【天风电新】继续重点看好两轮车板块投资机会（3）-0302
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🌼国内
短期：两家龙头企业1+2月销量超预期，A：预计1+2月销量同比增长70%+，3月增速超1+2月增速。
B：预计1+2月销量同比增长30%，3月增速超1+2月增速。

长期看，虽然国内电动两轮车销量难以有大的增长，但成长性来自于：
1）龙头凭借自身的强α，市占率稳步提升。CR2有望从2022年约46%提升到60-70%。单车价格有望提升至2500元，净利率达到8-10%（单车利润200-250元），相比雅迪、爱玛2022年单车利润150-160元（预计），仍有很大提升空间。这里面还没考虑供应链自供比例提升，如雅迪电池部分的贡献。

2）出口东南亚，空间大（4-5kw辆总盘子）+单车盈利远高于国内。

🌼海外
根据行业反馈，美国恢复程度快于欧洲，南美也开始有所恢复。美国经历2022年一年去库存，且在2022年圣诞季大幅打折，目前库存已大幅下降，基本恢复至一年前水平；欧洲仍在去库存阶段，下半年或恢复供货；南美地区经过去年一年去库存，订单已有回暖迹象，有望在5-6月逐步恢复。

总体来看，南美地区有望在5-6月先恢复，欧洲下半年跟进，美国地区也开始补库存。我们认为在复苏时间点上，久祺略快于八方，九号海外收入占比也较高，多个品类预计有不错的增长。

🌼投资建议
【雅迪控股】2023年销量目标20%增长。在制造端，雅迪自制石墨烯电池，预计23年贡献利润1-2亿，24年有望贡献利润2-4亿。出海方面，雅迪在东南亚产能布局快于国内其它同行，预计23年东南亚30-50万辆，24年70-80万辆。预计23年归母净利27亿，对应PE 18X，保持“重点推荐”。

【爱玛科技】2022年销量、单车利润都提升明显。公司处于快速扩张期，同时表现出规模效应及强成本控制能力，单车利润不断超预期。我们预计公司23年爱玛销量1464万辆，同增30%；单车净利润168元。预计23年归母净利24.6亿元，对应当前估值14X，保持“重点推荐”。

【久祺股份】：多地区多元化收入结构，南美预计5-6月开始逐步恢复，下半年欧洲接力，美国地区也逐季改善。看好久祺自主品牌占比提升、电踏车占比提升。利润端海运费用影响逐渐消除，自主品牌净利率有望恢复至15-20%正常水平，此外，提升高端产品自制率能进一步提高利润率。我们预计2023、2024年公司营收37、45亿元，同增42%、21%；归母净利3.1、4.3亿元，同增52%、40%，对应PE 16、11X，保持“重点推荐“。

【九号公司】：滑板车预计23年30%+销量增速，自主品牌占比提升，B端运营、小米占比下降等因素，预计滑板车整体略微增长；国内两轮车50+%销量增速；全地形车40-50%营收增速，此外割草机、电踏车等品类也快速增长。预计23年营收120亿元，经营利润8亿，股权激励费用最后一年2亿，归母净利6亿，对应PE 40X。24/25年，收入180-200、300亿，净利润14亿、25.5亿，成长性最好，保持“重点推荐”。

【八方股份】: 中置电机保持较强竞争力，ASP、毛利率仍在不断提升。公司成立第二品牌“速通”以应对较为低端的轮毂电机竞争。随着海外售后服务完善，市占率有望进一步提升，中长期看好公司新品类电摩电机带来新增张。预计23年归母净利6.8亿元，对应PE 21X，保持“重点推荐”。
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