2022年中国经济增速将回归长期增长中枢——2022年中国经济展望
新华财经12-22 09:36
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中国电力+3.32%商务服务+1.45%
　　综合看基钦周期和朱格拉周期走势，2022年周期效用对经济增长的拉动难言乐观，或有一定拖累，经济下行压力加大。预计出口拉动作用减弱，基建投资温和改善，房地产投资托底作用下降，消费和制造业投资虽有回升也难以完全对冲总需求的下行压力。整体看，2022年中国经济增速将回归长期增长中枢，预计全年经济增速中枢为5.5%。

　　一、中国经济增速逐季放缓

　　中国经济总体保持恢复态势，但增速逐季放缓。2021年前三季度，中国实际GDP累计同比增长9.8%，两年平均增长5.2%。受去年同期高基数、局部疫情反复、极端天气、宏观调控收紧等因素影响，三季度中国实际GDP同比增长4.9%，较二季度的7.9%回落3个百分点，低于市场预期的5%。剔除基数因素，三季度两年平均增速为4.9%，较二季度下降0.6个百分点。整体看，一至三季度实际GDP同比增速分别为18.3%、7.9%、4.9%，对应的两年平均增速分别为5%、5.5%、4.9%。

　　前三季度经济增长持续低于预期，主要是受疫情扰动对服务业和消费的影响。一季度，因春节前后疫情反弹和就地过年政策，建筑业、服务业受到明显拖累，经济增长低于预期，GDP两年平均增速仅为5%，相比2020年四季度的6.5%大幅放缓，也低于此前市场的平均预期。二季度，疫情整体缓解，各产业恢复性增长，经济实现再复苏，GDP两年平均增速达到5.5%，但季末因珠三角出现疫情，使得住宿餐饮、商务服务业恢复受到影响，经济整体增长还是略低于预期。三季度，德尔塔毒株入境，管控再次明显升级，此外还有强降水、缺电限电、钢铁等高耗能产业限产力度加大等影响因素，GDP两年平均增速约4.9%，弱于一、二季度。

　　三季度，工业生产同比增速有所回落。前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长11.8%，两年平均增长6.4%，较上半年回落0.6个百分点。现阶段，煤电对中国电力供应依然起到重要作用，占中国总发电量的70%左右。8月以来，煤炭价格飙升，叠加能耗双控力度加大导致煤炭产量的降低，致使部分地区出现限电限产的状况，对工业生产形成一定扰动。此外，三季度局部疫情、汛情暴发，大宗商品价格上涨，国际供应链受阻等因素对工业生产造成进一步冲击，使工业增加值增速回落。

　　从贡献率来看，三季度第一、二、三次产业贡献率分别为5.1%、40.7%、54.2%。与2019年同期相比，第一产业与第二产业贡献率分别下降15、7.7个百分点，第三产业而贡献率则大幅增加22.7个百分点。可以看出，第三产业贡献率虽然自2020年三季度触底以来回升明显，但较2016年-2019年平均水平的高于60%依然明显偏低。整体来看，2021年中国经济中第二产业继续维持强劲增长趋势，但增速当中的价格因素影响较大，第三产业恢复的趋势依旧，但距离疫情前的水平仍有较大差距。

　　从行业来看，三季度工业、批发零售、信息服务、交运仓储等行业贡献率较大，分别为37.9%、12.9%、7.6%、6.4%。与此相对的是，租赁和商业服务、住宿和餐饮、建筑业、金融业等行业的贡献相对较小，贡献率分别为2%、2.9%、2.9%、4%。

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　　二、周期对经济的拉动效用下行幅度较大

　　对经济数据采用模型建模分析后发现，中国潜在经济增长率呈现平稳运行态势，周期对经济的拉动效用下行幅度较大，经济内生动力有待增强。从经济增长的长期趋势来看，当前潜在经济增长率维持平稳运行态势。从2018年三季度起，潜在经济增长率跌破6.0%的水平。2021年三季度，中国经济潜在增长率为5.6%，环比二季度继续微降0.03个百分点；而经济产出缺口则由一、二季度的12.7%、2.27%，快速下降至当季的-0.7%，反映出实际经济增速已低于潜在经济增长中枢，经济内生动力有待增强。

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　　从基钦周期看，2019年底中国补库存周期开启，后因全球疫情快速蔓延，基钦周期上行阶段被打断，自2020年二季度起中国生产逐步恢复。2020年10月基钦周期6.9%，为阶段性低点。此后，随着全球经济复苏，商品价格回升，产成品存货增速触底反弹。从历史经验来看，2013年以来的两轮库存周期上行期均没有超过12个月，若按2020年10月为上行阶段起点测算，则本轮基钦周期上行期有望持续至2021年四季度。

　　预计本轮基钦周期峰值约在10%-15%，继续维持2013年以来的低峰形态。历史数据显示，2002年-2013年的三轮基钦周期峰值都在25%左右，而2013年以来的两轮基钦周期峰值分别为15.6%、10.4%，反映出基钦周期的峰值逐级递减。主要有四方面原因。一是需求结构层面，人口老龄化使得顺周期的固定资产投资占GDP比重下降，相对平稳的消费成为总需求主体。二是产业结构层面，强顺周期的工业与建筑业占GDP比重显著下降，波动性较低的第三产业成为主体。三是政策层面，经济增长目标权重下降，结构优化、宏观杠杆率稳定、就业与民生等目标权重上升，因此政策扩张更为温和。四是技术层面，随着商品市场的完善、信息技术的进步与企业管理水平的提升，商品价格更为稳定，厂商也更容易平滑生产。特别是生活资料领域，2012年以来价格波动程度极低。2021年8月与9月基钦周期分别为14.2%、13.7%，周期或已处于磨顶阶段。

　　从朱格拉周期看，疫情冲击下的朱格拉周期呈现断崖式下跌，投资和生产的大幅回落使原本就处于下行期的朱格拉周期加速向下，2020年3月朱格拉周期-16.42%，为有数据以来的最低值。此后，受中国疫情有效控制，生产修复等因素推升，周期逐步回暖，2020年末朱格拉周期基本恢复到疫情前水平。进入2021年，受全球经济加速好转和中国强劲出口推动，朱格拉周期加速向上。但我们认为，始于2010年6月的朱格拉周期下行阶段并未完结，2020年3月起的回升或仅是疫情冲击影响下的短期脉冲，朱格拉周期仍处于下行阶段。

　　综合基钦周期和朱格拉周期看，我们认为，整体的周期效用在2022年的表现难言乐观，对经济增长或有拖累。

　　三、2022年经济增长走势或前低后高

　　对出口而言，2020年全球贸易额萎缩，中国出口正增长带来份额提升。2020年全球货物出口金额17.58万亿美元，同比下降7.5%。世界主要出口国家和地区中大多出口负增长，中国是唯一一个出口实现正增长的大国，2020年出口金额2.59万亿美元，同比增长3.7%，在全球贸易额萎缩的背景下，中国出口正增长使得出口份额提升至14.7%，同比增加1.6个百分点，处于历史高位。而对于2021年中国在全球出口贸易中的份额，西部证券发布的研报预测，将进一步提升至16.2%。但考虑到中国劳动生产率并未显著提升，因此长期来看中国出口份额的高水平难以持续，预计未来中国出口份额将向常态水平回归。

　　从经济增长“三驾马车”的角度整体来看，预计2022年消费有望上行，但疫情防控措施仍将对消费复苏释放形成制约；投资方面，受益于碳中和的推进对能源体系和工业链条的重塑，制造业投资有望保持高位，基建投资温和回升，房地产投资托底作用下降；出口方面，发达经济体需求与发展中经济体供给之间的缺口渐进收敛，中国出口将逐步回落，出口拉动效用减弱。整体看，2022年中国经济增速将回归长期增长中枢，预计全年经济增速中枢为5.5%。

　　从全年走势来看，2022年经济可能上半年低于下半年，增速低点可能出现在2022年二季度。一方面，每个季度的同比实际上是过去四个季度环比的综合反应。由此，今年三季度0.2%的季调环比，将会影响到2022年一季度、二季度的同比增速，基数效应下的2022年上半年同比增速中枢或将低于下半年1个百分点以上。另一方面，考虑到2022年冬奥会(2022年2月4日-2月20日)可能会在春节前后带来疫情防控的大幅升级，或将对期内消费形成压制。

（文章来源：新华财经）

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