广发研报摘要：

　　国内水泥资产成为高盈利现金牛，周期底部已现。需求端：两湖和成渝分属两大国家级城市群，云南和西藏城镇化率仍处较低水平，需求具备中期空间。供给端：公司是湖北龙头、西南区域和湖南市场重要参与者，供给格局稳定，周期底部已现。水泥窑协同处置优势显著，错峰生产下有开工运转率优势，碳中和背景下公司环保优势凸显。

　　未来三大增长点助力五年倍增计划。公司提出2020-2025年“里程碑”发展战略规划，未来有三大增长点助力五年倍增计划实现：（1）背靠国际建材巨头拉豪，公司海外水泥扩张弹性较大，截至2020年底公司海外水泥熟料投产产能686万吨，位列中国水泥企业第二位，且正在加速扩张；（2）骨料新蓝海，具备高毛利特征，水泥企业天然具备优势，公司加速大发展，截至2020年底公司骨料产能5500万吨/年，在建骨料项目11个，建成后公司骨料年产能将达到2亿吨；（3）纵向一体化拓展混凝土业务，获取全产业链利润，降低盈利波动性。

　　从海外水泥龙头发展经验来看，骨料混凝土一体化布局是必经之路，公司具备纵向一体化优势。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.83/3.54/4.18元43，按最新收盘价对应PE分别为6.1/4.8/4.1倍，PB为1.3/1.1/1.0倍。参考可比公司估值和未来几年增速，我们给予公司合理价值25.86元/股的判断637，对应21年2.0x PB，维持“买入”评级。

　　风险提示。需求不及预期，行业新增供给超预期19，海外和“水泥+”业务扩张不及预期等。