庄生晓梦迷蝴蝶，望帝春生托杜鹃

核心观点

（1）传统女鞋业务剥离在即，即将实现困境反转

（2）A 股唯一纯 MCN 机构标的，具有稀缺性

（3）公司旗下遥望网络是抖快双平台头部 MCN 机构，22 年社交电商业务收入和利润有望实现规模化发展传统电商升级兴趣电商，直播电商万亿规模高速增长，MCN 机构马太效应凸显。

公司概况：收购遥望布局直播电商，成功转型至黄金赛道

星期六是首家在 A 股上市的女鞋公司。我国女鞋市场竞争激烈，星期六的市占率常年不到 1%。根据 wind 数据，2016-2021年，我国国内主要女鞋公司的市占率长期在 20%以下，其中星期六的女鞋市占率长期在1%以下，大多数时候都维持在 0.7%左右的市占率水平，鲜有超过 1%的情况。 公司持续缩减直营门店，增加加盟店数量。从 2015 年开始公司持续缩减自营门店数量，通过转入合资公司与剥出上市公司体外等方式转成加盟店的形式。到 2020 年底公司直营门店数量已减少至 180 家，加盟店增加至 808 家，这有利于转变公司资产结构，减少直营门店相关费用开支。

遥望网络是快手及抖音双平台头部 MCN 机构。公司在 2018Q4 开始涉足社交电商业务，到 2019Q3 正式步入正轨。旗下拥有王祖蓝、王耀庆、张柏芝、张予曦等多位明星艺人，以及瑜大公子、李宣卓、柠檬女鞋、大利、Tina 徐总、大虫、乃提 Guli、尬演七段等百余位主播达人，形成了优秀的短视频达人矩阵及直播电商主播梯队。遥望网络有三大主要业务，分别是互联网广告投放、微信营销业务和社交电商业务。其中，互联网广告投放业务主要包括传统 PC 端和移动端的流量买卖和整合，以及自有的遥点平台进行的游戏分发；微信营销业务主要是利用公司自有的静雅书院、静雅课堂、微小盟等公众号以及外部代理合作的公众号进行流量变现；社交电商服务业务主要是公司主播在快手、抖音、淘宝等直播平台进行直播带货，并且承接短视频带货广告。

公司目前实际控制人为星期六创始人张泽民和梁怀宇夫妇，分别通过云南兆隆企业管理有限公司和LYONE GROUP 合计持有星期六股份有限公司 16.1%的股权。‘遥望系’合计持有 13.5%的股权，其中遥望董事长谢如栋、总裁方剑分别持 9.53%、3.97%。实控人并购时承诺自并购交易完成后 60 月内不放弃星期六的控制权，预计至 2024 年 1 月公司股权结构将保持基本稳定。2022 年 4 月 7 日董事会换届后，遥望网络创始人谢如栋任上市公司董事长兼总经理，深化遥望网络旗下直播电商、广告营销等业务。与女鞋业务相关的原星期六创始人、营销总监等均已退出董事会，遥望系核心管理层成为上市公司管理层主体。

直播电商：万亿规模高速增长，MCN 马太效应凸显

据艾瑞咨询估计，2023 年直播电商市场规模将超过 4.9 万亿元。另外，2020 年直播电商在网购市场的渗透率为 10.6%，预计2023 年达到 24.3%，整体处于低渗透但快速提升阶段，空间广阔。

抖音、快手两大短视频平台为直播电商主要阵地，头部效应明显。淘宝于 2015 年率先开辟直播电商模式，抖音、快手在 2018 相继入局，后来居上。2022年预计抖音直播GMV 达 16000 亿，同比增长 220%，逼近淘宝 GMV 的一半，呈现爆发式增长。快手GMV 达 6800 亿元，为直播电商第二阵地。在社交电商平台内部，除游戏外，各类目直播带货场次超 90%由抖音、快手平台贡献，头部效应显著。预计未来抖音、快手两大头部短视频平台凭借强大用户规模和流量支持优势，直播电商 GMV 将进一步翻升。

抖音快手平台差异化明显，直播电商作为重要战略逐渐加码。抖音、快手定位差异化明显，2022 年抖音由兴趣电商升级为全域兴趣电商，进一步加强店铺自播，并向传统货架电商拓展；快手继续主打信任电商，强化私域运营。抖音和快手的定位差异决定平台流量分发机制的不同，抖音通过算法向用户推荐其喜欢的内容，越火的视频越容易被推荐，自带曝光度的明星成为抖音的流量中心（如贾乃亮）。快手是社交化的分发机制，倾向于向用户推荐用户已关注的内容，容易建立 KOL 和粉丝之间的强链接，头部主播站定后逐渐拓展成为“家族式主播体系”（如辛巴家族）。

MCN 机构：行业进入整合期，马太效应凸显

MCN 机构位于直播电商产业链的核心位置，连接供需两端。直播电商产业链中，上游主要是商家如品牌商、代理商、经销商、生产商等，中游主要是直播电商平台与MCN 机构，下游是消费者。其中，MCN 机构从上游获取品牌商带货及营销需求，借助旗下网红及明星资源，通过各类平台将商品以直播互动的形式展示给消费者并最终实现销售。

电商 MCN 运作模式涉及多个环节，体量扩张考验综合能力。电商型 MCN 上游对接供应链及网红主播，下游对接分发平台，兼具网红孵化、内容生产、活动运营、供应链支持等多重角色，以实现规模化、专业化的内容变现，帮助平台批量化管理分散的主播。电商型 MCN 运作模式涉及多个环节，进入门槛较低，但体量突破要求公司具备主播孵化和把控、供应链运营、内容策划和跨平台电商运营的四维综合能力。头部 MCN 机构通过四维核心能力打造，建立起较稳固的竞争壁垒。

自 2016 年开始 MCN 机构快速增长，21 年达到 3.4 万家，5 年复合增速达 140%。但 2020 年规模 1 亿以上的 MCN机构占比为 0.9%，亿元以下机构为行业普遍规模，竞争格局分散。同时 MCN 机构增速放缓，预计到 23 年为 4.7 万家，行业经过爆发期进入整合阶段。对于头部 MCN 而言其先发优势和规优势明显，并在培养体系、平台资源对接、内容孵化及变现渠道拓展方面有针对性地巩固优势，进而形成强大的竞争壁垒，马太效应明显。当前各平台均已拥有较稳定的头部 MCN 机构，头部 MCN 基于其构筑起的规模壁垒开始集中进入追求盈利能力提升的阶段。

目前，遥望网络在抖音平台mcn中排名第一，快手平台排名第二。

直播电商监管趋严，有利于小型 MCN 机构出清，促进市场集中度提升。随着直播行业高速发展，虚假宣传、价格误导等乱象频发，多名头部主播偷税漏税引发监管关注。2021 年以来，各类行业监管法规纷纷出台，涵盖消费者权益保护、平台监管责任明确、MCN 机构营销方式监督管理、规范明星主播税收等各个方面，监管持续加强。我们认为强监管下，运营不规范的中小型 MCN 机构或将出清。以遥望网络为代表的头部机构由于合规性强、触碰监管红线的风险小，商家合作意愿更强，将获取更多市场资源和份额。

从东方甄选看到行业繁荣机会持续涌现

6 月 11 日新东方前英语老师董宇辉的一场牛排带货让东方甄选直播间爆火出圈，单日销售突破 2000 万。据蝉妈妈数据，截至 2022 年 6 月 13 日，东方甄选近 7 天的直播销售额为 5875 万元，占开播以来销售额总量 1.21 亿元的 48.6%。6 月 10日至 13 日，东方甄选直播观看人次均达 900 万以上，6 月 13 日更是达到 1607.1 万人，抖音账号粉丝从 110.8 万人增长 242.5%至 379.5 万人。东方甄选的出圈强势拉动新东方股价上涨超 30%(6 月 14 日收盘价 VS 6 月 10 日收盘价)。

头部机构遥望网络 520抖快平台单日 GMV 破 2.4 亿元，为 2022 年度以来单日新高，旗下明星主播贾乃亮抖音直播间 6.11 品牌大促专场 GMV 达 1.5 亿元，累计观看人次超 2000 万。整体看来，直播电商行业的繁荣为生态伙伴尤其是 MCN 机构带来发展的红利窗口。

遥望网络：抖音第一快手第二的 MCN 机构

直播电商是当前业务核心，遥望是抖音第一快手第二的 MCN 机构。遥望网络当前主营业务涵盖社交电商服务、互联网广告投放、基于微信的社交营销三大业务，其中直播电商为公司核心业务。2021 年公司 GMV 破 100 亿元，同比增长 138.6%。截至 22Q1，公司旗下拥有 229 余位明星艺人和主播达人，直播和短视频平台合计粉丝 5 亿+，月曝光量40 亿+，供应链端合作商家超 2 万家。

不断加深人货场壁垒， 为扩张提供产能基础

公司横跨两大平台，深谙不同平台生态差异，采取了不同的主播建设和选品策略。抖音公域流量大，用户更集中于一二线城市。公司在抖音重点拓展明星主播，选品上更倾向于知名品牌。快手私域属性强，用户更加下沉。公司在快手上重点培育头部主播，货品结构兼顾中低端品牌。公司通过差异化策略取得双平台头部地位，2020 年获得快手“年度影响力机构”大奖， 2022 年 5 月获得抖音“年度 MCN 机构”大奖， 旗下明星贾乃亮和沈涛分别获得抖音“年度人物”和“年度作者”奖

主播端：体量行业领先，主播矩阵完善，复制能力强

目前公司已形成头部、腰部、尾部有层次的主播矩阵，截至 22Q1，公司签约艺人/主播/达人共 229 位，外部合作主播 230 余位。其中签约艺人 33 位，包含贾乃亮、娄艺潇等知名明星，签约量在直播电商 MCN 中位居第 1，抖音为其带货主要平台；主播 87 位，包含快手头部美妆主播瑜大公子等；短视频达人 109 位。对于签约主播，公司负责全部运作并承担费用，而对于合作主播，公司主要负责供应链端货品合作，不负责运营和流量投放。公司头部签约主播实力强劲，贾乃亮和瑜大公子多场直播活动均破亿，为各自平台头部主播，截至 6 月 11 日，二人 2022 年带货GMV 占公司总 GMV 比达 16%和 34%。公司未来的重点为，签约主播端拓展明星艺人体量，合作主播端大力增加非标主播人数，实现非标端供应链输出。

公司具备强大的主播孵化能力，通过赛马机制孵化主播。不论是在快手还是抖音，公司都是通过赛马机制的形式，让多名主播同时直播，采用淘汰制，将数据不好的主播全部自然淘汰掉，例如瑜大公子和李宣卓都是公司赛马机制下产生的达人。另外，在抖音平台上，公司孵化出了单场直播 GMV 超千万的美妆主播大利。

货品端：合作品牌丰富，建设多对多供应链平台

成功构建一体化供应链，合作品牌超 2 万家。公司自 2019 年开始体系化构建供应链，涵盖招商、品控、物流仓储等环节，形成一体化分发生态闭环。目前遥望已合作品牌超 2万家，与数百家国内外知名品牌建立稳定的合作关系，如欧莱雅、珀莱雅、五粮液等；已合作 SKU 数超 20 万个，几乎涵盖直播带货行业热门全品类，形成较为完善的商品库，有力支撑各种垂直细分品类和全品类主播。

运营端：遥望云赋能直播全流程，多措并举降本增效

‘遥望云’为遥望自主研发的直播全流程数字化平台，包含面向供应商的遥望商家云，面向主播的遥望直播云和面向粉丝的遥望私域云，上线后有效地提升了管理的精细化程度和全流程的标准化运作，一方面扩充了可服务主播及运营团队的规模，另一方面助力直播运营团队提质增效，将团队的月度直播时长提升到80-100 小时。

具体而言遥望云的主要功能体现在直播流程的标准化和分析的数字化，解决人货场三维度痛点：

直播流程标准化：公司把在直播电商领域沉淀的经验予以数字化，并用于团队培养，使得带货全流程更加高效可控，成本优化。其双核心机制为：1）标准化：在公司内部成立直播标准化委员会，将直播带货全流程拆分为一百余项环节，并在每一环节给出结构化分解和标准化指引。2）工业化：在公司内部开办培训学院，向主播及运营人员输出标准化流程操作，用“在既有框架中填空”取代“全流程自由发挥”的运营模式，用标准化运营经验为电商团队赋能。新人主播最快开播时间由原来的 3 个月大幅缩短为 7 天。直播过程分析数字化：借助大数据分析技术对直播间人气、GMV、粉丝留存率等数据展开监测，在直播前根据单商品 GMV 贡献率、毛利贡献率构建“良品池”提供选品建议。在直播中通过数据实时反馈提供商品返场、放送福利、节奏把控等操作建议以实现销售目标。在直播后通过全程复盘方式进行人员绩效考核和货品品类、货补策略上的流程改进。

同时借助该平台，供应链能力得到增强，商品资源更加丰富。公司已建立起一体化的分发生态闭环。遥望网络与海量品牌及供应链深度合作，在选品策略、流量 策略、品控管理、售后服务等环节不断发力，构建一体化分发生态闭环，实现真正的品效合一。

公司具备高效的运营与售后团队。一方面，遥望网络拥有近 150 人的招商及商品运营团队，以及近 500 人的直播运营团队，形成行业领先的供应链分发体系。另一方面，遥望网络拥有近 200 人的客服团队，负责对主播售出的商品进行售后保障，为用户提供5min-1h-24h 的全方位售后保障机制，即面对 1 万次客户咨询，要实现 5 分钟内解决 80%的问题、1 小时内反馈复杂问题、24 小时内给到令客户满意的所有问题的解决方案。公司商品资源丰富。目前公司已与数百家国内外知名品牌建立稳定合作关系，并签约了数十家独家合作品牌，构建了较为完善的商品库，日更新 SKU200+，拥有最具市场竞争力的供应链分发体系，实现真正的以直播、短视频为形态的一体化分发平台。截至2020 年底，公司商品库合作品牌超 2000 个，涉及 SKU 约 30 万个。

在供应链方面，公司通常直接对接品牌。对于库存，目前公司采用两种模式，第一种是给公司卖货链接，然后收取佣金；第二种是货品进入公司仓库，保证 100%退换货。对于售后，第一种是直接上品牌方官方店铺的链接，卖品牌方的货，由品牌方发货，品牌方承担客服；第二种是品牌方把货拉到公司的店，在公司的快手小店上架，公司组织客服，卖不出的货退还给品牌方；第三种是对于公司买断的货品，公司自己卖。

未来看点

标品稳健增长，重点扩张非标品品类，挖掘直播电商新增量。公司已在美妆、酒水等标品领域取得产业优势地位，未来将持续巩固。同时，以服饰为代表的非标品类占据直播电商货盘的近一半，因此 22 年公司开始大力拓展以服装为代表的的非标品类。公司已启动“大航海计划”、设立“数字化服装采销产业基地”发力服装供应链、建立起以遥望云为基础的针对中小主播的供应链 SAAS 服务平台。2022 年 6 月 2 日公司自营仓兴遥临平仓的服装仓启用，已有 YKYB、Nike 等知名品牌入驻。预计至 2022 年底，临平仓日发货单量可达 20 万单，能支持临平服装业务月 15 亿 GMV 销售目标，公司非标品类扩张加速。与此对应公司也在主播端大量扩增合作主播，当前签约进展顺利。整体来看随着公司向非标品领域扩张逐步落地，预计未来服装等品类将贡献公司直播电商业务主要增量。

盈利与估值分析

庄生晓梦迷蝴蝶，望帝春生托杜鹃，今天的星期六已经不再执迷于对往事虚幻的迷恋，万亿MCN的市场，将在领导层的带领下开始万里长征，享受时代带来的机遇和红利。综上简述，预计2022年全年净利润扭亏为盈至 7.亿元。目前在 A 股上市公司中，丽人丽妆、壹网壹创、天下秀、蓝色光标 4 家作为可比公司，其中最低的动态市盈率为40倍。星球六目前50倍动态市盈率，我们以最低的40倍来计算，2022年对应40*7=280亿元市值。具有极大涨幅空间！