100 倍科技股的逻辑
突破突破
春风吹又生的老韭菜
2022-02-07 21:11:05
⚫ 业绩增速不是“股价长青”的必要条件
全球科技公司市值前 2 名苹果和微软的收入利润增幅与市值增幅不同
步。2012~2022 年，苹果公司市值增长 7 倍，收入增长 3 倍，净利润增
长 4 倍。微软公司市值增长 9 倍，收入增长 2 倍，净利润增长 3 倍。
⚫ 毛利率、自由现金流财务指标也不是“股价长青”的必要条件
2012 年至今立讯精密股价上涨 35 倍，而立讯精密的毛利率却从 2014 年
毛利率的 23.29%震荡向下到 2021 年 Q3 的 16.11%。按照价值投资的现
金流维度看，立讯精密的自由现金流表现也是不尽如人意。过去十年里，
只有 2019 年自由现金流为正。
⚫ 1 倍股买增长。1 倍左右的股价涨幅，抓业绩增长拐点。例如 2019 年至
今的半导体行情，依靠国产化替代、芯片涨价，带来的业绩增长。
⚫ 10 倍股买生意。科技公司长期保持业绩高增长比较难。美股半导体公司
收入连续保持 20%增长都很少。但是，这样的营业收入并不影响他们的
股价上涨。我们认为，仅从增速寻找 10 倍股方向错了，需要从更深入
的好生意的角度寻找。10 倍股买的是生意而不是增长。
⚫ 100 倍股买底层技术。只看增长和生意模式是无法找到 100 倍股的机会，
只有新技术的出现或再应用，才能支撑 100 股的逻辑。微软 100+倍的
涨幅靠微软的操作系统技术、云计算技术驱动。台积电 100 倍涨幅是半
导体制造技术的贡献。全球电动汽车龙头特斯拉 9 年 100 多倍涨幅，是
汽车驱动技术的再创新再应用，属于底层技术的创新。特斯拉是平台级
的创新，它的底层技术有可能不是最新的，但是商业逻辑往往是全新的。
如果用老的逻辑硬往上套，很容易判断错误。我们在《技术的轮回》报
告中指出：技术是组合式进化的、螺旋式创新的，投资不宜追求技术的
绝对创新。技术一直在根据当下需求与其他技术点不断结合，投资的方
向与需求的变化方向具备一致的趋势。
⚫ 三层逻辑背后的公司属性定位。1 倍涨幅是产品型公司，经营单一产品，
影响范围有限，例如低端元器件、模组组装等。10 倍涨幅的是组织型公
司，要依靠优秀管理，在某垂直领域拓展。例如立讯精密、海康威视、
圣邦股份。100 倍涨幅的公司是平台型公司，有底层技术支撑其产业链
纵向拓展，“以我为中心”形成平台效应。例如特斯拉、台积电、微软。
⚫ 投资建议
大部分投资机会是平庸的，1 倍股靠勤奋、10 倍股靠研究实力、100 倍
股靠天赋。从技术周期看，1 倍的机会在技术成熟期，在消费电子领域
寻找。10 倍的机会在技术成长期，100 倍的机会在技术导入期。
⚫ 风险提示
技术变化快，标的公司不能抓住每次技术变革的机会。配套设施不完善，
导致新技术应用的推广受阻。
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立讯精密
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