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【兴业证券】仙乐健康(300791)发力新剂型,保健食品ODM龙头成长可期
灯盏糕
为国接盘的散户
2022-12-09 16:22:29
保健食品ODM领军者,多剂型布局稳步增长。公司深耕营养保健食品行业二十余年,拥有超4000个成熟营养健康食品产品配方,剂型体系完备,为客户提供包括产品开发、制造、包装和物流在内的一站式解决方案。2012-2021年收入/归母净利润CAGR为17.53%/19.88%,业绩稳步增长。公司以传统剂型为基本盘,软胶囊、片剂业务近5年收入CAGR约15%左右,合计占比约50%;积极布局创新剂型,软糖、粉剂业务近5年收入CAGR高达58.45%、30.94%,增势迅猛。核心高管均为药企出身,专业能力过硬,2020年发布股权激励,充分绑定员工利益,激发团队积极性。


营养健康食品行业稳健发展,产业链分工专业化。

市场规模来看:2021年中国保健品市场规模达到3289亿元,2019年以前基本保持双位数快速增速触底,近两年温和回升。对比海外,中国大陆人均保健品消费额低于美日等发达国家,不足香港的1/2、台湾的1/3,渗透率提升空间较大。功能性食品市场同样有较大成长潜力,中国大陆人均消费额较美日等发达国家有2-3倍左右的差距。发展趋势来看:随着大众健康意识持续提升,人均医疗保险支出不断增加,叠加老龄化趋势,助推保健食品市场持续增长。同时,消费趋于年轻化、日常化,带来更多发展机遇。产业链来看:一方面,监管趋严推动行业头部化发展;另一方面,注册备案双轨制及电商渠道兴起,降低行业准入门槛,长尾化效应明显。品牌商长尾化使代工行业重要性凸显,产业链分工明确,品牌商的优势在于市场营销和渠道资源,生产端交给更专业的ODM/OEM生产商有利于实现上下游高效协同。


他山之石:日本保健行业发展进程的启示。

相较于中国,日本保健食品市场监管力度更为宽松,1997-2005年特定保健食品市场规模CAGR达21.6%,但之后受老龄人口增速放缓、人均可支配收入滞涨,叠加经济危机影响,行业增长乏力,传统保健品市场需求趋于饱和,而更适合大众营养保健需求的功能性标示食品仍有较大空间。参考人均GDP及人口老龄化趋势,中国目前对应日本80年代末、90年代初的水平,随着行业乱象的整治、保健食品政策法规完善,行业有望持续扩容。从竞争格局看,日本保健食品企业通常不局限于单一保健食品领域,大多为综合性供应商,且行业竞争格局稳定,2021年日本膳食补充剂市场CR3/CR5分别为19.4%/25.7%,而中国膳食补充剂市场CR3/CR5为20.9%/27.8%,近五年呈下降趋势,长尾效应更显著。从渠道结构看,日本药店仍为主要销售通路,同时电商快速崛起占比提升,而中国电商扩张速度更加迅猛,占比已追平药店,渠道结构演变稍有不同。

盈利预测与投资建议:随着下游需求回暖、公司产能逐步释放,传统剂型有望维持稳健增长,创新剂型有望提供新的增长点,市占率存在提升空间。预计公司2022-2024年营业收入分别为25.39/28.78/33.02亿元,同比增长35%/14.72%,归母净利润分别为2.34/2.77/3.22亿元,同比增长1.13%/18.35%/16.05%,EPS为1.30/1.54/1.79元,对应2022年11月9日收盘价,PE为22.80/19.27/16.60倍,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。


风险提示:马鞍山新产能投产进度或不及预期、产品质量管理风险、行业政策风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。
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仙乐健康
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    2022-12-09 18:14
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