业绩增速符合预期。公司 20 年业绩增速与此前快报数据一致,20Q1 业绩增 速约 21%,完全符合我们此前的预期。
片仔癀系列药品增长稳健。公司片仔癀系列药品(肝病用药)20 年实现收 入 25.4 亿元,同比+16.4%;其中国内收入 21.8 亿元,同比+17.7%,海外 收入 3.6 亿元,同比+9.3%;从销量来看,按照我们的模型测算,公司片仔 癀销售已超过 600 万锭(全部折算为锭剂),同比增长 6%左右。从季度上 看,20Q3 公司片仔癀实现 48.6%的同比增长,20Q4 收入出现 29%左右的下滑,推断为公司控制发货来稳定终端价格所致,从草 根调研情况看,20Q4 市场上片仔癀锭剂明显缺货,实际销售价格也从 500-560 元/锭回归到建议零售价 590 元/锭,终端实际销售价格的提升有利 于增加渠道利润,提高经销商热情。21Q1,片仔癀收入 9.2 亿元,同比 +20.6%,恢复至正常增速,其中国内收入 8.0 亿元,同比+32.5%,海外收 入 1.2 亿元,同比-23.7%,对整体增速有所拖累。预计 2021 全年,片仔癀 系列药品将实现同比 20%左右的收入端增长。
日化化妆品实现快速增长。公司日化化妆品业务 20 年实现收入 9.1 亿元, 同比+42.5%,主要是化妆品子公司业务快速发展驱动;20 年化妆品子公司 收入 6.1 亿元,同比+42.0%,实现净利润 1.1 亿元,同比+41.2%;牙膏及 其他口腔产品 20 年实现收入 1.6 亿元,同比-6.4%,但利润端由 200 万元 增至 668 万元,结合公司披露片仔癀上海家化子公司 20 年销售费用减少 2017 万元,我们判断牙膏及其他口腔产品业务处于推广的调整期,后面可 能实现收入和利润增长的平衡。21Q1,日化化妆品业务实现收入 2.2 亿元, 同比-2.7%,可能是季度波动。公司化妆品子公司已分拆上市启动前期筹备 工作,预计拆分上市后有望加速发展,为公司增长提供新的动能。
医药商业疫情后逐步回暖。公司医药商业业务 20 年收入 28.4 亿元,同比 +2%,主要是受疫情影响;分季度看,20Q3-2021Q1 三个季度,同比增速 分别为 3.2%,5.3%,13.8%,回暖趋势明显。此外,公司医药商业核心子 公司片仔癀(漳州)医药 20 年实现净利润 0.36 亿元,同比增长 341%,片仔 癀健康科技利润端也实现明显提升。
新任董事长上任有望带来新气象。公司 4 月 8 日公告董事长刘建顺因个人身 体原因提前退休,董事会选举潘杰先生为新一任董事长,潘杰先生曾在 1999 年至 2014 年在片仔癀公司工作,历任片仔癀集团副总经理、片仔癀股份公 司总经理;2014 年后在片仔癀大股东漳州九龙江集团任董事长,对公司非 常熟悉,有望带领公司发展再上新台阶。
盈利预测:预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 20.7 亿元、25.2 亿元、 30.3 亿元,对应增速分别为 23.6%,22.0%,20.3%;EPS 分别为 3.42 元、 4.18 元、5.02 元,对应 PE 分别为 101x、83x、69x。维持“买入”评级。
风险提示:片仔癀收入增速下滑;原材料价格上涨导致产品毛利率下降;日 化产品放量不及预期;疫情持续影响片仔癀海外销售