慧选牛牛

2024-8-7

8月7日慧选牛牛讯，歌尔股份(002241)举办交流会议，1.公司概况与市场地位

歌尔股份是一家全球领先的声光电产品及解决方案提供商，深耕声光电影领域二十多年，零组件如扬声器等已成为全球领先的厂商。公司在整机代工方面也是北美大客户的重要耳机代工厂，并在VR整机组装领域占据全球高端VR代工市场的80%以上份额，是元宇宙整体发展最受益的标的之一。

2.业绩与盈利能力

公司近期业绩进入高速发展阶段，主要由于毛利率和净利率的回升带来的盈利能力修复。预计今年净利润将达到25亿，明年为35亿，历史上整机业务的正常净利润水平在2-3个点，加上零组件端的业务，公司的综合净利润水平预计在4个点左右。去年和前年由于特殊事件及智能硬件板块产品结构等因素影响，净利率仅为1.4%。今年智能硬件板块产品结构变动较大，北美大客户耳机份额回升，预计净利率有望修复至2.2-2.5个点，每提升一个点的净利率将带来10亿以上的业绩增厚。今年上半年净利润达到11.8-12.7

亿，同比增长180-200%，已超过去年全年盈利水平。Q3预计盈利能力将进一步提升，毛利率逐步改善。

3.产品结构与市场份额

公司产品分为整机和零组件两大部分。整机包括智能声学整机和智能硬件，智能声学整机主要客户为北美大客户，智能硬件包括XR整机代工、游戏机和可穿戴设备。零组件主要包括扬声器和麦克风，整体营收规模在200亿以上。

4.主要驱动因素

北美大客户耳机订单份额回升，今年预计恢复到三成以上，带动智能声学整机板块产能利用率和净利率回升。大客户耳机业务预计回到百亿以上营收规模，亏损有望大幅收窄甚至扭亏。VR产品迭代带来增量，公司在高端VR代工领域占据八成以上份额，客户包括北美互联网大客户、索尼、Pico等。下半年北美互联网大客户将发布亲民款VR产品，预计带动销量提升30%-51%。AR产品从О到1的突破，北美互联网大客户第二代智能眼镜销量超预期，预计未来成为数千万甚至上亿台规模的产品。明年Q2-Q3将量产全透明AR眼镜，增量空间巨大。

5.智能硬件板块结构改善

智能硬件板块主要产品包括XR、游戏机和可穿戴设备。去年PS5出货量高峰期毛利率较低，今年PS5出货量下降，VR产品出货量提升，智能硬件板块结构改善，毛利率有望提升。未来两年XR和可穿戴设备占比上升，游戏机占比下降，智能硬件板块结构持续改善，净利率水平有望大幅增长。

6.未来展望

预计今年公司净利润约25亿，明年35亿，同比增速分别为130%和40%。公司作为国内消费电子龙头企业，随着XR渗透率提升、可穿戴设备业务稳定增长、耳机业务恢复，未来业绩增长趋势看好。

Q&A

Q:公司在VR产品领域的市场地位如何?未来的产品规划是什么?

A:歌尔股份在全球VR代工领域占据绝对优势，尤其在高端VR代工市场的份额超过80%。公司主要客户包括北美互联网巨头、索尼和Pico等行业龙头。技术方面，公司储备了前沿的一体机解决方案，包括技术平台、光路设计和眼球追踪等。预计今年下半年，北美互联网大客户将发布一款亲民款的VR产品，其分辨率较第三代

产品降低30%，视野相对较窄，主要面向下沉市场。公司第二代产品自2020年9月发布，生命周期出货量超过2000万台。第三代产品于去年9月发布，今年将进行全年销售，预计销量将比去年的400多万台提升30%到51%。

Q:公司在AR产品领域的表现和未来规划是什么?

A:歌尔股份的北美互联网大客户第二代智能眼镜的销量超出市场预期，发布一个季度的销量就超过了一代眼镜全年的出货量，前三季度出货超过100万台，且目前持续缺货。扎克伯格预计这款定价300美元的Al眼镜未来有望达到数千万甚至上亿台的规模。下一代产品定位为眼镜形态的Al+AR终端，预计在今年的Connect大会上亮相，并在明年Q2到Q3量产和上市。这款全透明眼镜将包括全息彩色显示，有望实现AR产品从О到1的突破。

Q:公司智能硬件板块的结构如何改善?

A:歌尔股份的智能硬件板块主要包括XR、索尼游戏机和可穿戴设备三部分。游戏机的毛利率较低，约为6%到7%，而可穿戴设备和XR产品的盈利能力较强。去年公司代工的索尼PS5处于生命周期的第三年，出货量达到高峰，游戏机在智能硬件板块的营收占比

超过半数，导致整体毛利率较低。今年PS5出货量将下降，北美互联网大客户的VR产品出货量将大幅提升，预计智能硬件板块的结构将有较大改善。未来两年，XR和可穿戴设备的占比将持续上升，游戏机的占比将下降。

Q:公司在智能声学整机板块的业务情况如何?

A:在智能声学整机板块，北美大客户耳机业务预计今年恢复到三成，明年达到3.5到4成的份额。加上廉价版耳机和带摄像头耳机等新品发布，营收和盈利能力有望进一步提升。

Q:公司的智能硬件板块业务情况如何?

A:智能硬件板块是公司营收占比最大的板块，去年营收占比接近60%。公司的扬声器和Max整体份额较高，已成为全球声学零组件的龙头厂商，营收规模相对稳定。增量点在于Al终端落地带来的单机ASP提升，高端机型的MaxASP有翻倍增长的情况。北美大客户VR产品迭代带动销量增长30%到50%，产能利用率有望大幅提升，净利率水平也有望大幅增长。未来几年，智能硬件板块的营收增速预计在10%左右。

Q:公司未来的产品增长空间在哪些领域?

A:未来的产品增长空间主要在可穿戴设备和VR/AR领域。VR产品和可穿戴设备有望接棒TWS耳机，带来新的高增速。

Q:公司对未来净利润的预期如何?

A:公司预计今年净利润约为25亿，明年为35亿，同比增速分别为130%和40%。公司作为国内消费电子龙头企业，随着XR渗透率的持续提升，XR代工率市占率较高，加上可穿戴设备业务的稳定增长和耳机业务的恢复，未来业绩增长趋势被看好。

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