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【会议时间】 2021.5.22 

【主持人】西部证券有色首席 李伟峰 

【主讲嘉宾】某锂资源公司 

一、西部金属最新观点 

全球新能源汽车市场产销共振，同时叠加供应端有序扩张，作为正极前驱体上游的金属 锂、镍、钴需求扩张逻辑持续验证，预测 2021-2025 年间动力电池用锂、镍、钴复合增长 率均为 20%以上。当前的供应格局下，2021 年锂行业的供需平衡将出现一定的短缺，此前 预计的行业供需拐点也得到了大幅提前。我们再次强烈推荐关注新能源汽车上游资源端锂、 钴、镍的投资机会。

 二、专家交流纪要

 2.1、行业供需概览 

大宗金属（如镍、铜、铝、铁）的需求增长率较小，而且过去已经有较大规模产能布局， 一般情况下供需的变化对于价格带来的波动范围较小。锂的需求增长是处于一个快速增长的 阶段，供需变化是非常快速的，但产业扩张受制于资源、加工产能或者技术等因素，供应产 能提升往往会具有滞后性。2010 年之前国内很少有下游公司会锁定锂矿的供应量，近些年 越来越多的下游客户（如汽车厂、电池厂等）出现“抢锂大战”，锁定期从一季度延长到一年， 甚至是 2-3 年，提前布局锂原料，以应对需求的快速增长。

 2015 年国内新能源汽车政策拉动锂盐价格飞速上涨，当时是以锂辉石和南美盐湖为主 的锂资源供应快速扩张从而响应未来增量的需求。当时锂辉石主要由澳洲的 Talison 一家供 应，南美盐湖主要以 SQM、雅宝、FMC 三家为主，国内以中国青海盐湖为主。随后国内锂 云母相继投产，目前南美盐湖供应量也在增加，锂辉石除了 Talison 之外也增加了 6-7 家的 供应。产能端的响应也是非常快的，国内的产能增长大部分来自锂辉石的冶炼产能，少部分 来自锂云母。2015 年锂盐市场景气主要原因以政策拉动为主。海外市场发展主要在于市场 化的驱动，电动车存在一个降成本的过程，消费者也存在一个接受的过程。2020 年之前需 求端的增速一般，供给端响应较快。2017 年由于政策调整以及新能源汽车市场化需要过程， 需求端的增速较慢，供需矛盾失衡，2018 年出现了锂盐价格大幅下滑。原来预期 2020 年需 求端会发生快速增长，但疫情对所有行业冲击很大，2020 年 6 月份锂盐最低价格在 3 万元 以下，工业级碳酸锂最低 27000 元/吨，全行业几乎是亏损的，2020 年锂盐价格达到了所有 类型锂盐开采成本线的底部。2020 年需求量相比于 2018、2019 年略有增长，但没有预期 的那么好。2020 年算是锂资源大周期的起步，尤其是下半年各种新能源新车型的发布、特 斯拉快速放量降成本，提升了锂盐的需求量。2020 年算是锂资源大周期的起步，是一个明 确的底部，很多大型车企已经锁定未来的供应，根据 2020 年之后供需增量可以把握未来市 场的变化。

 2.2、上游供应端梳理

 锂资源的供应：主要来自澳大利亚锂辉石、南美盐湖、中国盐湖、江西锂云母四大资源 板块，随着回收淘汰旧电池越来越多，回收锂盐也会慢慢成为锂资源的重要供应来源。今年 南美盐湖、中国盐湖工业级碳酸锂产量约 20 万吨，锂云母 3-4 万吨，锂辉石接近 20 万， 吨回收利用 2 万吨。目前看锂盐加工产能充足，产量主要受制于资源。 

去年年底，随着需求的复苏，国内冶炼产能不断去库存，预计今年下半年锂辉石会出现 供应短缺。另外，锂辉石供应端存在不匹配的现象，有的锂辉石企业产能很大，但是包销客 户需求很小，不能完全释放。锂辉石目前为供应主流，未来供应情况主要取决于锂辉石资源 的释放量。锂云母的产能比较明确，冶炼产能较充足，目前江西南氏的产能已经达到 4-6 万吨，永兴在原有 1 万吨基础上扩产 2 万吨，飞宇产能为 1 万吨，江特产能为 1 万吨，锂 云母能否有效释放所有产能也取决于锂云母资源供应情况。

 锂辉石供应来自澳大利亚，南美巴西，中国四川，非洲。主要以澳大利亚：七大矿为主 介绍：

 1）Talison-Greenbushes，2019、2020 年价格进入下行通道，没有委外加工；今年价 格情况下有可能委外加工，氢氧化锂价格在突破 6 万元/吨后又达到 10 万元/吨，Talison 未 来规划是否会快速响应价格的变动仍为未知数。Talison 拥有 135 万吨产能，目前正在运营 三座选矿厂，CGP1 年产 60 万吨化学级锂精矿，CGP2 年产 60 万吨化学级锂精矿，TGP 年 产 15 万吨技术级锂精矿，两期化学级锂精矿产能总共折合约 16 万吨 LCE。Greenbushes 锂 矿全部销售给两大股东：天齐锂业和 Albemarle。预计2023年扩产 CGP3年产75 万吨和 CGP4 年产 35 万吨。

 2）Mt Marion，赣锋参股 50%，锂精矿产能是 42 万吨/年，全部包销给赣锋锂业。

 3）Galaxy-Mt Cattlin 2021 年预计生产锂精矿 18.5-20.0 万吨，包销给雅化集团三分之 二和盛新锂能三分之一。明年产能可能会继续提高。 

4）Alita -Bald Hill 锂精矿年产能是 15.5 万吨，公司产品 50%包销给宝江锂业。2019 年 8 月 Alita 公司发生债务违约，开始进行破产重组，至今未完成。产品质量尚可，成本较高， 600 美金以上/吨。该项目可能需要 9-12 月时间才能复产。

 5）Pilbara-Pilgangoora，目前产能为 32 万吨，公司公告披露产能有望达到 36-38 万吨 锂精矿产能，包销客户有赣锋锂业 16 万吨、通用锂业 12 万吨、长城汽车（广西天源）2 万 吨、天宜锂盐 8.5 万吨。从客户结构上来看，Pilbara 存在供不应求的情况。 Pilbara 计划和 POSCO 合作建立合资企业，Pilbara 持股 21%，于韩国建设年产 4 万吨氢氧化锂的冶炼厂， Plibara 从去年四季度开始一直向韩国发货，在供不应求的情况下，公司如何协调客户供给 情况尚不清楚。

 6）Altura-Pilgangoora，西澳北部，去年清算，被 Pilbara 收购，今年年底可能复产，原 有的包销协议在矿山复产之后要重新谈判，可能会包销给盛新、赣锋等企业。

 7）ALB-Wodgina，全球已知最大的锂辉石矿，2019 年选矿厂建设完成，锂精矿年产能 是 75 万干吨（83.3 万湿吨），目前建成 50 万吨，其余 25 万吨产能随时可以进行建设。Wodgina 另有配套的氢氧化锂工厂在建，两期各有 2.5 万吨产能。2019 年 10 月 31 日，Albemarle 与 MRL 公告正式完成对 Wodgina 矿山的交易，同时还宣布由于锂价低迷，为保护矿山稀缺的 资源价值，决定将 Wodgina 矿山关停维护。复工后产品可能出售给雅宝自身再进行委外加 工。 

巴西：AMG，年产 6 万吨，明年可能有大幅提升，主要供给天宜与容汇两家。另外一内部个是 SIGMA 目前有项目正在进行融资中，融资完成后有望明年建成投产。 

国内：融捷股份年产 10 万吨锂精矿，未来扩产后年产 18.94 万吨锂精矿。

盛新锂能 2019 年 6 月投产，年产 5-8 万吨。李家沟矿山预计 2022 年投产。 

非洲 Arcadia 主要供给欧洲市场，不过玻璃陶瓷市场规模不大，需求量约为 5-10 万吨； 中矿资源旗下非洲项目主要供应东鹏新材料，目前东鹏新材年产 2 万吨氢氧化锂项目刚刚建 成。 

对比下来，国内还有一些新上的锂盐冶炼项目：唐山鑫丰，燕钢、无棣金海湾、山东瑞 福等，该项目可能出现原料来源匮乏的情况，资源消耗完会后将处于停产状态，这种状态可 能会持续很久。

 2.3、库存情况 库存来看，2016 年到 19 年每年锂精矿进口数量一直增加，2020 年略有下降。国内很 多库存来自于 2018 年进口的 480 万吨的原矿，折合锂精矿 40-50 万吨，预测经过过去两年 的消耗，目前仅剩精矿 10-20 万吨左右。一季度末国内锂精矿库存大概 70 万吨（包括国内 矿场选出的部分），比去年底库存量有所增加。但大部分的库存掌握在长期包销的企业手中， 库存分布不均衡。锂精矿主要来自于澳洲，交货周期大概 2 个月，需要至少保持 2 个月以上 的安全库存来保证生产的稳定运行。整体冶炼厂的产能是 20 万吨碳酸锂，折合每月需要 13-14 万吨的锂精矿，两个月的安全库存为 26-28 万吨。随着下半年需求进一步增加，冶炼 厂也会提高产量，所以锂辉石库存总量会进一步下降。SMM 统计四川地区锂盐厂开工率达 到 90%-95%，据统计 4 月份整个锂盐厂的库存为 5000 多吨，相对较少，也进一步说明需求 的增加。下游材料厂碳酸锂的库存较大为 23000 多吨，一是为了满足未来生产需求，二是 在前几个月碳酸锂价格上涨前增加库存。涨价过程中累库也是一个有利于公司的情况，保留 库存也不会对成本造成太大的压力。因为终端需求在持续增长，这些库存都将在未来有所消 化，所以我认为库存不会对价格形成压力。

 需求端旺盛时，库存会快速的从供应端转移到下游正极材料和电池端，尤其在 2015 年 受补贴影响，体现的很明显，2019-2020 年需求端增长比较乏力，给了供应商响应时间，供 应端库存增加，需求端去库存，两个因素叠加导致碳酸锂价格迅速下跌。去年年底到现在的 情况与 2015 年类似，库存开始逐步向下游转移，价格仍然是一个向上的趋势。尽管从宁德 时代钠电池发布会来看，锂的长期逻辑未来可能会被打破，不过 SQM 扩产的快速响应是对 锂下游短期需求旺盛的证明，价格的短期波动不必担心。

 三、互动环节 

Q1：中澳关系是否会对锂矿进口产生影响？

 A：国内对行政性命令比较敏感，国外在法律允许范围内，企业不会太受响应，但是会影响 到未来对中国投资者的态度，澳矿企业主更愿意将锂矿供应到欧洲或当地。锂矿情况与铁矿 石不同，目前中国很多锂盐厂都在澳洲企业中有持股，矿山和冶炼厂也是合作关系，利润合 理分配。 

Q2：国内盐湖供给投放不达预期，目前投放情况如何？

 锂辉石建设项目周期大概是一年半至两年，盐湖项目开发周期大概三年，爬坡期两年。经过 过去五年的积累，相信未来新项目投放速度会很快。但是每家盐湖情况不一样，工艺、资源 都不相同，过去其他盐湖项目的建设过程不具备参考价值。

 Q3：国内四川锂矿未来三年产量展望如何？

 A：融捷项目进展较快，目前看到李家沟公开信息，今年年底建成投产，预计锂精矿年产 20 万吨左右，未来扩产还得看进一步公告，现在不好推断。

 Q4：融捷 250 万吨选矿厂项目落地的可能性大吗？

 A:可能性较大大，项目开展时间较长，污染问题应该找到了一些解决方法。从国家层面来看， 对资源本地化供应是一个紧迫性问题。 

Q5：市场上是否有代工的情况？

 A：泰利森目前处于二期运营中、一期停产的状态，还未见过代工这种情况。

 Q6：银河与南美盐湖厂合并进展如何？银河自建冶炼厂的周期大概多久？

 A：Orocobre 公司将以换股的方式收购银河资源 100%股权，公告 8 月份双边股权互换，盐 湖开采交由 Olaroz 团队负责，矿山由银河团队负责。冶炼厂主要针对 James Bay 的矿山， 供应可能主要针对北美或欧洲，从目前规划来看项目也不会开展的很快。澳洲矿山会继续根 据协议对外进行供应。

 Q7：介绍一下南美盐湖情况以及非洲锂矿情况？

 A：SQM 的 Atacama 盐湖，2021 年产量将超过 8 万吨，相当于增加 1.6 万吨碳酸锂供应量， 22 年产能达到 12 万吨/年，但不代表就能满负荷供应。 雅保 Atacama 盐湖目前产能 4.4 万吨碳酸锂，二期扩建项目新增 4 万吨/年碳酸锂产能， 预计于 2022 年全面投产。 阿根廷 Hombre Muerto 盐湖二期扩建于 2020 年 3 月暂停，目前未有投产时间表。 阿根廷 Olaroz 盐湖二期扩建新增 2.5 万吨/年碳酸锂产能，预计于 2022 年下半年开始生 产。南美在建或待建的 3 个盐湖项目，其中有 Caucharí-Olaroz 盐湖和 Sal de Vida 盐湖分 别计划于 2022 年年中和年底投产，分别增加 4 万吨和 1.07 万吨碳酸锂年产能。 非洲锂矿主要集中于津巴布韦、肯尼亚以及刚果。虽然项目资源量较大品位不错，不过由 于成本问题开采进展较慢。AVZ 公司的 Manono 矿山今年有望开始启动建设。

 Q8：目前锂盐价格高，澳洲锂业是否有开采的迹象？2015-2016 锂价大涨的时候开采计划如 何安排？

 A：锂矿开采项目建设周期大概 2 年左右，停工复产周期大概 3-6 个月。新项目风险很大， 复产项目也在考虑。15 年之前只有泰利森一家在进行澳矿开采，银河的项目由于 12-13 年 运行后关停，2016 年锂价上行的情况下经过一年的时候才于 2017 年复产。一共花费 6-9 个月的时间才开始产出产品销售到国内。

 Q9：银河未来是否有扩产计划？ 

之前设计产能为 13 万吨，在锂涨价的时候已经安排了扩产，未来不太可能扩产太多，后期 扩产只能取决于资源。内部交流纪要，仅供西部证券签约客户参考、使用，谢绝转载。

 Q10:天齐是否对泰利森的扩产或复产具有话语权？

 A：目前天齐股份占比 24%。天齐通过英国天齐层面卖股权，卖 49%于 IGO，本质上 TLEA 仍由天齐锂业控股，所以天齐在扩产层面仍有话语权。（