海康威视

公司 2020 年 Q3 实现营收 177.50 亿元，同比+11.53%，扣非前/后归母净利润38.15/35.76 亿元，分别同比+0.12%/-2.48%，若剔除汇兑损失影响公司收入&利润均呈现逐季回暖趋势，整体表现亮眼。我们预计疫情对传统主业的影响正逐步消退，同时公司助力企业数字化转型的相关业务正有序落地，看好公司中长期发展空间。

公司经营层面逐季复苏趋势明显， Q3 剔除汇兑后业绩表现亮眼。 公司 2020年前三季度实现营收 420.21 亿元，同比+5.48%，实现归母净利润 84.39 亿元，同比+5.13%，扣非后归母净利润为 80.39 亿元， 同比-2.48%。就单季度而言，公司 Q3 单季度营收 177.50 亿元，同比+11.53%，扣非前/后归母净利润38.15/35.76 亿元，分别同比+0.12%/-2.48%。从收入端来看疫情对公司的冲击已逐步消退，公司营收增速逐季上行 ： Q1~Q3 收入增速分别为-5.2%/+6.2%/+11.5%；利润端而言三季度整体承压主要受汇兑损失拖累，2020Q3由于美元贬值公司面临汇兑损失 5亿元，而去年同期为汇兑收益 4亿元，若剔除汇兑影响公司 Q3 扣非业绩增速约为 20%， 同样呈逐季回暖趋势（ Q1/Q2扣非后业绩增速为-0.9%/+13.5%） 。成本端而言，公司 Q3 毛利率为 44.9%，同比-1.70pcts 源于当前宏观背景下产品客户控成本导致产品结构调整+汇率变动影响， 环比-6.37pcts 则源于红外热成像产品需求回落，公司产品结构回归至正常水平 ； 费用端 ， Q3 公司销 售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别同比-1.97/-0.16/+0.01/+5.28pcts， 由于公司人员扩张节奏放缓，除财务费用外其他三项费用均控制良好，后续随着降本增效成功进一步显现，看好公司费用端持续改善。

Q3 国内业务进一步复苏，海外整体回暖，看好公司后续表现进一步向好。 2020年 H1 受疫情冲击安防业整体承压，但随着疫情逐步取得控制， Q3 起国内外传统安防需求均呈现环比回暖趋势并助力公司业绩改善。国内方面， 公司三大 BG均录得正增长，其中： 1） EBG： 在三大 BG 中继续保持领先增速，未来将在助力大企业数字化转型需求落地过程中持续受益； 2） PBG： Q2 已实现增速回正，Q3 公司增速进一步上行，主要受益于部分细分领域政府投入恢复+前期耕耘项目落地，与行业趋势相吻合：政府招投标方面，我们观察到 Q3 国内招标金额同比+16%，中标金额同比+49%， 环比持续回暖，在“新基建”政策带动下 Q4有望加速增长； 3）SMBG： Q3已实现企稳回升，若后续宏观环境稳步复苏，看好 SMBG 有望进一步反弹。 海外方面， 各国受疫情冲击情况不一， 公司在不同地区收入增速分化，部分疫情控制良好地区公司收入增速已恢复至疫情前正常水平，而部分地区仍面临较大压力， 整体来看后续将逐步回暖。 创新业务方面， 公司前三季度实现收入 44 亿元， 同比增速接近 50%，其中 Q3 单季实现收入 19 亿元，萤石网络分拆工作有序推进，其他创新业务亦有较好表现。 展望未来， 国内三大 BG 及海外市场均已迎来拐点， 我们看好公司 20Q4 及 21 年表现。

公司稳步助力企业数字转型，中长期视角下持续坚定看好公司长期价值。传统安防产业向智慧视频物联转型的趋势和变化，结合行业发展趋势和厂商布局节奏，视频物联产业在近年有望迎来爆发。聚焦到海康威视，公司在助力企业数字化转型这一领域已有多年布局： 1）公司掌握可见光、红外、毫米波雷达等多种感知技术，即掌握了最重要的数据入口之一， 2）公司可以为不同行业客户提供定制化解决方案，帮助大企业的数字化转型需求落地，同时公司借助统一软件架构平台实现规模效应，进一步提升公司项目落地能力和盈利能力。今后公司仍将在智慧化、软件化、产业链延伸等领域坚定投入，未来向智慧物联转型的趋势不变，我们仍然坚定看好公司未来发展。

维持公司 2020-2022 年 EPS 预测 1.44/1.62/1.96 元。 公司是全球安防龙头，过去受国内政府去杠杆、中美贸易摩擦、疫情等宏观因素影响，下游需求端持续承压；站在当前时点，我们观察到一方面宏观环境正环比改善，另一方面中美摩擦对公司的影响也已充分体现；公司龙头地位巩固，并且是国内企业数字化转型市场中卡位最好、布局最坚定的厂商之一。