东方证券-东山精密(002384)下游需求旺盛，管理效能释放(买入)05-10

“精选摘要：势将会驱动高端HDI主板需求量增长，有望带动业绩及盈利能力的改善。管理效能或释放：公司强化职业化管理，明确了三大业务板块（电子电路、光电显示、精密制造）和五大事业部（MFLEX+MULTEK、LED显示器件+触控面板及液晶显示模组、精密制造）的发展方向，业务脉络逐渐清晰，并对各事业部充分放。”


1. 核心观点一季度营收高增长：公司2020年取得营收280.9亿元，同比增长19%；实现归母净利润15.3亿元，同比增长118%，其中20Q4单季归母净利润为5.7亿元，同比增长415%。

2. 21Q1取得营收75.1亿元，同比增长46%，单季营收同比增速创2019下半年以来新高；21Q1归母净利润2.5亿元，同比增长18%。

3. 21Q1毛利率同比下降1.24pct至14.37%，环比下降0.1pct。

4. 21Q1研发费用2.30亿，同比增长91%，公司在新能源、下一代显示技术和新兴消费电子产品等领域加大研发投入，进一步提升产品竞争力。

5. “软板+硬板”驱动成长：电子电路业务是公司第一大业务，2020年收入增长28%，占比达67%，其中软板业务更是公司主要的业务支柱。

6. 据Prismark2021年报告统计公司是全球前三的FPC生产企业、全球前四的PCB生产企业。

7. 作为内资供货A客户的软板企业，公司相比日韩供应商更具成本等优势，份额有望继续提升。

8. 此外公司软板产品已覆盖可穿戴、车载等新兴应用领域，进一步打开增量空间。

9. 在硬板业务方面，PCB板在5G通信建设周期需求旺盛，叠加5G时代消费电子轻薄化的趋势将会驱动高端HDI主板需求量增长，有望带动业绩及盈利能力的改善。

10. 管理效能或释放：公司强化职业化管理，明确了三大业务板块（电子电路、光电显示、精密制造）和五大事业部（MFLEX+MULTEK、LED显示器件+触控面板及液晶显示模组、精密制造）的发展方向，业务脉络逐渐清晰，并对各事业部充分放权。

11. 后续随着管理层改革的持续推进，公司有望持续提升内部管理效率以及外部响应能力。

12. 财务预测与投资建议我们预测公司21-23年归每股收益分别为1.11/1.42/1.71元，根据可比公司21年23倍PE估值，对应目标价为25.61元，维持买入评级。

13. 风险提示疫情影响，需求不及预期；PCB板毛利率波动。