中报回应两大核心问题，中国平安的变与不变
如果说今年的中报披露期，哪家公司最受关注，8月27日公布中报的中国平安（601318.SH）无疑是其中之一。今年以前，提起中国平安，其在A股投资者心中几乎是完美般的存在。商业模式清晰、业绩稳健、分红慷慨，对于长期投资者回报丰厚。在选择最适合压箱底的股票上，很多人都把票投给了中国平安。然而，毋庸讳言，受大市场环境及资本预期分歧的影响，今年以来的中国平安股价出现了波动。在这种情况下，平安还是不是那个大家熟悉的平安？所有人都希望在中报中找到答案。
熟悉中国平安的投资者有一个共同的感受，那就是此次随同平安中报一起发布的信息比过往的任何年份都更加丰富。跳出来看，中报披露期平安回应了两大核心问题，一是关于股东回报，二是关于公司业务预期。可以说，从计提投资资产减值到进行大额股份回购，从大比例分红计划再到详述以寿险业务为核心的转型升级逻辑，平安清晰地回答了上述两大问题。对于股东回报，无论是回购还是大比例分红，都表明平安没有变，依旧非常重视股东，正如平安董事长马明哲在中报致辞中所说，“股东是发展的基石”。对于公司业务，中报既展现了寿险改革带来的“阵痛”，又展现了改革之后的初见成效，以及平安“综合金融+科技创新”战略的护城河仍在不断加深。事实上，如果再把视野放宽和延长，人类历史上的伟大公司都曾经历过环境变化和自身转型的估值分歧期，待穿越周期后，好公司依旧会是好公司。一千人眼中，有一千个哈姆雷特。对于中国平安的描述，也是各有不同。有的投资者用“大象”来形容平安，因为其业务庞大且复杂。然而，更多的投资者愿意用“稳健”一词形容平安。“稳健”表现在两个方面，一方面是平安长期以来的经营健康基本面，另一方面是平安给投资者带来的稳定、可持续的回报。2021年上半年，中国平安实现营业收入6877.88亿元，同比增长0.9%，归母净利润为580.05亿元，同比下滑15.55%。看到中国平安的归母净利润下滑，市场有些人开始担心，平安不再稳健了吗？实际上，并非如此。在上半年复杂的环境下，平安的营收还在增长，说明，公司的经营状况是稳定的。其次，对于归母净利润下滑的原因，平安在半年报中解释地很清晰，主要是对华夏幸福的投资资产计提的减值和估值调整，上半年计提减值体359亿元，对税后归母净利润影响达208亿元。如果没有对投资华夏幸福进行计提减值，显然，平安上半年归母净利润是增长的。平安在半年报中表示，还将继续配合各方推进华夏幸福债务危机的化解工作。尽早地消化掉投资减值，轻装上阵，更利于中国平安后期的发展。
值得注意的是，保险业务在中国平安的财报中占比很大，而寿险和健康险都属于长期业务，因此，需要在整体净利润的基础上进行调整，得出一个新的更加符合衡量公司主业经营状况的数值指标，这个数值指标就是营运利润。
营运利润的计算公式为：营运利润=净利润 - 短期投资波动 - 折现率变动影响 - 一次性重大项目及其他。由这个计算公式可以看出，经营利润指标能够更加真实地反映公司的日常经营状况。数据显示，上半年，中国平安归母营运净利润为818.36亿元，同比增长10.1%，年化营运ROE达21%。从细分结构上来看，平安的重头业务寿险及健康险业务营运利润达494.95亿元，同比下滑3.2%。虽然寿险及健康险业务量上有所下滑，但ROE依旧保持稳定，运营ROE达35%。科技业务上半年收入达488 亿元，同比增长14.2%；营运利润达69.6 亿元，同比增长72.1%，十分强劲。如果说寿险及健康险业务是平安的基本盘，使得平安稳定，那么科技业务就是一针强心剂，抵消投资波动影响的业务，让平安稳中有进。中报内容显示，基于上半年营运利润的增长，平安决定分红回报股东，每股派发现金0.88元（含税），同比增长10%。数据显示，近5年来，平安中期的分红持续保持增长。从2017年中期的每10股派发5元增长至2021年中期每10股派发8.8元，股利支付率从20.58%增长至26.75%。2004年，中国平安在香港交易所上市，2007年在上交所二次上市。在平安上市的17年中，平安共计分红达29次，累计分红金额达1979.66亿元，持续性地以真金白银回报投资者，堪称市场最佳回馈企业。
值得注意的是，今年中期，平安不仅仅是分红这么简单，还有一笔大资金的回购。数据显示，平安决定拟斥50-100亿元回购A股股份。重要的是，这笔资金全部来自平安自有资金。
上半年来，受整体市场风格转换，平安A股股价经历回调，这笔自有资金回购，彰显了公司管理层对于稳定股价的信心，同时也彰显了管理层对股东利益的保护。综合上述，无论公司经营发展还是注重投资者回报上，平安依旧是那个稳健的平安，是那个值得投资者压箱底的平安。哲学上有条定理，人不能两次踏进同一条河流。河流每时每刻都在变化，你现在踏进的河流已经不再是之前的。同样，中国平安也在每时每刻经历着转变，将来看到的平安可能是超越现在的平安。准确的来看，平安的变化体现在两个方面，一方面是对于寿险业务的深层次变革，另一方面是对科技业务新增长引擎的不断发力。保险业务是平安的核心，占据着平安最大营收与利润规模，可以说是最大的基本盘。而保险业务中，寿险对于平安来说又是重中之重。
纵观国内寿险行业的发展，2015年8月，原保监会取消了保险营销员资格考试，从业门槛降低，代理人数量迎来爆发式增长；2016年，险企切换至偿二代体系，直接利好大型公司，利润提前释放和杠杆空间放大，共同推动上一轮2015-2017年的寿险景气周期，险企的新单、代理人数量及EV快速增长。
然而，进入2018年，随着监管加严，代理人的红利消失等多个因素叠加，寿险行业景气度开始下降。人口红利逐渐消失，险企增员越来越难，依靠代理人集群性、规模扩张的“粗放式”管理已经走不通。2021年5月31日，在平安寿险高峰会上，平安董事长马明哲发表讲话直言，过去模式的老路是走不远的。平安寿险的第三次改革已刻不容缓，需要从思想文化上正本清源、重塑价值，重新起步。嗅觉敏锐的平安从2018年开始酝酿寿险改革，并在2019年11月正式启动，至今已经历时近2年，并开始进入全面落地的攻坚阶段。这两年中，平安寿险的改革也取得了不错的成果。首先是渠道方面。从“人口红利”向“人才红利”转变，平安早于大部分同业推出优才计划，剥离了一些低产能、低质量的代理人，建立“三好五星”代理人标准，打造高产能、高产量代理人队伍。2021年半年报显示，上半年期末平安寿险代理人为87.8万，同比降低了23.3%；但是代理人人均首年保费达到9350元/月，同比增长 23.8%。两个数据一减一增，显示了平安代理人“人才战术”成果初显。目前，金融行业正逐步进入数字化时代，保险也不例外。在寿险的渠道变革中，平安坚持数字化赋能，在经营、管理、营销三方面实现全面数据化。部分试点营业部初显成效，部均首年保费提升6%，留存人力人均首年保费提升近30%。其次是产品方面的变革。随着社会不断发展，用户的切实需求和场景需求在不断变化。切实洞察用户需求，闭环式的线上线下医疗生态或是平安寿险改革的最大亮点。思路映射在产品上，平安围绕客户需求打造“保险+健康管理”和“保险+高端养老”的产品。这种医疗闭环的打造，带动了平安寿险客户数增长和寿险客户黏性的提升。数据显示，上半年，新增寿险客户中，来自医疗服务的转化比例达到26%，客均寿险保单数和保费增长1.4倍，加保率增长3.7倍。
随着平安寿险改革不断推进，进入深水区，为平安未来的增长蓄备了动力。
如果说，寿险改革确保了平安在行业变化中保持自己的敏捷和稳健，那么持续对科技引擎的发力则让平安的第二增长曲线不断增强。在中国平安的大战略中，“金融+科技”、“金融+生态”是核心。可以说，科技是平安构建的生态中关键的一环。上半年，平安的科技业务收入达488.09亿元，同比增长14.2%。科技业务保持增长，在于平安历年来重视科技形成的成果，并且将科技成果应用到平安的生态构建中，赋能生态中的业务。从科技成果来看，半年报显示，平安科技专利申请数保持全球领先，截至2021年6月30日，累计达34920项，同比增长11%。金融科技、数字医疗专利申请数全球第一，荣获数十个国际科技竞赛第一名。在科技赋能业务特别是金融相关业务方面，可以用三个词来形容，促销售、提效率、控风险。上半年，AI坐席驱动产品销售规模达1110亿，同比增长54%，AI坐席服务量达10亿次，累计提升人力效率26%，AI催收逾期贷款累计金额同比增长96%。在科技赋能生态方面，平安打造以医疗健康生态圈为代表的生态闭环，进一步增加了获客量以及客户的黏性。
数据显示，截至2021年6月30日，集团共6.3亿互联网用户，新增金融客户1612万，36%迁徙自集团生态圈互联网用户。在使用生态圈服务的金融客户客均合同数为其他客户的2.4倍，客均AUM为3.8倍。
同时，平安集团旗下还有陆金所、金融壹账通、平安好医生、汽车之家等子公司，为平安的科技业务提供很好的融合场景。比如与平安好医生结合，更好地推动寿险业务变革，与汽车之家结合，推动汽车金融产品发展等。可以预见，随着平安在科技上的不断投入，平安的科技业务还将保持增长，这也意味着未来的平安更有增长潜力。光大证券的研报指出，受寿险改革影响，平安代理人与新业务下滑，但随着改革进展不断推进，代理人质量逐渐提升，预计全年仍有望实现增长，叠加公司积极推进科技赋能，布局健康生态等，未来利润空间可期。再拉长跨度回顾中国平安的发展和变革历程，你会发现，平安依旧是那个平安，不变的是对金融更好服务用户的坚持和对股东利益的重视，变的是洞察行业变化对自我业务的不断革新。这样的平安未来更值得期待！
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