本文，韭菜公社首发。
先放极简结论：
23年，碳酸锂业务+电池出货两块业务，预期市值（保守）为572+525=1097亿元。
目前股价34.51，市值575亿元。1年有91%的涨幅空间。
只看即将新增的锂矿业务，也有价值572亿的市值。
提示，国轩高科的电池业务能够“扭亏为盈”，扭转市场长期以来对它的盈利悲观预期。将有较大的上涨空间。
【牛股逻辑大赛】奥飞娱乐 002292.SZ 深度预测（补充）
和之前的奥飞娱乐一样（发文后至今6天5板），老规矩，分三步，
1）催化因素，为何我现在要写他。
2）利润预期，股价最根本的锚。
3）推荐理由。
以下为正文。
一、催化因素
近期锂矿拍卖，斯诺威的矿权，吸引了机构们的关注，想象空间直接带来了"协鑫能科"短期最高58%的暴涨。
我梳理了一下近2周，“可能”引起市场扰动的锂矿收购的事件。
0、紫金矿业 601899 20220430 （ 市场没啥反应）
紫金矿业收购西藏拉果错锂盐湖70%股权
资源情况：保有资源量214万吨LCE，锂浓度270mg/L，镁锂比3.32。
交易对价：总对价48.97亿元，折3269元/吨LCE。
1、赣锋锂业 002460 （公告第二天平开，但涨了8%）：
2022年5月17日 星期二
1、昨晚披露了松树岗矿收购进展：公司已完成新余赣锋矿业设立、中城德基100%股权和债权债务款项支付，以及中城德基100%股权转让的工商变更登记。
简述：赣锋相当于，投资10.85亿，持有松树岗钽铌矿62%股权。勘探报告显示氧化锂资源量60万吨，品位0.2022%。折碳酸锂当量约147万吨。
11亿取得权益LCE资源量147万吨*62%=90万吨。
2、宜春国轩4.6亿元拍下宜丰割石里矿项目 20220520 （事件当天最高涨停，但其实是4月份就已经预告了）
事件：宜春国轩矿业（国轩高科51%，宜春市矿业公司49%）竞得江西省宜丰县割石里矿区水南矿段瓷土（含锂）矿普查探矿权，竞价以起始价4.6亿人民币成交。
矿山细节：根据相关的评估文件，割石里矿区水南矿段瓷土矿含瓷石资源量5507.06万吨（333），共伴生氧化锂资源量18.175万吨（约相当于44.5万吨碳酸锂当量 ），氧化锂品位约0.33%。
采选规模200万吨/年，矿山理论服务年限23.28年，评估服务年限24.51年。单位总成本费用：103.53元/吨。
3、斯诺威矿业 20220521 （拍卖事件前期，协鑫能科异动阶段性涨了58%+）
拥有四川省雅江县德扯弄巴锂矿、石英岩矿详查探矿权，工业矿和低品位矿矿石量达2492.40万吨，平均品位1.18%。
氧化锂储量达29.4万吨，折合“碳酸锂”当量72.64万吨
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相当于拍卖者，用28.5亿的总成本（含负债），获取54%权益，约39.23万吨碳酸锂。
*此前有媒体报道（真实性未知）“协鑫已拿下斯诺威99%债权+43%股权”，基本确定协鑫系已经完全控股了斯诺威。
我对最近3起锂矿收购，做了小结对比，简图如下：
上图注解：*“矿的品位”是说这个矿的含有锂百分比情况。展示目的是，品位越低，冶炼时候的成本会越高（会稍微影响一些利润）。
*“碳酸锂当量（权益）”，是已经算过了矿的品位在内的最终结果。不管这个矿品位多少，产出的碳酸锂当量最终大概是这么多。
*“权益”是指属于上市公司主体的。而国轩高科主体含政府49%，为用作计算对比，因此暂时假设权益全都归属于国轩（政府关注重点不在于短期利润，而在于发展当地产业链上下游、就业）。
看下来，国轩高科，上周五拍下的这个矿，是3者里面，买来的性价比最好。斯诺威的品位，是国轩的3.58倍，但是单位成本是7倍。
国轩这个，是因为政府一起合资的，政府拥有49%。直接以拍卖的最低价拿到。
从这两周的锂矿事件讲起，大家发现锂矿拍卖比较火热，引起了各大讯息平台的推送。
国轩高科，是做新能源电车的电池厂。这家公司的市值，目前575亿元。
注意这家公司，之前盈利能力是在太差，连续3年都亏损。
如果未来能扭亏为盈，将构成【困境反转】，实现估值重塑，市场再度追捧。
这种盈利的边际改善，所带来的股价上升，会比宁德时代的股价上涨，来的更猛。
前提是，电池的生意，能从亏钱，变为开始赚钱。
二、利润预期
我们保持在这样的担忧之下，进入下一环节，来拍一下未来利润预期的弹性。
简单从2块来拍，
一块是即将新增的锂矿（碳酸锂）的“预期”，对标目前融捷股份、永兴材料、中矿资源等。
另一块是主业，做电池，对标宁德时代，之前一直亏损。
1、锂矿方面，碳酸锂的产量
a）自供的锂矿源头，储备量
根据公司与机构交流的纪要，主要是和江西的政府合作拿矿，这两年预估做到4亿吨“原矿”储量，对应碳酸锂当量约500万吨（原矿经过采选，成为精矿，再经过冶炼变成碳酸锂）。
从目前的进展来看，已经有白水洞3000多万吨（国轩51%绝对控股），水南段1.1亿吨（国轩51%绝对控股，上周五刚拍得了个5000多万的），即将的野尾岭6000万吨（股权未定，江特有30~40%），三个一起有约2.1亿吨原矿。锂的原矿资源储备，是不太担心的。
选矿也是国轩自己做，目前已有选矿厂产能在150万吨，今年在建的两个是各300万吨，今年年底能实现750万吨，预期到25年实现1500万吨（对应多少吨碳酸锂当量，得看矿的品位，对于下文的25年前规划，再怎么样都是足够的。
关于各家的拥有的“碳酸锂当量”的储量，可见下图，在目前头部的公司里面，也是位居前列。
当然，这块锂矿的资源，大家目前都在进行（宁德时代也是），对于头部的这些锂矿“上市公司”而言，当前都在四处收矿的阶段，
“未来”不会说就你有，而我没有，储备量仅供知晓就好。
对于投资而言，那些本来没啥矿，突然有了大量的“自有矿”（自有矿，意味着矿成本跳跃式下降），对于利润预期的边际效应会很强。（国轩高科最近也勉强算吧，但也算过了这个“收锂矿”对“基本面预期”提速最快的阶段）
基本上大家的矿，已经过了从0~1再从1~10的阶段，这种基本面的变化，即便上市公司再多一些矿，相当于你已经屯了10年的矿，你再屯多5年10年的，对于“短中期股价”的影响，权重占比不是特别大（除非你能造成市场垄断，进而影响全市场的定价权，目前市场不存在这个可能）。
b）碳酸锂的产量，供应链保障上重点区域在宜春
22年预计0.8~1万吨的碳酸锂自供（对应三元锂电池可提供约13.8GWh，对应磷酸铁锂约16.4Gwh）。
23年3万-3.5万吨自供（对应三元锂电池可提供约50GWh，对应磷酸铁锂约59Gwh）。
2025年目标10万吨自供（对应三元锂电池可提供约153GWh，对应磷酸铁锂约181Gwh）。
*三元锂电池，1Gwh需要约650吨碳酸锂，1万吨碳酸锂可用于15.38Gwh。
*磷酸铁锂电池，1Gwh需要使用550吨碳酸锂，1万吨碳酸锂可用于18.18Gwh。
作为对比，我们看看锂矿公司的矿自给率高的公司，22年~24年碳酸锂产量预期。
融捷股份：1.5/2.5/5.5（国内100%自给率）
永兴材料：2.2/3.2/5.4（国内100%自给率）
江特电机：2/3.5~4.5/5~6（国内矿，目前单自给矿的话1.5/2.6/3.2）
中矿资源：2/2.6/6（海外矿，单自给矿的话0.8/2.2/5）
对应23年的话，国轩高科，调研指引的是，3万~3.5万吨碳酸锂“自供”。
成本方面，目前国轩是刚刚投产的状态，成本还比较高，在15万/吨左右。等到接下来月产1500吨的时候（年产1.8万吨），成本大概8-10万/吨。
2023年产能提升，估计能做到成本6-7万/吨（和其他核心锂矿上市公司差不多的水平）。
按照23年“底”来拍，假设碳酸锂价格从目前45万/吨，下降至“年均”35万/吨左右，成本假设8.5万/吨，
单吨净利润，粗约22万/吨。
3.25万自供（取了中值），相当于3.25*22=71.5亿利润。
保守给8倍PE（除非牛市，否则PE很难上到20倍以上，因为碳酸锂产品价格是下降趋势），
相当于碳酸锂这块业务，价值71.5*8=572亿市值。
有消息表示（未经验证），锂矿这块，暂时国轩进度可能比宁德快一些，因为江西宜春市给国轩配了一个“在产”的矿山。
关于碳酸锂这块的锂资源一体化布局，部分将在毛利率上体现，部分在利润上体现（投资收益）。
2、电池出货
宁德时代去年盈利大概在 0.09元/wh（1Gwh盈利9千万），今年一季度由于锂矿（碳酸锂）价格，从十几万/吨，暴涨至最高50万/吨（目前46万/吨），导致盈利大幅下降 。
主要是碳酸锂涨价+未传导至下游车长。Q2开始将逐渐价格传到至下游。
国轩高科，之前3年一直亏损，出货量也不行，虽然大众入股，但是大众的车22年出货预计还是0。
公司给大众的定点是大众安徽，大众安徽的车在23年底-24年初才会出，到时候才会开始供。海外的话，南美大众如果能顺利定点，可能23年会有产出。
那么国轩，目前电池业务，到底出给了谁呢？一起来看看。
根据22年4月的调研纪要，2022年从客户层面，
公司预计出货最多的三个是华为、零跑、奇瑞，各5GWh左右。
第二层级大概各3-4GWh，江淮、吉利、长城、印度塔塔、上汽通用五菱。
第三层级，威马、雷丁、长安、合众，各2-3GWh。
公司21年电池（汽车电池+储能）出货是16Gwh多一点，22年电池出货量“预期指引”是40~45Gwh。
25年预计出货在120Gwh，这个25年准确性不高，仅供参考，宁德时代预估25年电池出货（汽车电池+储能）在600Gwh左右。
国内主机厂户，22年重点是广汽和小鹏，广汽预计下半年能公告，小鹏在对接。
公司的“产能”这块，21年产能近50GWh，今年南京、唐山、合肥、柳州等在建，会再建50GWh，今年近100GWh。（*产能是支撑未来电池出货的保障，也是对未来能出货的信心）。
远期25年，公司说要达到300Gwh的产能。
从公司已有客户可以看出，主要是一些“暂时”处于二三线的汽车品牌。其中零跑汽车，22年4月份交付9087台，超越蔚来、理想、小鹏，成为新势力单月销量第一，今年预计在港股上市。
近期恰逢消息扰动，说是新能源汽车下乡，可能有补贴政策。也导致了长城汽车、长安汽车，股价短期上涨50%+。
当然也需要注意风险，这种属于供给端的利好。需求端，消费者买不买单，还得看刺激力度，消费能力。
拍电池这块的利润预期：
国轩高科，如果23、24年能够回归到一个稍微正常一点的盈利情况，哪怕不需要像宁德时代那么出色。
1、量：22年指引40Gwh，23年假设含储能在内有60Gwh。（也有人说23年国轩做到120Gwh。不符合常识，太过离谱了）
2、价：假设国轩23年1Gwh盈利3500万，作为对比宁德21年1Gwh盈利大概8~9千万。
23年，扭亏为盈后的利润预期为21亿元。
给25倍PE（保守），电池出货 这快，21*25=525亿市值。
23年，碳酸锂业务+电池出货两块业务，预期市值（保守）为572+525=1097亿元。
目前股价34.51，市值575亿元。1年有91%的涨幅空间。
只看即将新增的锂矿业务，也有价值572亿的市值。
注意，前提是国轩高科的电池业务能够“扭亏为盈”，扭转市场长期以来对它的盈利悲观预期。
注：如果国轩高科把锂矿这块的利润直接释放到毛利率和利润中体现，估值会更高。（当然市场很聪明，未必会这么给，除非23年经营能超预期，就会往24年更好的方向给估值）
【71.5（锂）+21（电池）】*25 （PE）=2312.5市值。
三、推荐理由
*在投资中，有3类机会是最难得的，涨幅巨大且迅猛，【困境反转】、【基本面跳跃式变化】、【周期品起势】。
国轩高科，当前未必在扭亏为盈的转折点上，
但是，也考虑到股价可能会在转折点上，稍微提前一点反应。
这个股价的转折点，来自于市场的“预期”改变，大家对他“将会扭亏为盈的盈利预期”什么时候达成主要共识，最差最差的时候是否已经过去，股价什么时候就会开始“反转起势”，而不是等到业绩释放才开始上涨。
这一点，也可以参照2021年10月份至2022年4月，猪肉板块止跌、持续上涨，在熊市背景下，悄然的上演了一轮不小的行情。小盘猪肉股股价和实际基本面分离，这一段股价涨的就是“预期”，最差的时候基本上已经过去了，毕竟当时股价也已经跌了很多。
目前国轩高科，可能也存在这种状况，市场都对他的盈利表示过度担忧，电池厂目前也就宁德时代能赚钱。
叠加近期的锂矿拍卖火热，将会让市场的关注度，再一次放在新能源电车的产业链板块，或挖掘强趋势，或挖掘高弹性，催化因素非常明显。
国轩高科这种，带有一定【困境反转】的预期，是值得重点去关注股价走势的。
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