【中金医药】药明生物：维持2023年常规业务指引，商业模式持续验证

 

大家好，1月12日，我们组织了药明生物2023年首场中文全市场交流，邀请公司CEO陈智胜博士向投资人更新业务近况以及2023年展望。要点如下。

 

公司指引2023年非新冠项目收入增长60%，我们预计整体收入增速超过30%。2022年，公司新增136个综合项目（年初指引120个，1H22新增59个），总项目数达534个。我们预计公司在全球新增项目的市场份额进一步提升至约50%、2023年将进一步争取。2022年公司通过赢得分子战略新增11个临床项目，其中5个为临床III期/商业化阶段（1H22新增1个），并有部分项目延期至1Q23签订。2H22新增3个大体量商业化项目（含1个赢得分子项目），公司预计其中一个双抗项目峰值CMO收入达2亿美元。公司维持2023年非新冠项目收入60%增长指引，并预计新冠项目收入超过5,000万美元，我们预计2023年收入增长超30%。公司预计未来3-5年全球生物药CDMO行业增速约14%，目标收入增速达到行业2倍。

 

CRDMO商业模式中‘R’（研究服务）的优势获得证明。1月5日，公司公告与GSK就多款创新TCE双抗/多抗达成许可协议，公司将获得4,000万美元首付款和最高达14.6亿美元的里程碑付款（其中一款临床前双抗约占8亿美元），并有资格获得销售分成。我们看好CD3相关双抗的临床应用前景以及公司WuxiBody双抗平台的研发能力，有望为公司带来更多新项目。

 

产品管线多个潜力产品，看好CMO收入放量前景。公司预计管线中峰值CMO收入超过2亿/1-2亿/0.5-1亿美元的项目分别为5个/8个/8个，我们认为上述项目合计可带来约30亿美元收入增量。随着win-the-molecule策略推动，公司预计CMO项目数将加速增长，并指引CMO项目数将从2022年的17个增加到2025年/2028年32~38个/60个。同时，公司管线中包括14个CNS药物，其中超过一半是阿尔茨海默症相关（1个II期临床项目已读出数据，我们预计2-3年上市并带来5-10吨抗体CMO需求）。公司万升级以上大规模生产能力已经得到验证，随着2023年约10万升新建产能投产及产能爬坡，我们看好公司长期CMO收入放量潜力及ROE提升潜力。

 

考虑到新冠疫苗收入预期下降，我们下调 2023年经调整EPS预测6%至1.51元，首次引入2024年经调整EPS预测2.01元。当前股价对应2023/24年38.5/28.9倍经调整市盈率。维持跑赢行业评级和96.8港元目标价，对应2023/24年54.7/41.0倍经调整市盈率，较当前股价41.8%上行空间。

 

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