消费是经济增长的主引擎，也是当下保持稳增长的关键点。今年以来，受疫情等超预期因素影响，实体零售、餐饮、住宿等行业仍面临不小压力。 11月10日，政治局常委会研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。11月21日，国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组又发布了《新冠肺炎疫情风险区划定及管控方案》等4个文件，进一步优化了防疫政策。随着防疫政策的逐步优化，消费活力有望持续复苏。后续随着稳经济促消费政策持续出台并推进落实，我国消费市场将总体延续恢复增长态势。

我国是家电生产和消费大国，家电是居民消费的重要组成部分。数据显示，2021年，家电消费（包括音像器材）在我国国民消费中占比2.12%。2021年国内市场规模8811亿元，同比增长5.7%，较2020年实现强势反弹，整体基本恢复至2019年同期水平。因此家电行业是消费刺激政策的重要抓手。当前，场景化、高端化、智能化带来家电行业新消费增量，政府新一轮刺激政策持续落地，加之行业整体估值处在历史地位，值得保持关注。

一、家电智能化趋势明确

整体来看，家电行业已经进入存量时代。在刚刚过去的双十一，数据表明家电更新消费趋势明显，智能家电等细分类目增量显著。

根据京东家电双十一战报：从消费群体看， Z世代成为家电消费主力，巅峰28小时中95后成交额同比增长达到50%；从消费需求看，换新需求高增，高端化、智能化、套系化需求提升明显。本次双十一活动期间家电以旧换新订单金额为去年同期7倍，同时中高端成交额占比提升50%，套购订单量提升2倍。根据苏宁线下数据， 双十一期间分品类看，智能化电器增长向好，智能空调、智能扫地机、智能 空气净化器等智能家电走俏，线下销售环比增长超150%，而智能洗地机、 炒菜机器人、擦窗机器人消费增速较快，销售环比增长均超 200%。

家电智能化趋势跟人口结构、消费习惯、技术趋势紧密相关。 随着家电产品的智能渗透率不断提高，由单品智能向全屋智能发展是市场的长期趋势。 证通社获悉，2022年上半年，中国的智能家电渗透率达到了50%，领先于全球的平均水平37%。其中，消费电子已经是智能产品的天下，今年1~9月的渗透率达到92%。大家电的智能产品渗透率也在稳步提升，1~9月已达到49%。小家电的智能化还有很大的提升空间。 此外，以热饮机、电动剃须刀和吸尘器为代表的小家电的智能价格指数远高于大家电，说明智能小家电拥有更大的溢价空间。

二、政府政策促进智能家电消费

证通社7月《中央地方多措并举力促家电消费 近万亿市场望迎重磅利好》曾分析过家电政策。7月国务院常务会议要求多措并举扩消费，确定支持绿色智能家电消费的措施。会议指出，要加快释放绿色智能家电消费潜力。在全国开展家电以旧换新和家电下乡，鼓励有条件的地方予以资金和政策支持。实施中要维护全国统一开放大市场，保障公平竞争。支持发展废旧家电回收利用，提升信息网络、电力等基础设施对家电消费的支撑能力。

2007年-2013年，我国曾出台过一轮大范围家电补贴政策，当时的政策背景是我国经济处于大幅度下行阶段，国家亟需提振内需以刺激经济，因而采取了以资金补贴为主的大范围经济刺激政策，而家电相关的资金补贴形式采取中央与地方财政共同承担，而中央财政承担比例在80%以上。在上一轮政策执行过程中，国家采取了家电下乡、以旧换新等面向终端消费者的直接补贴，而节能惠民则属于面向推广企业的直接补贴，消费者是间接的最终受益人；同时，当时补贴主要以冰、洗、空、电视、电脑等品类为补贴主体，通过此次政策实施，我国家庭尤其是农村家庭的家电普及率快速提升，同时也带动了家电企业营收的快速增长，但政策执行过程中，也出现了一系列问题，同时，不少企业反馈，由于刺激政策透支了市场，造成一段时间内企业利润波动加大。补贴政策结束后，我国家电产业迎来一段长时间的调整期。

据中国统计年鉴数据，目前我国家电保有总量已超32亿台，而家电使用期限大概为8~10年，故目前中国家电存量多为2009~2013年家电下乡和以旧换新政策期间购置，而这批家电正在进入集中报废更新换代期，家电行业也因此迎来以旧换新的窗口期。 9月国家发改委等三部门通过试点示范、模式探索、 经验总结推广等方式持续强化政策引导，鼓励家电生产龙头企业开展回收目标责任制行动。正成为势必会激活存量的更新置换，而智能家电则有望成为新的增长极。

三、行业整体估值在历史低位

当前家电行业估值处历史底部。11月18日，wind 家电指数 PE（TTM）为 14.1 倍，以 2007 年至今为时间口径，当前所处分位值为 24.1，处于估值底部。 分板块看，白电中海尔智家、格力电器、美的集团当前估值分别为 15.3、7.0、 11.3 倍，其中格力、美的分别低于 10 年期/5 年期 1/4 分位值（分别为 8.6 和 14.8 倍）。厨小中苏泊尔、九阳目前 PE（TTM）分别为 18.2、20.0 倍，新宝、 小熊分别为14.0、29.9 倍，其中苏泊尔、新宝低于 10 年期/5 年期 1/4 分位值 17.5 和 17.8 倍。清洁电器板块科沃斯，石头科技 PE（TTM）分别为 24.0 倍、 19.8 倍，远低于历史 1/4 分位值 35.7 和 28.8。

11 月外资持股比例回升。从家电行业外资持股比例（陆股通+ QFII/RQFII+外 资私募合计占流通市值比例）看，20 年后外资持续流出，11 月有回升趋势， 目前外资持股占家电板块流通市值 8.1%。分板块看，白电中美的、格力、海尔 11 月外资持仓比例均有回升，目前分别为 20.7%、11.2%、10.6%，其中格力仍处在历史较低水平。厨小中苏泊尔、九阳股份、小熊电器 11 月外资持仓环比回升，其中小熊较为明显，环比 10 月+1.8pct。清洁电器中科沃斯、石头科技 11 月外资持股环比 10 月回升均为 0.4pct。

四、细分类目机会

相较于传统家电，智能家电就是将微处理器、传感器技术、网络通信技术引入家电设备后形成的家电产品，具有自动感知住宅空间状态和家电自身状态、家电服务状态，能够自动控制及接收住宅用户在住宅内或远程的控制指令；同时，智能家电作为智能家居的组成部分，能够与住宅内其它家电和家居、设施互联组成系统，实现智能家居功能。上游涉及芯片、传感器、根据家电功率的大小，智能家通讯模块、智能控制器等，制造环节大致可分为智能大家电和智能小家电两大类。

瑞德智能是家电控制器的先驱企业，主营产品是各类智能控制器。近年研发的新产品如智能炒菜机器人、清洁电器机器人已实现量产或处于接单试产阶段。 公司在电机电动方面具备深厚的积累，割草机等电动类机器人多年前即实现稳定量产。 目前正在积极拓展新能源业务，具有BMS和逆变器研发生产能力。 此外，和而泰、和晶科技、拓邦股份等也涉及家电智能控制器领域，芯朋微、中颖电子则是家电芯片的代表。

在智能大家电中，智能制冷类目值得关注。澳柯玛基于全冷链战略， 从一家区域家电小厂已经发展成一流的智慧冷链企业，涉及“智慧冷链设备制造与销售”、“智慧家电、智能家居制造与销售及智慧社区服务”、“国际贸易及跨境电商服务”三大主业。公司目前已发布智慧全冷链 AIoT 解决方案，具备提供智慧疫苗存储、智慧家居、连锁便利店、 垂直生鲜店、智慧新零售等多个场景解决方案的能力；智慧家电产业以全场景的智慧生活全套解决方案为目标，重点推进冰箱、 冷柜、空调、洗衣机、油烟机、热水器等智慧产品的开发，智慧家电私有云平台已实现五类家电的互联互通。当然，美的、格力、海尔等巨头在智能化领域也是行业标杆。

智能小家电是目前增长较快的领域。首先是智能清洁，以科沃斯、石头科技、九号公司为代表的国内品牌，近年来高歌猛进，产品不断创新。部分清洁电器公司拓展新业务，带来一定的收入增量。如莱克电气收购新能源汽车零部件公司上海帕捷，富佳股份、春光科技在国内市场拓展包括洗地机在内的清洁电器代工业务。 智能厨房小家电领域，新宝股份、利仁科技、北鼎股份的产品各有特点。此外，个护类产品快速崛起，电动剃须刀、电动牙刷、按摩仪等市场规模较大。

 

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