【买方机构客户观点】

客户认为：在经济逐步复苏的背景下，市场围绕确定性展开的主线有望持续。一是产业创业跟周期引导下的业绩确定性强的板块。二是股息确定的高分红品种。因此客户比较关注以下方向。第一个是算力消费电子、新能源为代表积气向上的行业，第二个是高分红资产，第三是受益于扩内需的顺周期板块。

【策略】

之前 8 月份一直在提低量之后等待这个放量，等待整个市场出现这种大的波动。在这个在月底这个出现了，但是下跌的这个幅度，没有达到我们之前判断，没有跌透。因为有些信息提前被市场所知，场外资金又多，有些东西就提前了。更重要的是 9 月份，包括 10 月份，我们判断可能会开启一个月度级别的这个反弹，反弹核心驱动的原因，一方面市场比较悲观，之前也提示后面其实会出不少那种增量政策，一定要注意注视等待这个明确信号。

八月下旬，国务院集体会议之后，相关部委包括部地方政府都在紧锣密鼓。基本上 9 月份， 10 月份，这个财政货币、房地产，包括像做监管等等全方位的都会为今年实现社会经济目标努力，然后打一个组合拳，对组合拳景观察的话，大家之前对经济比较悲观对应的反映到市场上面比较缩量的这种情况在阶段性会出现，修复或者缓和。大方向来看我们还是觉得要耐心，要改变这个趋势也比较难。但是这种趋势走到一个比较极致，然后反过来又出现这种阶段性的这种，确实持续用力，更加给力稳增长，就使得预期有所修复的情况下，又会制造一个比较大的波动。

在这个大的波动的情况下，我们肯定要找里面可能弹性大的方向，因为这一次不像年初那次跌得都比较透，这一次相对来说只能说结构上的这种看得更清楚一些。结构上上证受到这种大的权重股，包括像垄断红利，我们一直推导有所扰动。所以不排除 9 月份指数层面还会有所反复，但是还是进入一个超跌反弹的格局，而超跌反弹格局里面对应的就是弹性大的方向，因为后面是一个复苏逻辑，而且内需之前相对比较强的，类似于像稳定金融，垄断红利，可能反过来面临一个超额收敛，然后反过来之前跌得比较多的，和经济相关度比较高的，不管是消费，包括周期甚至成长都会有所修复。而且最确定的是港股和互联网是我们最看好的方向，因为我们讲两类机会，一类机会就是市场跌它不跌，然后比较强，被拖累，叫该跌不跌，你应看涨。另一类的话就是跌得比市场还要更惨，然后面所修复，但这个难度会大一些。

【金工】

市场大的格局，上周五反弹了一点点，还是在处在一个下行通道，这个没有变化，目前的均线距离大概是-6% 左右，远超这个我们给出的- 3 的这个阈值，市场大的格局依旧还是运行的下行通道里面。什么时候下行通道会结束？其实我们之前一直强调 45 均线有没有被突破，如果 45 均线被突破了，那就意味着这个就意味着下行趋势就可能暂时告一段落。目前来看，依旧还是运行在四五均线之下，距离也不远。上一次反弹刚刚打到45 均线以后就下去了。这一次其实上周五反弹了，那距离 45 目前为止大概也只有 1.5% 到2%之间。市场在周线程度上可能要上涨 1.5% ~ 2% 这样的一个水平，才可能意味着下行趋势告一段落，到目前为止依旧没有达到这个数据，所以依旧还是维持一个相对来说没有出现一个比较强有力的格局改变的信号。从底部特征来看，整个市场的换手率，还有成交金额占比，成交金额情况已经达到 2018 年的低谷，最糟糕的水平，像中证 1, 000 指数大概的自由通市值换手率大概2.29%， 2018 年见底的时候大概是2.27，基本上都是和当时的水平已经持平了。所以如果说对于大资金来说，实际上这个位置可以慢慢分批买入了。从方向上看，我们依旧还是维持两个维度，一个维度就是景气度有所提升的方向，这主要在保险和贵金属两个方向上。第二个从大宏观环境角度来看，目前依旧还是维持一个利率在下行，同时经济弱、经济相对较弱的一个环境下优先配置这种科技板块，那主要是在电子通信以及创新药相关的方向上。

【有色】

偏红利益板块，电解铝还是有一个比较这个不错的修复机会。内需方向上，大家从比较悲观，然后开始有复苏和后面政策性的期待。然后电解铝由于跟地产相关性，之前大家给到的估值一直压得比较的厉害。然后尤其是像港股的中国宏桥，今年一看到中报就有 90 多亿的这个利润，年化股息率的话有10%，估值 5 倍左右的水平，依然还是非常便宜。重点说一下，成长类的公司，最近大家这边关注的也比较多，因为陆陆续续有一些偏材料的公司，大家的业绩出现了底部复苏，增速相对比较明确的这个情况。比如说像铂科新材，依然在市场预期其实比较这个高的情况下，他依然给出了超预期的的业绩。然后包括像这个 MLCC 产业链的博迁新材，基本上达到了满产的情况。那下半年看的话，整个业绩的弹性逐步的就出来了，最近来关注的人也明显地逐步地变多，所以也能观察到有两类资金。第一个就是传统配置相对胜率比较强，或者是关注分红板块的这些这个资金。然后大家可能看上去基本上还是围绕在以黄金，铜铝为主要的方向，依然可以给大家去做这个推荐，这个主要的逻辑就在于接下来两年周期内，这些公司的利润其实都还是确定性会比较高。第二类的话就是底部有比较好的进攻弹性的这个方向，那主要就是以成长性的新材料的公司，还有我们最近跟大家一直这个推荐的具备比较强的底部特征的这个稀土的这个板块，稀土这边观点都给大家做了更新，像重点推荐的话，就是北方稀土，明年的业绩弹性会非常的高，已经出现历史性的估值，底部边缘区域的特征非常强，而且近期的价格已经有底部开始向上反抽的情况，我们都不需要期待一个特别高的稀土价格的上涨，它只需要有一个温和的修复，其实对于这些公司来说都能看到一个将近 50% 的修复空间。

【电子】

周末铜链接部分有一些市场留言，关于具备 200 的seed tree 上面，有一些渲染，就是被替代成 PCB 。目前，英伟达的 b 系列的分几款产品，一个是那个 GB 200 的36、72，还有一个是明年会出 GB 200 A 的产品。那分别它对应的是不同需求的客户，目前马上在 9 月份 10 月份量产的是 GB 200 的 36 和 72 这两个机柜的版本。目前这两个方案的话已经并行了，目前是在 B200A ，机位上面，它是做了一个 PCB 版的打样，那这个打样的话是可能是在这个交换托盘上面会有一些就是方案上的变化。那可能会选择去 PCB 的方案，目前的话它是处于二次打样的一个环节，那它最终的确定的话是最终的选用的话是还没有确定的，其实我们去看，它实际上不影响整体铜链接。GB 200 系列，它的大头主要就是来自于 36 和72。那 B200A ，本身不是一个特别大的一个量级。因为本身最早的交换机本身用的就是PCB，后面在这一代版本选择了新的方案，核心原因在 PDCB 的方案，它在 220 4G 的 service 下面去传输的话，它的一个极限传输距离应该是在 10 厘米出头。但是你整个机柜的设计的话，它的一个芯片到一个接口的传输距离，大概是会在 30 厘米距离，这就导致了 PCB 在这个高速率下，传输的信号会有一个衰减，那所以说渲染的方案其实不是成本方面有优势，而是说在 PCV 方面，它是有一些高速的传输下限制的问题。假设 B200A 确定选用，实际影响不会特别大。三季度和四季度的话，还是依然看好鼎通，包括像精达这样，包括沃尔这样的一个铜连接的公司，优先的话还是前两者，那沃尔的话因为它后面可能会在四季度才会陆续有业绩出来，所以我们觉得现在的话更多还是一个观察阶段。现在传的这个 switch tree 上面的 OVERPASS 的方案被 PCB 就是有一些一定程度的替代，它更多损害的就是像沃尔这样的公司。另外我们还会比较看好电联，因为它上个礼拜的话出了二季报，整体同比增长还是比较好，环比的话略微有一些下滑，环比下滑了 5% 左右，那从规模角度，差不多环比下滑10%。但它依然是一个非常好的业绩，因为今年的 Q1 华为的手机的拉货，包括汽车，拉货拉得比较好。二季度相对进入一个平缓的淡季。一季度导致了它二季度环比有下滑，那目前往三季度，公司在7月、8月的整体的汽车销量的收入已经是来到了已经突破历史新高，而且是已经更高、更好的层面去突破。公司在今年陆续也会突破一些海外的车厂客户，包括像是一些消费电子的客户，现在阶段的话，他目前估值应该差不多在 20 倍不到，我们还是看好中报，大家预期中的一个环比下滑的利空出完之后，它会走一个修复，现阶段我们还是比较看好。