会议要点

1、特高压项目进展

· 国网发布了2024年第三批特高压项目服务的招标公告，涉及白南吉林到四川和烟台特高压项目。白南吉林到四川的直流线路预计采用全柔直方案。2025年预计有三条柔直线路进行招标，包括藏东南到大湾区、境内入川等项目。

· 2025年柔直线路的招标数量预计将达到三条，如果2024年的可研进度符合预期，这些招标将如期落地，融资和招标渗透率呈现确定性提升趋势。

· 预计2025年将是海上风电柔直招标的拐点，设备端的招标将大量落地。2024年特高压项目预计在6月底或7月初启动设备端招标，陕西到安徽的特高压常规直流线路进展较快。

· 陕西到河南的直流线路可研进度较慢，可能在2024年或2025年启动设备招标，但对整体特高压建设节奏影响不大。新能源消纳配套电网工程文件发布，500千伏和750千伏交流项目数量多，带动组合电器需求。

2、海外电网需求

· 海外电网需求主要来自网外市场，以中低压产品为主。2025-2026年，海外主要地区和国家的网内需求将释放，带动中低压、中高压、超高压和特高压电力设备需求。国内高压、超高压龙头企业在海外市场有发展契机。

3、风电市场动态

· 本周风电市场整体平稳，全国各省重点海风建设区有积极变化，海风完成了3.6GW的招标，同比持平微增。全年海上风电招标预计在12-14GW左右。

· 海外新兴经济体风电市场从0到1发展，中国整机企业在交付、产品、价格等方面有优势，预计2024年底至2025年国内主要整机企业在海外订单表现良好。

4、电网投资及市场表现

· 4月份电网投资完成额同比实现两位数增长，电网投资下游交付和兑现逐步落地。铜价本周走低，银价小幅上涨，电网整体股价上涨，电网自动化设备、输变电设备和电工仪器仪表涨幅居前。

· 国内取向硅钢价格小幅上涨，得益于终端需求提升。风电和电网投资建议没有大变化，风电关注管桩、海缆和整机，电网关注四个大方向。

5、行业要闻及公司动态

· 陕西到安徽特高压直流线路正式开工，西开电器成功中标爱尔兰项目，标志着向欧洲市场的出口。四方股份入选国家工信部制造业单项冠军企业。中国电气装备领导变动，李红凤任党委书记和董事长。

· 华明发布特斯拉产品交付完成公告，陇东庆阳站换流变产品全部交付。精密电工设立无锡统力国际贸易有限公司，体现公司在出口端的决心和布局。派瑞股份进行董事会换届选举，市场期待换届后的变化。

6、原材料价格及市场表现

· 黑色类原材料价格环比下跌，有色类原材料价格大幅下降，价格回归理性状态，对风电电网产业链有利。终端需求希望源头端价格平稳，便于交付。

· 细分板块整体上涨，出口订单预期较满的企业股价回落，市场对欧美贸易保护政策风险担忧，但实际风险可控。二季度铜价上涨对变压器企业盈利预期有压制，长期仍看好。

1、柔直项目预期提升

· 在周五，国家电网发布了2024年第三批特高压项目的招标公告。主要涉及白南吉林到四川和烟台特高压这两个项目，启动了可行性研究的招标。值得注意的是，白南吉林到四川这条直流线路将采用全柔性直流方案。截至目前，2024年已有1.5条柔性直流项目启动招标。预计2025年将有三条线路采用柔性直流方式进行招标，包括此前的藏东南到大湾区项目、此次的白南吉林到四川项目，以及境内入川项目。因此，2025年柔性直流线路的数量大概率会达到三条。

· 如果今年的可行性研究进展符合预期，这三条线路的招标将在2025年如期进行。可以看到，融资的绝对数量和招标的渗透率都在呈现出确定性和趋势性的提升。我们对柔性直流方向保持持续关注和推荐。

· 关于海上风电项目，今年将有大量项目从规划或可行性研究层面落地。这些项目大部分可能会采用柔性直流的送出方式，考虑到离岸距离普遍超过80到90公里的交流经济性临界点。今年海上风电柔性直流的招标可能不会很多，但2025年设备端的招标将大量落地。我们认为，2025年将是海上风电柔性直流招标的拐点。因此，我们对柔性直流的预期逐步强化，预计这一趋势将持续到明年中期，对相关标的保持持续推荐。

· 具体到今年的特高压项目，此前市场预期是四条直流和两条交流的招标和开工。目前来看，今年还没有启动这六条线路的设备端招标。预计在六月底或七月初，可能会看到陕西到安徽特高压常规直流线路的第一条招标，进展较快。市场关注较多的沪直（甘肃到浙江泉州直流）和蒙西到京津冀半条柔性直流线路，预计在第三季度会有相关招标。

· 陕西到河南的直流线路可行性研究进展较慢，可能今年或明年启动设备招标，但这对特高压建设整体节奏影响不大。交流层面，今年预计有两条线路开工和招标。上周，能源局发布了一份关于新能源消纳配套电网工程的文件，列出了2024年开工和并网的重点项目，其中500千伏和750千伏的交流项目数量很多，带动组合电器需求潜力巨大。特高压交流方面，市场预期每年1到2条招标和开工，但目前可能会超出预期。我们对组合电器的长期发展空间持乐观态度。

· 此外，我们在之前的海外电网需求报告中提到，近两年海外电力设备需求主要来自网外市场，以中低压产品为主。预计2025、2026年，海外主要地区和国家的网内需求将释放，带动中低压、中高压、超高压甚至特高压电力设备需求。国内高压和超高压龙头企业在这一背景下，可能迎来新的发展机遇。因此，我们对国内龙头电力设备企业的远期空间并不担心。国内市场可能超预期，远期海外网内需求的释放将逐步打开中国企业的出海空间。目前市场尚未给这些标的贴上出口标签，但未来大概率会有预期差。

2、风电电网投资分析

· 然后我们来看一下整个摘要和投资建议。风电方面，本周整体较为平稳。全国各省重点的海上风电建设区有一些积极变化，包括招标、开工和重要工程节点的如期推进。截至目前，海上风电完成了3.6GW的招标，同比基本持平略增。全年我们对海上风电招标保持乐观判断，预计在12到14GW左右。原材料方面，黑色系价格在过去两三周持续走低，铜价也持续回落，本周回落至8万元以内。股价方面，整体呈上涨态势，涨幅前三分别是整机、轴承和海缆。个股层面，涨幅前三分别是长盛轴承和三一重能。

· 主机方面，市场关注度在过去半个月到一个月明显提升。大家对国内报价见底的预期逐步强化。同时，除了欧美等传统风电需求国家外，各新兴经济体如东南亚、中东、西亚和东欧等地区的风电市场也在从0到1的发展阶段。中国整机企业凭借交付、产品和价格等优势，未来在这些市场有较大概率获得较高市场份额。预计在2024年底到2025年，国内主要整机企业在海外订单上会有不错表现。整个行业的市场盈利能力比国内明显更好。我们认为整机企业在今年底之前，在出口制造端会有较强的催化和订单落地。

· 电网方面，5月的投资数据尚未公布。3、4月份电网投资完成额同比均实现两位数的快速增长，电网投资下游的交付和兑现逐步落地。原材料方面，铜价本周走低，银价环比小幅上涨。股价方面，电网整体呈上涨态势，涨幅前三分别是电网自动化设备、输变电设备和电工仪器仪表。个股层面，涨幅前三分别是广电电气、四方股份和平高电气。低估值、业绩确定性高且治理良好的公司受到市场青睐，这与当前市场风格偏防守、偏拥抱确定性有较大关系。我们持续关注和推荐这样的标的。

· 光明广电器的上涨主要得益于国内取向硅钢价格在过去一段时间的小幅稳健上涨，终端需求提升。投资建议方面，风电和电网没有大的变化。风电关注三大方向：管桩、海缆和整机，核心看点在于出口。我们近期深度覆盖了大金重工，认为其在管桩出口欧洲市场上有较强的先发优势。电网方面，关注四个大的方向，不再展开赘述。

· 风电方面的要闻和公告，行业层面主要是下周六有一个核准前的公示。项目预计在核准后开工建设，涉及阵列缆和风机的交付、开工和安装。江苏国信大丰850兆瓦项目进行了风机中标公示，金风科技实现全部中标，采用99台8.5兆瓦风机和一台13兆瓦实验风机。河北山海关风电、海上风电一期500兆瓦平价和示范项目进行EPC招标，采用35千伏集电海缆和220千伏送出海缆。

· 海上风电方面，5月招标800兆瓦，4月为两个700兆瓦，6月截至目前没有招标。但这不影响我们全年对海上风电招标同比去年大幅增长的判断。整机企业的中标排名不再展开赘述。风电周度数据本周没有更新，后续等5月数据更新后再汇报。

· 原材料方面，整体环比下跌。黑色类原材料在这一轮资源品上涨中涨幅相对较小，价格上冲高后很快回落，现货端波动不大，维持相对稳定。有色类原材料价格同比走势较强，但本周环比大幅下降，价格回归理性状态，这对风电和电网产业链来说是好事。绝对值的高低对终端需求影响不大，终端希望看到源头端的平稳表现，这样交付时更有底气。细分行业表现方面，风电呈微涨态势，上周有明显环比下跌，目前处于震荡状态。建议关注和聚焦在出海，尤其是欧洲市场有机会的各个环节的龙头。

· 电网部分，首先是行业要闻。陕西到安徽的特高压直流线路正式开工，西开电器成功中标爱尔兰项目，首次实现向爱尔兰出口，这对辐射整个欧洲市场有标志性意义。未来两三年，国内高压超高压在海外出口方面可能会有较好表现。四方股份的产品入选国家工信部制造业单项冠军企业。中国电气装备官宣领导变动，免去白忠泉党委书记、董事长职务，任命李红凤为党委书记和董事长。

· 国网特高压今年第三次设备招标不再展开赘述。预计2025年主要直流项目中有三条以上会采用柔直方式。公司层面，华明发布特斯拉产品交付完成公告，陇东庆阳站的七台换流变产品截至6月12日全部交付，这是公司首次在特斯拉领域中标批量订单并完成交付，具有标志性意义。未来在国内特高压市场，华明装备的份额预计会快速提升，取代外资产品。精密电工设立无锡统力国际贸易有限公司，体现公司在出口端的决心和稳健布局，偏向国际化人才和团队，直接面向国外市场。这意味着公司未来在行业内有长期确定性布局，体现对海外业务的重视程度。

3、电网投资趋势分析

· 最后是派瑞股份，公司进行了董事会换届选举，并发布了候选人名单公告。其实市场对派瑞的换届是比较期待的，因为这次换届比原计划晚了两年多。现在终于实现了换届，我们也期待公司在经营和市场等方面能有一些好的变化。

· 接下来是电源电网投资的周度数据，本周没有更新，不再赘述。煤电方面没有太大的趋势性变化。今年的核准状态基本持平，开工相对平稳，但投产方面预计会有爆发式增长。

· 特高压方面，我们更新了招标和投运的预测数据，展望到2027年。直流项目每年投运条数大概在4到6条之间，“十五”期间预计会维持在这个高位。交流项目每年大约有两条投产和招标。目前来看，“十五”期间直流和交流项目的数量可能会比之前预期有所提升。

· 国网主网设备招标方面，目前已完成了两个批次，第三批次的招标公告也已发布。从数量上看，同比增加了20%以上，扭转了去年12批次同比微降或持平的态势。整体来看，国网在主网投资方面，2024年有可能出现超预期的情况。实际需求端仍然非常旺盛。电表方面不再展开赘述，预计第二批次招标近期会落地。

· 原材料方面，同比和环比都有明显降幅。硅料价格本周环比持平，但今年以来从11400元涨到12500元，累计涨幅接近1000元。

· 细分板块表现来看，整体呈上涨趋势。近期一些出口订单预期较满的企业股价有所回落，主要是市场对欧美贸易保护政策风险的担忧。但实际上，这些企业在欧美市场的出口主要集中在中低压市场，这部分对电力系统来说是神经末梢，不是核心部分，所以实际风险较可控，只是市场情绪上的担心。另外，二季度铜价上涨确实对一些变压器企业二三季度的盈利预期有压制。我们对这些企业的长期前景仍然看好，短期的股价波动主要是情绪反应。