【国君食品】五粮液：Q1实现开门红，稳居千元王者—2020年年报&2021年一季报点评

投资建议：全年主品牌量价齐升，2021Q1亮眼增长实现开门红，批价站稳千元后有望继续上行，千元价格带王者量价实现正循环。预计2021-2023年净利润241、287、330亿元，目标价386元，重点布局！

业绩符合前期预告
2020年营收573.21亿元、同比+14.37%，归母净利199.55亿、同比+14.67%，拟每10股派25.8元；Q4单季度营收148.28亿、同比+13.92%，归母净利54.1亿、同比+11.34%，业绩符合前期预告。Q4单季度毛利率下降-3.2pct至73%，推测主要系运输费计入营业成本影响，销售费用率、管理费用率分别同比-2.5pct、-1.9pct，均有优化，最终Q4净利率水平微降。

全年主品牌保持量价齐升
分产品看，全年主品牌五粮液440亿、同比+13.9%，系列酒84亿、同比+9.8%，拆分量价来看，主品牌五粮液销量2.8万吨、同比+5%，吨价156.6万元/吨、同比+8%，量价保持同步增长。系列酒销量13万吨、同比-4.6%，吨价6.3万元/吨、同比+15%，吨价上升明显，全年继续坚持持瘦身健体，清理清退12个品牌。

2021Q1录得开门红
2021Q1营收243.25亿、同比+20.19%，归母净利93.24亿、同比+21.02%，业绩符合预期，在基数不低的情况下仍取得双20增长。根据草根调研，预计Q1发货量同比增长接近20%。Q1毛利率76.4%基本持平，销售费用率同比-1.5pct至4.1%，最终净利率同比+0.4pct至40%。草根调研反馈一季度回款趋势积极，结合报表来看，Q1销售收现同比+66%至210亿元、经营性现金净额126亿元，截止3月末预收环比增长1.1亿至3.6亿元，且应收票据余额维持高位，保持对经销商打款支持力度。

千元价格带王者，量价同步高质量发展
受益高端消费需求及茅台拆箱销售下，五粮液顺利承接千元价格带高端消费需求，目前批价站稳千元后有望继续保持上行趋势。在二次创业后改革基础之上，十四五将继续围绕品牌、渠道、营销发力，品牌端目前主品牌已形成”501五粮液、经典五粮液、第八代五粮液、五粮液1618、五粮液时尚版（低度）”的产品梯队，小五粮进一步延伸至中高端价格带，高度新品发力带动品牌价值提升，系列酒将逐步从成本中心向利润中心转型。营销渠道端继续优化改革、推进数字化建设，规范化团购体系建设从而推动团购占比进一步提升。浓香龙头长期量价齐升趋势有望延续，千元价格带份额将持续提升。