◆事件： 2020 年 8 月 20 日，涪陵榨菜发布 2020 年中报，报告期内公 司实现营业收入/归母净利润 11.98/4.04 亿元，同比+10.28%/+28.44%， Q2 实现营收/归母净利润 7.15/2.39 亿元，同比+27.8%/+49.6%。

◆Q2 恢复性增长顺利兑现。

（1）分产品看，2020 年上半年公司榨菜/萝卜 /泡菜/其他产品分别实现收入 10.36/0.56/0.82/0.22 亿元，同比 +12.12%/-16.11%/+8.55%/+23.49%。榨菜品类占收入比重上升至86.5%， 同比+1.41pct，疫情扩容短期需求促进榨菜品类快速增长。与此同时，核 心品类产能吃紧叠加促销费用投放受阻，导致萝卜品类销量下滑。（2）分 销售地区看，2020 年上半年华北/华东/华中/华南地区分别实现收入 1.47/1.74/1.50/3.05 亿元，同比+12.1%/+11.6%/+14.3%/+1.1%，西南/ 西北/中原/东北地区分别实现收入 1.21/1.12/1.18/0.57 亿元，同比 +12.0%/+5.5%/+27.9%/+16.0%。（3）截至 2020 年中期报表数据，公司 预收款仍有 1.34 亿元，继续为 Q3 的营收稳增提供支撑。

◆销售费用率大幅压缩。

（1）2020H1/Q2 销售毛利率为 57.36%/57.21%， 同比-1.19/-1.73pcts，公司较强的成本管控能力有效对冲青菜头价格上升 的影响。（2）2020H1/Q2 公司销售费用率为 15.7%/15.6%，同比 -5.44/-6.56pcts，费用率大幅下降主要系去年同期消化终端库存带来的高 基数以及促销受疫情拖累所致。（3）综合来看，2020H1/Q2 公司净利率 分别为 33.76%/33.40%，同比+4.77/+4.87pcts，盈利水平处于历史高位。

◆募投打造“榨菜城”。

公司公布了非公开发行预案，计划募集不超过 33 亿元资金，其中，控股股东涪陵国投/董事长周斌全拟认购 13.5 亿元/不超 过 8000 万。该笔资金将用于乌江涪陵榨菜绿色智能生产基地（一期）和信 息化系统的建设。计划新增 20 万吨榨菜生产车间以及 40.7 万吨窖池、原 料加工车间，有助于推动生产智能化、熨平原料波动对成本的影响。

◆盈利预测、投资评级和估值：

维持公司 2020/21/22 年营收预测为 22.87/26.03/29.21 亿元；净利润预测为 7.47/8.62/9.79 亿元。预测公司 2020/21/22 年 EPS 为 0.95/1.09/1.24 元，当前股价对应 20/21/2022 年 PE 分别为 44/38/33。