元+!!!（银行减持、摘帽问题、诉讼等，当下都不构成卖出理由）I