公司康复布局迎来拐点。公司14年便开始在医疗服务、康复医院等领域布局,但由于政策等因素,公司早期医疗服务发展速度并不快,但随着政策的进一步明朗,公司于17、18年进一步在康复领域布局,并通过并购基金的方式,在体外设立康复医院进行培育。目前公司体外已经约有20-30家医院,其中公司最早设立的三家康复医院已经处于盈亏平衡的拐点(杭州明州康复、南京明州康复、南昌明州康复,2020年合计利润约0.64亿元),公司拟合计约9.4亿元纳入上市公司体内,随着未来公司体外康复医院进入盈亏期,并逐步纳入上市公司体内,公司康复业务发展迎来发展拐点。国内康复行业处于起步阶段,但行业发展仍存在较大缺口,公司弥补公立医院不足解决未被满足的临床康复需求。我国康复行业处于发展初期,正处于快速发展阶段,据《中国卫生健康统计年鉴》数据显示,2011 年至 2018 年,中国康复医疗服务门急诊人次年复合增长率10.2%、康复服务总收入年复合增长率26.9%。从需求上来看,我国康复资源仍存在很大的供需缺口,以杭州为例,根据《杭州市2018年老龄事业统计公报》数据,杭州需要就医康复的老人至少10万人,而全市各类康复、护理的医院、社区卫生服务中心等医疗机构合计康复床位不足8400张,杭州三甲医院浙一大、浙二大康复床位合计不足90张,缺口十分明显。公司的康复医院以重症康复为特色,一方面,公司在康复领域布局直接解决当下康复床位不足的缺口;另一方面,公司的诊疗服务主要针对颅脑损伤、脑卒中、脊髓损伤及各类外伤术后患者的亚急性期治疗,早期带呼吸机高压氧与康复训练,以及老年病及晚期肿瘤的康复治疗,这类康复患者康复需求刚性(脑卒中患者70%-80%的致残率),公司康复业务有望进入快速发展阶段。康复业务长期发展可期,管理、品牌壁垒有望进一步增强。目前公司体外已经约有20-30家医院(未来仍会继续增加,2025年有望实现100家医疗机构的战略目标),按照每家医院400张床位计算,每张床年盈利约10w元,每家医院利润至少4000w以上,随着这些医院逐步纳入上市公司体内,公司康复业务未来有望做10亿以上,并且随着公司规模的逐渐扩大,公司的管理以及品牌壁垒有望进一步加强,看好公司康复业务的长期发展。估值方面,我们预计公司21年公司2.5-3亿净利润,给50x估值,对应市值125-150亿市值,电表+其他业务月7-8亿左右利润,给10x估值,对应市值约70-80亿,公司21年合理市值至少为200亿以上,强烈推荐。
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