4月PMI数据怎么看？经济景气复苏到什么位置了？
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一路向北的龙头选手
2021-04-30 13:29:21
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】①4月需求走低，新出口订单指数录得50.4，前值51.2，下行0.8个百分点。海外需求是有回落压力的，另外，供给环境肯定不如去年，内需其实恢复的也不太好，新订单指数有所回落。②在需求出现减弱迹象的时候，生产自然也会出现回落。在生产和需求边际走弱的时候，企业对后续的生产经营活动预期也在下滑。③往后来看，市场更担心的是上游价格上涨对企业盈利的影响。当原材料价格处于高位，企业没有动力继续主动补库存和扩大产能，所以我们会看到一季度制造业投资相比于2019年还是负增长的。
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】4月份制造业采购经理指数51.1，相比上月下滑0.8个百分点（前值51.9），经济景气度有所下行。第一，先来看季节性因素。从历史走势上看，在2011-2020年的10年里，有7次下行，1次持平，2次上行，不包括2020年，平均下行0.2个百分点。所以4月PMI的下行有点超季节性，需要看基本面。第二，再来看需求端。4月需求走低，新出口订单指数录得50.4，前值51.2，下行0.8个百分点，新订单指数52，前值53.6，下行1.6个百分点。海外需求是有回落压力的，自去年11月之后，新出口订单整体是回落的，不过因为春节，部分需求后置，所以3月的时候，海外需求出现了跳涨，而4月则再次下滑。这倒不是说海外需求会很快回落，毕竟美国经济还在复苏，财政货币化下，居民还有消费的能力。但是我们要注意，去年的时候，因为疫情，商品消费的恢复明显好于服务消费，而商品消费是更利好出口的。今年像是美国等主要消费国，疫苗有望实现全民接种，这时候，服务消费的恢复会好于商品消费。在这样的情况下，出口的需求可能并不会紧跟顺周期的逻辑。而且我们也要注意到，全球的经济复苏动力可能并没有市场预期的那么好，一季度美国GDP同比仅0.4%，环比折年率也不过6.4%，远低于此前市场的预期。另外，供给环境肯定不如去年，即使印度等地区再次爆发疫情，会减缓出口替代的速度，但越南、韩国等国家防疫措施做的都很好，并没有再次出现疫情，所以出口份额的回落是确定的。在供需环境不如去年的情况下，市场需要对出口谨慎一些。内需其实恢复的也不太好，新订单指数有所回落。这主要是因为在大宗商品持续上涨的背景下，企业利润被侵蚀，使得居民资产负债表修复的比较慢，一季度居民可支配收入两年平均实际增长4.5%。但居民收入中增幅快的是经营净收入和财产净收入，工资性收入的恢复明显滞后。另外，居民的消费习惯也有所改变，一季度全国居民人均消费支出两年平均实际增长仅1.4%。而此前央行一季度调查报告也显示倾向于消费的居民占比在下滑，更多的居民倾向于理财。第三，再来看生产端。生产指数为52.2%，比上月回落1.7个百分点，制造业扩张力度有所减弱。生产往往和需求是同步的，在需求出现减弱迹象的时候，生产自然也会出现回落。在生产和需求边际走弱的时候，企业对后续的生产经营活动预期也在下滑。第四，来看库存。原材料库存略有减弱，从48.4下行到了48.3，产成品库存则从46.7到了46.8。库存潜在的含义其实是比较弱的，产成品库存往上，可见需求开始弱于生产导致库存被动累积，而原材料价格高位，企业也没有动力继续加大原材料的备货力度，导致企业减缓了原材料备货的步伐。大宗商品也在进一步上行，LME铜昨日一度突破1万美元大关，是2011年以来的新高。除了原材料价格上涨以外，上涨的运价会进一步侵蚀出口企业的利润。4月出口集装箱运价指数（CCFI）在经过了3月的调整后再次上行，截止4月23号，CCFI相比于3月末上行了2.1%。如果仅看PMI，主要原材料购进价格是在下滑的，但分项来看，黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格指数连续两个月高于85.0%。我们认为在目前大宗商品价格持续上涨的背景下，该指数后续还有上行空间。另外，主要原材料购进价格-出厂价格指数与3月持平，依旧位于高位，也证明企业成本压力较大。往后来看，市场更担心的是上游价格上涨对企业盈利的影响。当原材料价格处于高位，企业没有动力继续主动补库存和扩大产能，所以我们会看到一季度制造业投资相比于2019年还是负增长的，而预期中的主动补库存周期也没有那么明显，4月BCI企业库存前瞻指数也比3月下滑5,78个百分点，到了38.04。
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