硅料：价稳量增，成为2022年最确定增长

进入2021年，硅料成为行业瓶颈。光伏产业链的材料几乎都为专用材料，包括硅料、硅片、电池片、组件、光伏玻璃、光伏胶膜等，因此大家面临相同的下游，而供给侧的不同会导致瓶颈的出现，2021年瓶颈为硅料，目前硅料已经落后行业产能约100GW，因此需要扩建25万吨硅料才能追上其他产能。预计在2022年末会达到。

多位分析师自2021年6月期即预测硅料价格下跌，实际硅料价格依然高位维持。本质原因是进入平价上网后，电站端对组件价格钝化，组件价格可以高位维持。同时需求容纳量大，硅料释放的产能随即被需求消化。供需紧平衡延续，高品质硅料稀缺，价格维持高位。综合来看，2021-2022年硅料供需仍将维持紧平衡状态，光伏装机需求乐观，下游硅片积极扩产，单晶占比不断抬升，高品质硅料需求提升，多晶硅供需仍将维持紧平衡态势，价格持续维持高位。

硅料产能投产利好金刚线

金刚线的增速较硅料增速更快。一般环节整体增速与硅料环节增速相同，金刚线是例外，由于硅料价格高企，为了节省硅料，普遍采用更加细的金刚线，细线价格不变，但单GW的耗量显著增加，预计将由30万公里/GW提升至50万公里/GW。因此金刚线环节增速超越行业增速，预计增速100%以上。其他耗材同样受益。高纯石英砂、C-C热场等用量都会随着硅料的产出增长而增长。

硅片：竞争加剧新进入者涌现，上游紧缺导致产能过剩后移

硅片名义产能过剩。单晶替代多晶的历史进程已经完成，且单晶技术外溢，晶盛机电等设备供应商可以提供设备+工艺，导致行业壁垒消失，行业新入者的大量进入导致名义产能过剩。硅料紧缺导致硅片实际产能过剩后移。由于硅料紧缺，硅片的产能无法有效开出，行业竞争并不激烈，导致硅片环节能够顺利转嫁硅料上涨，保证相当的毛利率水平，龙头企业盈利可达0.07~0.1元/W，远超电池、组件的盈利水平。

电池片：盈利拐点已至，大尺寸+新技术已成趋势

PERC产能2019年大幅扩张，电池片盈利触底。2018年Q4-2019年Q2，PERC电池由于供不应求享受超额利润，头部企业毛利率高达 25%-30%，因此PERC产线迎来大幅扩张。在2019年Q3供需逐渐反转，PERC电池价格快速下降，头部企业毛利率下行。现阶段受上游涨价影响，电池片盈利受到挤压，盈利低谷已至。

大硅片为电池企业打开了成本降低空间，盈利能力有望提升。以210为例，大硅片原5.3W/片提升为10W/片，使得产线产能大幅增长，而投入资本增加有限，大幅降低了电池产线的单位投资，提升了投资回报水平。新型电池技术快速发展，头部企业加速布局。当前PERC电池技术已至效率瓶颈，各大头部企业如隆基股份、通威股份、爱旭股份等积极布局新型电池技术，预计TOPCon、HJT、IBC和HBC等新型电池技术将迎快速发展。

组件:盈利能力有望改善，新型电池技术布局加速

组件端盈利势微，行业市占率持续提升。当前组件端盈利能力较弱，主要受上游主产业链和辅材涨价影响，组件端盈利承压。未来，组件端有望受益于上游及辅材端让利，盈利能力有所企稳。海外市场主导后，组件品牌效应愈发突出，叠加疫情对行业弱势企业的清退，组件环节集中度继续提升，TOP7的市占率提升至78%。

降本增效是光伏产业的恒久追求，行业快速开展新一代电池技术布局。在 PERC 转换效率和降本空间逼近极限的当下，具有更高转换效率的新型电池技术迎来发展窗口期，其中以TOPcon、HJT、HPBC为代表的新型电池技术，有望实现行业盈利溢价。

玻璃、胶膜：盈利能力小幅下滑，行业格局竞争优异

光伏玻璃龙头企业受益产能升级及产品升级。光伏玻璃主要受益两大趋势，①窑炉升级，从600t/d升级为1000t/d，实现成本下降；②双面趋势，玻璃用量面积加倍。2021年行业综合毛利率为30.35%，同比下降9.35%；22Q1毛利率 18.71%，同比下降29.78%，主要受去年行业供需改善后价格下滑环节所致，预计后续毛利率有望维持。

光伏胶膜是格局最好的环节，单一企业市占率最高，也受益双面趋势。光伏胶膜龙头是绝对寡头，市占率超过60%。同时由于双面发电趋势，采用高克重，单价、用量都有提升。2021年毛利率21.77%，同比下降4.19%；22Q1毛利率 15.26%，同比下降10.61%，主要系上游原材料涨价因素所致。胶膜行业格局优异，后续毛利率有望伴随产品价格传导得 以回升。

逆变器：需求旺盛毛利率稳定，储能需求快速提升

行业需求旺盛，毛利率保持稳定：逆变器企业2021年综合毛利率为24.13%，同比下降0.81%；22Q1毛利率29.54%，同比提升0.24%，整体盈利能力稳定。预计未来随着IGBT短缺的影响减弱，行业产能利用率将进一步提升。

储能快速发展，盈利能力更优：储能逆变器相较光伏逆变器，在硬件平台与拓扑结构技术相通，可实现技术的跨平台借鉴。同时，储能逆变器与分布式光伏匹配度较高，需求快速增长，和原有的分布式逆变器客户相同，渠道可以实现共享。从单位售价角度看，储能逆变器单位价值量显著高于光伏逆变器，且盈利能力优势明显，有望持续增强逆变器厂商盈利能力