嘉禾智能的一篇调研分析
天气真好
2021-11-20 09:51:18
概况我一般很少凑热闹，纯热点炒作的股我一般也不感冒。最近元宇宙特别火，也被点名批评了。毕竟这个逻辑炒作A股比较扯，视觉芯片才是主逻辑，但都是美股，比如说英伟达这类巨头的视觉芯片。A股主要是配套的一些列，AR,VR概念。今天给大家整理下嘉禾智能，算是VR概念里质地相对不错的票，估值也不高，业绩相对不错。好票很难套死，垃圾股纯概念炒完往往一地鸡毛，不太好把握。大家可以做个参考。公司简介佳禾智能是是国内领先的电声产品制造商，产品主要包括耳机、音箱、音频线和耳机部品等。目前公司与全球最顶尖的电声产品品牌商、智能手机品牌商、通信运营商和互联网巨头保持着紧密、稳定、长期的战略合作关系。主要客户有：Harman、华为、传音、Panasonic等。 聚焦TWS耳机迎快速增长，2021年Q3有望迎来拐点。复盘公司2016-2020年营收从8.32亿到26.53亿，复合增速为33.5%，归母净利润从0.3亿到1.26亿（复合增速为38.9%，另外2020年度为安卓TWS行业爆发年，公司本年度紧跟TWS浪潮，大力推进TWS耳机相关工艺、技术的研发和落地，并在专业声学、蓝牙升级、智能穿戴、柔性生产等方面加大布局，2020年度，公司耳机营收为23.37亿元，同比增长15%，其中TWS耳机营收为15.27亿元，同比增长111.28%。而最新2021年Q3单季度营收8.22亿，同比增长-11%，主要受海运及疫情影响发货，但扣非归母净利润0.38亿元，同比增加124%，主要是因为产品结构变动以及规模效应，使得公司综合毛利率上升。图片公司优势骨传导耳机：渗透率低，有望成为爆款骨传导耳机快速成长。骨传导耳机作为目前蓝牙耳机市场上非常重要的一个分类，拥有着开放式的佩戴体验。根据知名调研机构QYR发布的2014-2025年市场报告，历史和预测显示，全球骨传导耳机市场从2014年的31.94百万美元增长到了2018年的160.34百万美元，并预测到达2025年，这一数字将达到939.06百万美元，2018年到2025年复合年增长率预测将达到28.7％。骨传导耳机市场未来发展依旧将呈现快速的增长趋势。骨传导从耳机到智能眼镜等延伸应用。依据骨传导耳特性所产生的优势，在未来将会逐渐应用到众多领域，如以音频解决方案的方式结合如智能
AR/VR/MR
眼镜、智能头盔、潜水设备等其他产品使用，打造更加舒适和安全的听音体验。比如骨传导扬声器和太阳镜的结合，它能解决同时佩戴太阳镜和耳机时的耳朵负担过重问题，同样适用于户外运动场景。 VR、AR
穿戴：千亿市场蓝海，ODM
厂商靠经验和品牌取胜VR、AR
未来三年保持47%
以上复合增速。过去3
年，AR/VR
产业的发展已经基本解决主要技术难题：如，轻量化、像素网格化和眩晕问题，随着近眼显示面板技术的成熟，不断成为“历史”。根据IDC
中国正式发布了《IDC
全球增强与虚拟现实支出指南2020
》，指南预计2020
年中国AR/VR
总体市场规模于2020
年底达到66
亿美元左右，较2019
年同比增长72.1%
，未来5
年（2020-2024
）国内AR/VR
产业平均增长率可达到47.1%
的水平到2024
年达到260
亿美金。图片国内品牌端快速成长，
ODM
厂商绑定品牌成长。根据Counterpoint
发布的《GlobalXRModelTracker
》报告显示，2020
年受新冠疫情影响，全球XR
出货量较往年同比下降9
％，但VR
出货量明显增加，达到全年总比的90
％以上。对于ODM
厂商，由于VR
／AR
涉及包括ID
、光学设计、声学、射频、软件、自动化等全套零组件到整机量产能力，对ODM
来说前期投入、经验积累和快速拿下客户比较重要，国内歌尔股份跟随Oculus
较为领先，对于佳禾智能，公司之前靠TWS
高端客户的供应链经验，后续有望顺利切入VR
／AR
一体机打开新市场。佳禾智能：安卓
TWS-ODM
龙头，大客户大订单策略带来业绩确定性公司为国内安卓
TWS
耳机龙头，在电声领域积累了丰富的设计开发经验，对电声产品的用户体验、综合性能、成本控制等理解深刻，已拥有了前沿技术预研、产品开发、设计的完整团队，包括电声产品的市场前瞻性分析、产品工业设计、结构设计、电路设计、软件开发、算法设计、零部件选型、模具开发等各方面的人才，能够通过市场分析和预判、掌握上下游最新技术动态、娴熟运用各类开发软件进行产品设计和开发，单价议价能力较强彰显公司的制造优势。国内外大客户大订单策略保证长期发展。多年来，公司凭借强大的研发技术，成熟的规模制造技术和良好的市场口碑等优势，积累了大量优质的客户资源，能够持续对接快速演进的技术需求和市场潮流。此外，公司一向坚持的“大客户、大订单”战略是长远发展的有效保障，
2020
年度公司主要客户稳定，前五大客户营业收入占全年营业收入89.80%
，较2019
年度的86.87%
增长了3
个百分点。图片横向平台化布局：
21
年投资布局骨传导/AR
等参投骨传导耳机头部企业索迩电子。
2021
年6
月，专注于宽频马达产品方案的索迩电子进行了Pre-A
轮融资，佳禾智能进行了跟投。索迩电子团队来自于苹果及其头部供应链，宽频马达性能突出。此次佳禾智能投资索迩电子将实现公司电声产业链上的延伸与融合，有助于公司市场竞争力的提升。参投
AR
智能眼镜瑞欧威尔布局工业AR
智能眼镜。根据公司2021
年11
月1
日公告，公司子公司江西佳禾电声科技有限公司使用自有资金人民币3000
万元对瑞欧威尔进行增资，对应于本次交易后10.1428%
的股权。目前瑞欧威尔已与Honeywell
、西门子、宝马、中国石油、宝钢股份、伊利等工业级客户建立了良好的合作关系，未来将逐步延伸至消费领域，具有良好的发展前景。此次对瑞欧威尔参股投资的目的在于进一步加强公司在VR/AR
领域布局为公司在智能头部可穿戴设备领域的长远发展进一步夯实基础。横向平台化布局：
21
年投资布局骨传导/AR
等参投骨传导耳机头部企业索迩电子。
2021
年6
月，专注于宽频马达产品方案的索迩电子进行了Pre-A
轮融资，佳禾智能进行了跟投。索迩电子团队来自于苹果及其头部供应链，宽频马达性能突出。此次佳禾智能投资索迩电子将实现公司电声产业链上的延伸与融合，有助于公司市场竞争力的提升。参投
AR
智能眼镜瑞欧威尔布局工业AR
智能眼镜。根据公司2021
年11
月1
日公告，公司子公司江西佳禾电声科技有限公司使用自有资金人民币3000
万元对瑞欧威尔进行增资，对应于本次交易后10.1428%
的股权。目前瑞欧威尔已与Honeywell
、西门子、宝马、中国石油、宝钢股份、伊利等工业级客户建立了良好的合作关系，未来将逐步延伸至消费领域，具有良好的发展前景。此次对瑞欧威尔参股投资的目的在于进一步加强公司在VR/AR
领域布局为公司在智能头部可穿戴设备领域的长远发展进一步夯实基础。投资建议
预计公司
2021-2022
年营收分别为30.38
、44.56
亿元，归母净利润分别为1.10
、2.46
亿元，同比增长61%
、124%
，对应2021-2022
年PE
分别为49
、22
。看好公司立足安卓TWS-ODM
龙头，横向布局骨传导、AR
、智能手表等平台化发展以及纵向布局振子等垂直产业链生态。同时参考可比公司立讯精密、歌尔股份、水晶光电等2022
年平均PE
为32
倍，公司价值明显低估。
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S
佳禾智能
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无用
真知无价，用钱说话
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