把握“十四五”高景气度细分领域,自下而上精选个股。“十四 五”期间三代半和四代机“量价齐升”有望带动航空军机产业链景气度 整体走高。随着卫星互联网被纳入新基建范畴以及项目牵头机构的落 地,国内卫星互联网“十四五”期间有望迎来蓬勃发展期。国内实战化 军事训练强度大幅提升,叠加当前周边局势紧张,军事备战需求大幅 增加,导弹作为战略威慑武器未来有望迎来确定性增长。装备需求强 劲叠加国产替代加速,多重利好共振带动军用电容器和碳纤维需求快 速增长,并有望成为分享军工行业成长红利的优质赛道。
“十四五”军工领域改革预期升温,红利释放助力行业发展。随 着某研究所集体离职事件的发酵,事业单位改制进程有望在“十四五” 初期再次破冰。预计 2021 年改制试点将有序铺开,2022 年以后军工 集团资产证券化将进入企业类资产向院所资产过渡的 2.0 时代。“十 四五”期间我军将推动“定价择优采购”,推动军队采购从“拼价格” 向“比质量、优服务”转型。未来采购机制的全面铺开将明显提升优 质军工配套企业的盈利能力。
行业评级和重点公司。短期看,军工板块调整较为充分,在市场 逐步企稳的条件下,四季度有望迎来戴维斯双击。中长期看,我们坚 定看好军工行业景气度的持续提升,“十四五”规划的出台将会对装 备需求带来结构性调整,重视由此引发的优质细分赛道的投资机会。
风险提示:“十四五”规划内容和军工改革不及预期的风险 。
投资概要:
驱动因素、关键假设及主要预测:
2020 是“十三五”收官之年,也是“十四五”规划谋篇之年,军工各领域“十四五” 规划初稿有望在 2020Q4 成型,并将于 2021 年年内发布。预计“十四五”期间军费支出/ 军品采购将出现结构性变化,跟踪这些边际变化有助于更好地把握投资机会。
面对百年未有之大变局,我国军事战略之争开始从以大规模杀伤性武器为代表的传统 战略威慑能力,向太空、网络、海洋、极地等新领域和远程精确化、智能化、隐身化、无 人化等新技术维度扩展。“十四五”规划有望向上述领域倾斜,航空产业链、导弹产业链、 无人机产业链、卫星产业链以及新材料和元器件产业链将深度受益。 2020 年中国军队在领导管理体制、联合作战指挥体制改革上取得突破性进展,在这 样的背景和目标下,我国装备市场结构变革成当务之急,“小核心、大协作”的军工产业 格局有望逐步形成。 院所改制进程有望在“十四五”初期迎来再次破冰,我们预期剩余 40 家科研院所改 制方案将于 2021 年左右获批,其他经营类院所顺延至 2023 年底完成改制。 “十四五”期间我军将推动“定价择优采购”,推动军队采购从“拼价格”向“比质 量、优服务”转型。未来采购机制的全面铺开将明显提升优质军工配套企业的盈利能力。
我们与市场不同的观点:
部分投资者认为,军工行业整体估值水平偏高,估值风险仍有进一步释放的空间。
首先,我们认为军工行业现在估值偏高有其合理性:一是军工行业的持续成长和永续 成长能力好于其它行业,即期市盈率高于其它行业符合估值逻辑;二是军工行业改革将提 升企业经营效率和盈利能力,上市公司盈利改善空间较大;三是军工行业大多数重点上市 公司存在大股东资产注入的预期,备考估值合理甚至偏低。
其次,横向看,与其他科技板块相比,军工行业的估值水平相对较高;但纵向看,板 块估值分位数仅为 64%,仍较大的上升空间,且部分龙头白马及真成长优质个股的估值 水平依然与业绩增速相匹配,具备较高的投资价值。
投资建议:
短期看,军工板块调整较为充分,在市场逐步企稳的条件下,四季度有望迎来戴维斯 双击。中长期看,我们坚定看好军工行业景气度的持续提升,“十四五”规划的出台将会 对装备需求带来结构性调整,重视由此引发的优质细分赛道的投资机会。
股价表现的催化剂:
1、军工行业改制和改革有重大突破,或者军工集团启动重大资产重组。 2、军工行业重大装备项目进入批量生产阶段。 3、周边局势发生重大变化。
主要风险因素:
“十四五”规划不及预期的风险;军工改革不达预期的风险;行业订单增长不达预期 的风险。