半年报系列之桐昆股份,21年H1业绩高速增长
STJiuCai
2021-07-17 16:09:58
21 年 H1 业绩实现高增长，浙石化持续贡献投资收益
——桐昆股份（601233.SH）21 年 H1 业绩预增公告点评
买入（维持）
事件：公司发布 2021 年 H1 业绩预增公告，预计实现归母净利润 41.0 亿元–42.5亿元，同比+305%-320%；其中 Q2 单季度预计实现归母净利润约 23.8 亿元-25.3亿元，同比+309%-334%、环比+39%-48%。
点评：
主营产品价格及价差上涨，带动公司业绩实现高增长：随着疫情缓解，全球经济持续复苏带动下游需求持续回暖，公司主营产品盈利能力大幅提升，21 年 H1业绩实现高增长。2021 年 H1，PTA、POY、FDY、DTY 均价分别为 4451 元/吨、7113 元/吨、8153 元/吨、8651 元/吨，分别同比+14%、+19%、+14%、+11%；PTA、POY、FDY、DTY 价差分别为 1012 元/吨、1386 元/吨、2306 元/吨、2747元/吨，分别同比-102 元/吨、+231 元/吨、+137 元/吨、+24 元/吨。随着下游需求持续复苏，行业景气度有望维持，公司 21 年 H2 业绩同比有望持续上涨。
深耕于聚酯领域，公司未来成长性可期：截至 2020 年末，公司拥有的 PTA、聚酯、涤丝年产能分别为 420 万吨、690 万吨、740 万吨。20 年下半年，公司洋口港石化聚酯一体化项目全面开工，计划建设 500 万吨 PTA、90 万吨 FDY、150万吨 POY 产能，有望在 21 年四季度投产；同时，恒翔新材料项目已于 20 年上半年开工，将新增 15 万吨表面活性剂和 20 万吨化纤纺织专用油剂产能。此外，公司于 20 年 12 月与 21 年 6 月分别投资 150 亿元于年产 240 万吨长丝（短纤）项目和年产 200 万吨聚酯纤维项目，持续规划未来产能扩张。
公司深耕聚酯领域，不断增强其产业链一体化规模优势，其行业龙头地位有望进一步稳固。浙石化二期项目产量稳步爬坡，持续贡献丰厚业绩：公司持有浙江石化项目 20%股权，2020 年浙石化一期项目在经历原油价格暴跌和少量化工装置未开车的基础上，依然为公司贡献了 22.3 亿元投资收益，是 20 年公司利润的主要来源。2020 年 11 月，浙石化二期投入生产，其产能稳步爬坡，对公司 2021 年 Q1 的投资收益贡献高达 8.7 亿元。随着浙石化二期的完全达产与业绩释放期的来临，预计未来该项目将进一步增厚公司的投资收益。
盈利预测、估值与评级：浙石化二期持续放量叠加行业景气上行，公司盈利能力大幅提升，因此我们上调公司 2021-2023 年盈利预测，预计 2021-2023 年净利润分别为 71.26（上调 62%）/80.89（上调 49%）/91.95（上调 42%）亿元，折合 EPS 3.12/3.54/4.02 元，维持“买入”评级。
风险提示：新增产能投放不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险；下游需求复
苏不及预期风险
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