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针对近期半导体的一些回应

Cruise

中线波段

2022-09-21 09:25:21

在传的这段所谓的半导体调研偷换了相当多的概念，首先本轮国内扩产潮出资的主力是地方政府，用作战略储备，和晶圆厂的资本开支几乎没有关系。
其次，过去巨大投资产生相应效益的根本在于全球化下的低成本运作，以美国制造业的运营成本，半导体制造成本会增长两到三倍，所以根本用不了这个调研说的需求，实力也就可能两三百亿。
声称的寅吃卯粮就更是欺骗外行人的手法，半导体设备厂日常对晶圆厂的设备维护就收入占了三到四分之一，随着存量设备越来越大，这部分收入也是对应指数增长的。
其次，用国内半导体估值直接对比美方，我们半导体可是以远超全球增速在替代，一个收入缩减和一个收入增长能用一个估值法？其次，本就不是一个流动性的市场，中美成长股的估值差了N多，光伏，锂电按美股估值了吗？
总结下来，这要么是这个分析师很蠢，要么是他坏，，偷换概念。

下面是这段所谓调研的文字:

全球半导体周期下行态势已经非常明显，晶圆厂产能利用率也开始松动，预计明年上半年会出现二线晶圆厂的亏损。在亏损情况下，晶圆厂必然会减少资本开支。
逆周期扩产逻辑完全不成立。当前各国自建供应链的扩产举动实际上让产业周期在底部时间拉长且很可能迎来崩盘式的下行。资本支出占到销售额23%，而长期平均水平为销售额的13%。千亿美金的设备开支估计可以带来接近千亿美金的产值，而实际半导体行业找不到如此巨大的增量需求。参考下面板行业逆周期扩产后，精测电子出现业绩的大幅下滑，寅吃卯粮无法带来企业价值的真实提升，何况在当前国产化率并不高的情况下逆周期扩产对于国产半导体设备厂商并非好事。
市值角度也已经出现明显的透支迹象。假设大陆半导体远期占到全球30%（意味着韩国和台湾仍然占据重要地位），假设利润率角度没有明显差异，则市值角度远期国内龙头为全球龙头30%较为合理。目前看AMAT 5000多亿人民币vs北方华创1670亿，Lam 4000亿左右人民币vs（中微752亿+拓荆科技392亿），东京电子3000亿出头人民币vs（盛美462亿+芯源微204亿+至纯科技131亿）。泰瑞达900亿vs长川科技381亿。整体上看国内龙头市值已经达到海外的30%，基本透支。当前海外半导体设备龙头对应周期高点10倍出头，如果周期进一步下行，仍有可能跌回20年的股价位置（对应设备年投资600亿美金订单位置）。
当前仍是设备材料板块最后的做空窗口期，短期业绩承压，在经济下行、景气赛道数量减少的情况仍建议继续卖出或做空，享受最后一波泡沫化的破灭行情。考虑到明年上半年二线晶圆厂开始出现亏损，设备投资下半年大概率放缓，到年底前仍然是做空窗口期，建议领导们重视；

最后是我对知情人士的询问