【华泰军工】光电股份：陆军光电武器装备核心供应商

陆军光电武器装备核心供应商，兵工唯一光电上市平台，改革弹性大

公司目前以防务产品为主，营收占比70%~80%，三大类防务产品包括大型武器集成系统总装、精确制导导引头、军用光电信息装备，在陆军装备中占据重要位置。同时，公司是兵器工业集团目前唯一光电类上市平台，可关注集团资产证券化进展。公司未来业绩改善主要有国企改革、资产注入和管理改善三个方面。我们预计公司2018~2020年EPS分别是0.13元、0.17元、0.21元，首次覆盖给予“增持”评级。

大型地面武器系统总装集成平台，处于国内主导地位

公司在大型武器系统总装集成领域投入多年，产品从单一的反坦克导弹发射车品种发展到反坦克导弹发射车衍生系列、信息化改造武器系统、装甲侦察车等多个品种，在国内大型地面武器系统总装集成领域处于主导地位。

随着国防军事装备升级换代提速，现役装备改进换装和新装备研制列装带来了市场需求，细分领域仍具有较大的市场空间。

精确制导导引头产量国内领先，光学材料市占率高

公司的导引头产品主要为激光制导导引头，通过引进国外生产线、加以改造升级，已逐步掌握关键技术，产品主要配套于末制导炮弹、激光末制导导弹、制导炸弹以及火箭弹等，根据公司2017年报，年内产量已居于国内最大和世界前列。此外，公司是国内重要的光学材料生产企业之一，具有较强的技术和市场优势，2017年报披露公司国际市场占有率达到12%，国内市场占有率居第二位，产品广泛应用于显微镜、枪瞄镜、照相手机、等传统光学产品和光电显示器、光通讯等新兴领域。

兵器工业集团唯一光电信息类上市平台，可关注集团资产证券化进展

公司是母集团北方光电集团唯一的上市平台，也是兵器工业集团目前唯一的光电信息类上市公司。从资产证券化角度考虑，兵器工业集团的目标是在十三五期间将资产证券化率从20%提高到50%，具有较大的提升空间，从科研院所改制角度考虑，2018年5月，国防科工局批复兵装集团自动化研究所转制为企业，是首家生产经营类军工科研院所转制为企业，标志着院所转制正式进入实施阶段。在此背景下，可持续关注兵器工业集团资产证券化进展。

内生增长稳健，改革受益弹性大，首次覆盖给予“增持”评级

公司是兵器工业集团重要光电类上市平台，有望受益于集团资产证券化。此外，公司目前毛利率水平较低，军品定价机制改革等将对公司形成利好。我们预计公司2018~2020年分别实现营业收入22.11亿元、24.81亿元、27.55亿元，分别实现归母净利润0.68亿元、0.89亿元、1.08亿元，对应EPS分别是0.13元、0.17元、0.21元，可比上市平均估值2019年PE为52.76X，考虑到国企改革及集团资产证券化进展，我们给予一定估值溢价，公司2019年PE为68-70X，目标价区间为11.56~11.9元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：军品研制批产进度低于预期，行业竞争加剧。

公司是国内光电武器装备系统科研、生产的重要基地，是国内外光学材料科研生产的主要供应商。主营业务为防务产品和光电材料与器件的生产、研发和销售。公司前身为湖北新华光信息材料股份有限公司，2000年8月成立，2003年上市，主营光学材料。2006年，新华光通过股改成为天达公司第一大股东，公司增加光伏业务。2010年，新华光通过实施重大资产重组，收购兵器工业集团下属光电集团的防务业务，并更名为北方光电股份有限公司。2013年3月，光电股份将持有的天达公司股权转让给光电集团，退出光伏产业，聚焦防务业务和光学材料主业。

公司目前军品占比较高，2017年公司营收结构中防务产品占75%，光学材料占25%。公司自2010年收购光电集团防务业务以来，主营业务以防务产品为主，2012~2017年防务产业营收占比均超过75%。防务产品主要包括三部分：大型武器系统总装、精确制导导引头和光电信息装备，大型武器系统的总装地位稳固，公司承担多个型号车辆的总装业务，核心竞争力持续提高；精确制导武器导引头方面，公司是国内导引头科研生产基地；光电信息装备领域，在市场开拓方面有所突破，自主研发的一些项目将逐步实现量产。民品光学材料及器件方面，公司在国内光学材料行业处于领先地位，研发水平、产能及市场占有率均居世界前列。

公司军品业务来自于全资子公司西安北方光电有限公司。北方光电公司始建于1953年，是国家“一五”期间156个重点建设项目之一，同时也是我国西北唯一一家陆军主战装备总装生产单位。公司连续三次如期确保重型反坦克导弹发射车顺利接受国庆五十周年、六十周年以及纪念抗战胜利70周年阅兵的检阅。在2015年“9.3阅兵”中，公司总装总成承制的红箭-10导弹发射车以独立方阵顺利接受检阅。民品业务，公司在国内光学材料行业处于领先地位。全资子公司新华光是国内重要的光学材料生产企业之一，根据2017年报披露，新华光公司全球市场份额占比12%，产能和产销量居世界第二位，市场份额占国内第二位，国际前五位。