中金研报摘要：

　　评论新品表现亮眼，品类扩张驱动增长: 1)今年公司新品类拓展加速，我们预计炊具、清洁电器、净水器有望成为对业绩贡献最为显著的三大新品类。2)炊具与小厨电存在明显的品牌协同，2020年九阳线上炊具份额超过爱仕达，仅次于苏泊尔。近期公司发布具有竞争力的新品“晶钻不粘锅”(599元)，实现免涂层不粘技术，可使用铁铲进行烹饪，市场反馈热烈。此外，公司今年炊具还将发力线下渠道，我们预计公司炊具业务2021年有望保持快速增长。3) Shark在中国市场加快新品发布速度，下半年计划发布多款清洁类新品(例如洗地机、扫地机器人)重点布局拖地功能，我们预计Shark中国增长有望提速。此外，公司预计推出新的互联网品牌，计划从清洁电器市场切入。4)净水器市场，九阳具有丰富的产品线，覆盖百元龙头过滤器至千元RO反渗透净水器。公司近期推出可即时出热水的净水器产品，预售价3999元。

　　线下加速布局Mall店,线上注重内容电商平台: 1)在破壁机、料理机、电饭煲等优势品类，九阳拥有SKY高端产品线;此外，公司还有众多IP联名产品，适合进入线下Shopping Mall渠道，具有引流效果。2) 2020年,公司新布局Mall店200多家。疫情后Shopping Mall客流相比传统商超KA恢复更快，九阳线下渠道4Q20已恢复同比正增长。3) 2021年，公司计划新开500家Mall店,总数将达到1000家。4)线上渠道43，传统平台电商面临高基数压力、流量下滑压力，表现- -般。但抖音、快手等内容电商正在快速崛起,九阳对此十分重视，积极布局。

　　我们预计在新品类拉动以及线下渠道恢复的趋势下,公司有望克服去年线上的高基数压力637，内销保持双位数增长。此外，公司出口收入保持快速增长的势头。2021年九阳对SN销售目标1.68亿美元，同比2020年实际销售增长约48%。

　　估值建议维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年24倍/21倍市盈率。维持跑赢行业评级和39.50元目标价19，对应30倍2021年市盈率和27倍2022年市盈率,较当前股价有27%的上行空间。

　　风险市场竞争风险;市场需求波动风险。