【开源策略|张弛团队】降息点评：尽在预期之中

我们早在1月信贷点评中明确指出：“宽货币预期将进一步加码，降准依然可期”。
事实上，我国经济尚处于“衰退末期”，①库存高企、有待去化；②资产价格剔除食品全是通缩；③房地产风险尚未化解等…因此有必要进一步宽货币，提振经济。
影响有哪些？我们早在报告中强调：①对于市场我们保持乐观，A股向下空间很有限，驱动力向上，中枢势必继续上涨；②经济衰退末期～复苏初期，风格大概率成长继续占优；③我们在看好tmt全年主题行情的同时，也应该逐步重视硬科技的盈利恢复，有望在二季度形成较强的盈利增速差，值得重视。

【华安固收颜子琦团队】降准了，怎么看？
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“第三，降准对债市还有多大影响？①对资金面：长期来看，降准后资金利率整体出现下行，但从短期来看，资金利率变动方向并没有规律；②对国债收益率：降准对债市的影响往往更多体现在公告发布前的T-5至T-1交易日,与公告发布后的较长一段时间（T+30）。”
“第四，短期内如果降准，对债市有何影响？首先，降准对债市的实际作用在减弱。其次，还要关注所谓“利好出尽”的反向影响。资金宽松、降准降息是当前多头看多债市的理由之一，在全年降准空间预期有限的情况下，降准公告后的博弈行为值得关注。”

央行全面降准25bp简评

1、此次全面降准释放的资金量：此次全面降准对应释放长期资金体量约为5000亿，当前金融结构平均法定存款准备金率7.8%，并且小型银行法定存款准备金率仅为5%；本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。

2、25bp降准信号意义较大。
距离上次降准（2022年11月25日）已经过去三个多月时间，这三个月时间正是国内防疫政策调整，并带来经济进入快速修复阶段：在1-2月消费和房地产数据好于预期，经济仍在恢复过程中，央行出台降准25bp的政策，我们认为整体信号意义较为重要：
一是意味着新一届政府已经开始工作，并为经济恢复提供政策端呵护，后期仍要关注其他领域的支持经济持续复苏的新政策：二是结合15日央行超量续作MLF和17日全面降准25bp，显示央行对于流动性的呵护态度，缓解银行体系流动性偏紧的局面，为宽信用保驾护航；三是海外银行业危机散发，为避免外部恐慌情绪蔓延，央行宽松操作缓解国内资本市场的压力和情绪，释放人民币资产安全性和稳定性的信号。

3、对资本市场的影响：一是释放长线资金，缓解债市的流动性压力和波动；二是通过政策积极作为的信号，抑制国内资本市场恐慌情绪，提振市场风险偏好；三是前期经济基本面修复为人民币资产提供支撑，在外围市场恐慌环境下，国内政策积极作为，使得国内市场的安全性和稳定性优势进一步增强，密切关注人民币资产吸引力提升带来的机会。

🔆如何理解央妈的降准？

1️⃣力度符合预期
本次全面降准0.25个百分点，释放长期资金5000亿元左右，幅度是符合预期的。

央行从2018年以来，一共降准14次，加权存款准备金率已经从15%降到了7.6%，剩余的空间整体有限了，也得悠着点儿，所以后续降准的幅度可能都是0.25%。

2️⃣时机相对成熟
为什么没有选择2月资金面最紧张的时候降应该是有以下两点考虑。
一是当时经济数据还没有公布，不知道经济修复情况到底怎么样；二是新的领导班子还没官宣，需要留一些政策空间。

所以现在降准时机还是比较成熟的，一是1-2月经济数据公布了，经济的修复还是比较温和，需要政策的进一步呵护；二是，新的班子已经亮相，可以陆续出台一些增量政策。

3️⃣还会降息吗？
可能性相对不大了，理由有两个：
一是行长在前期新闻发布会上表示“目前我们货币政策的一些主要变量的水平是比较合适的，实际利率的水平也是比较合适的。”，潜台词就是当前的利率已经够低了。

二是，降息属于比较强的刺激工具，是为后续可能出现的潜在风险做准备的，如果不出现大的黑天鹅事件应该就会不用了。

这点从5%左右的增长目标也能体现出来，这个目标的设定也是充分考虑了潜在风险的情况下，给出的一个回旋空间比较大目标。

4️⃣对市场怎么影响？
虽然我们都知道降准是一个相对中性的工具，作用就是提供中长期资金，让流动性处于合理充裕的水平，但是还是能够给市场带来一定的信心提振。

当前市场对于经济修复的信心还比较弱，需要更多“好”的数据和更加“实在”的政策措施来重塑信心，这次的降准无疑能够起到这种作用。

🔥【国金宏观•赵伟团队】
#​政策靠前发力，经济修复再注强心剂​
①超预期的降准，合计补充长期资金或将近9000亿元
3月17日央行宣布，将于3月27日下调存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。本次普降0.25个百分点、幅度与2022年两次保持一致，预计释放6000亿元中长期资金，叠加月中MLF超额续作2810亿元，3月合计投放中长期资金近9000亿元。
②降准补充基础货币，平抑资金波动、助力宽信用
伴随实体需求逐步修复、宽信用正在加速进行中，或加大金融机构的中长期资金需求，微观表现为银行往外“融钱”减少、资金利率明显抬升。年初以来，MLF每月的超额续作或已表明央行在加大对银行中长期负债的支持；3月初国新办发布会上，央行行长提及“用降准的办法来提供长期的流动性…综合考虑是一种比较有效的方式”，也已释放一定信号。
③往后来看，货币政策“精准有力”下，结构性支持或是主流
更好地发挥货币政策工具总量和结构的双重功能下，结构性引导或是未来政策重心。2月底的四季度货币政策执行报告也明确强调，“加大宏观政策调控力度”、“稳健的货币政策要精准有力”，或指向稳增长财政加力、货币配合，更加侧重结构性引导。
④重申观点：政策靠前、疫后活动加快修复，有利于信用环境修复；政策支持下，融资向制造业等倾斜，助力新时代“朱格拉周期”，经济可以乐观些。

【申万宏源策略】“顺周期降准”，复苏交易重启——2023年3月17日降准点评

1. 降准是超预期的，且是顺周期的。本周央行公开市场操作净投放7120元，其中MLF超额续作(2000亿到期，4810亿投放)。这种情况下的降准，具有更强的信号意义。降准是顺周期的，经济复苏方向上没分歧，快慢有分歧。此时降准，更有利于市场发酵复苏预期。

2. 此次降准的三个积极影响：(1) 银行间流动性偏紧，DR007本周在2%以上震荡，是降准的直接原因。及时足量投放流动性的出发点是保障宽信用，社融信贷继续高增的预期强化。(2) 降准反映出尽快推动中国经济恢复常态，仍是管理层的核心目标。政策发力前置，政策执行有力的预期进一步强化。(3) 居民不缺购买力，支出意愿恢复缓慢的主要原因是信心不足，此次降准信号意义强，对居民信心恢复，也有一定作用。此次降准可能推动经济复苏预期适当上修。

3. “顺周期降准”有望重启复苏交易，房地产和地产链(家电、家居、建材)最受益，央企改革仍有望提供高弹性。近期复苏交易降温，主要原因是房地产销售和消费数据快速改善后受阻。这反映出，被压制需求释放的影响客观存在，而真实的需求改善无法分辨，短期改善暂时无法线性外推。而“顺周期降准”有利于经济复苏外推，复苏交易可能重启。房地产和地产链(家电、家居、建材)是最受益的方向(对宽信用敏感 + 居民购买力释放有外推空间 + 行业格局优化)。在价值和顺周期有机会的窗口，央企改革主题仍有望提供高弹性。
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