对于全球市场的投资者而言，今晚又到了每月一次迎接美国CPI数据“洗礼”的时刻了。而今晚的这个美国通胀之夜，无疑有着不少特殊之处……

首先是，这次的CPI发布日恰好也是美联储3月会议纪要公布的日子。在北京时间今晚20:30美国3月CPI数据发布后不久，美联储3月议息会议的纪要也将于北京时间周四凌晨2点发布。短短几小时内，两大风险事件在同日“撞车”，很可能令今晚的市场行情充满跌宕。

而除此之外，单单从CPI数据本身来看，今晚人们也将会迎来两个值得铭记的时刻：

①是今晚可能将是美联储去年3月启动本轮加息周期以来，联邦基金利率与CPI数据最为接近的一次。

有多接近呢？差距很可能已经只有不到一次加息(25个基点)的距离。美联储在3月将联邦基金利率目标区间上调了25个基点，至4.75%-5%之间。而业内媒体目前预计，今晚的CPI同比涨幅很可能将回落至5.1%，只要降幅稍微超过市场预期，就将落在联邦基金利率目标区间内。

虽然通胀和利率本身根本不是一回事，但如下图所示，在历史上，美联储的紧缩周期往往会一直加息到利率高于CPI为止。从这一角度来看，如果美国3月CPI真的能如预期大幅回落，正好来到美联储官员预估的终端利率处，将预示着美联储本轮紧缩之路确实已经来到了一个关键的“十字路口”，达到了一个可以转向的硬性门槛。

当然，话虽如此，期待美联储能做出鸽派转向的投资者，或许也尚不能高兴的太早。因为今晚的数据还有第②个值得重点关注的地方——在本轮加息周期中，或将首度出现核心CPI同比涨幅超过总体CPI的情况。

虽然过去几个月能源和食品价格已经持续回落，但因服务价格加速攀升而高企的核心通胀依然顽固。这预示着美国的高通胀局面可能仍未从根本上得到遏制。

因此从某种意义上说，今晚的这个美国CPI之夜可能既会出现好消息，同时也会出现坏消息——美联储抗通胀战役的阶段性胜利既可能近在眼前，又可能远在天边。投资者或许只有完全把握住数据变动的全貌，才能真正判断对美联储接下来货币政策走向的最终方向。

今晚CPI数据的市场预期究竟如何？

根据权威媒体的调查中值显示，美国3月份CPI同比升幅料将从2月份的6%降至5.1%(部分媒体调查为5.2%)，为自2021年8月以来的最小升幅。剔除食品和能源价格后，预计核心CPI同比增速则料将从5.5%升至5.6%。

在环比方面，美国3月CPI环比料将上升0.2%，此前2月为增长0.4%；美国3月核心CPI环比料上升0.4%，此前2月为上升0.5%。

整体而言，今晚的CPI同比涨幅无论是落在5.1%还是5.2%，其实都是大致符合市场预期的结果。媒体调查的预测范围从4.9%-5.4%不等，但正如下图所示，主流投行的预估基本上要么是5.1%，要么就是5.2%。

在年初因精准预测到美国1月CPI超预期而大出风头的克利夫兰联储的Inflation Nowcasting（通胀临近预测）模型，目前也预计3月份CPI同比涨幅将为5.22%，环比则降至0.3%。整体与市场预期较为接近。

毫无疑问，相比于上月6%的总体CPI同比涨幅，最新的市场预测显然认为，美国总体CPI在3月的回落幅度将是较大的。但是，今晚的这份CPI报告同时又有着一个致命的软肋，那就是核心通胀数据的表现或将不降反升……

22V Research在本周的一项调查中询问了客户有关核心通胀的问题。调查中，大约一半的受访者预计核心CPI将与5.6%或更高的共识一致，只有四分之一多一点的人认为这一数据会利好风险情绪。

事实上，在主流投行目前对今晚数据的前瞻中，几乎也都把更多注意力放在了核心CPI数据的变动上：

德国商业银行就表示，虽然CPI同比涨幅可能会从2月份的6.0%下降到3月份的5.3%。但3月份的总体CPI的下降几乎完全是基数效应的影响——2022年3月能源价格因俄乌冲突而大幅上涨。因此，核心通胀率更有可能提供潜在的变动趋势，核心通胀率剔除了能源和食品价格的波动。该行预计核心通胀率将从2月的5.5%上涨到5.7%。

美银也认为美国通胀在3月应该会再次被证明是有较强粘性的：预计美国3月核心CPI月率为0.43%，年率为5.6%。

此外，高盛预计美国3月核心通胀月率将回落至0.37%，年率升至5.6%。高盛预计主要住所租金和业主等价租金通胀月率将从2月的0.76%和0.7%小幅下降至0.73%和0.65%；但二手车通胀环比将从2月的-0.5%转为0.2%。

宏观经济学家Anna Wong等人在一份报告中则表示，“3月份的CPI报告可能将为美联储抗击通胀带来一些好消息。加州天然气价格的暴跌，加上州政府的信贷，起到了一定的作用。但商品方面的消息可能是暂时的，在欧佩克+宣布减产后，汽油价格可能再次上涨，我们预计这一趋势有可能会抵消未来几个月的整体物价下滑趋势。”

今晚全球金融市场料将迎来不眠夜？

此前，美联储主席鲍威尔在3月议息会议后的发布会上曾表示，将通胀率降至2%的过程还有很长的路要走，而且可能会很艰难。该联储将密切关注未来经济数据的表现来作为接下来政策路径的指引。

而今晚的美国3月CPI报告，便堪称是美联储5月议息会议前最为关键的一份经济报告。Wisdom Tree Investments固定收益策略主管Kevin Flanagan就表示，即将到来的美国通胀数据是美联储5月会议的最终决定因素。

OANDA资深市场分析师Edward Moya指出：“许多交易员都在关注这项数据，试图了解通胀会不会再度下滑，以及这是否会令美联储的行动变得更复杂。”

目前，高盛集团董事总经理、资深交易员约翰·弗拉德(John Flood)已经预设了今晚美股可能出现的四类情景：

若CPI同比涨幅大于6%：标普500指数至少会下跌2%；

若CPI同比涨幅介于5.2%-6%，标普500指数将下跌1%-2%；

若CPI同比涨幅介于4.6%-5.1%，标普500指数将上涨0.5%-1%；

若CPI同比涨幅小于4.6%，标普500指数将至少上涨2%。

当然，高盛的上述情景假设中，并未仔细考虑核心CPI的变化情况，因此如果在总体CPI与市场预期出入不大的情况下，这一假设是否靠谱，投资者还需更为谨慎地自行判断。

在更广泛的资产类别方面，美国银行高级投资策略师Tom Hainlin认为，如果美国CPI数据依旧“火热”，那么这将为美联储再次加息敞开大门，导致风险资产普遍承压。

裕信银行研究分析师则表示，本周剩余时间市场的注意力将主要集中在美国经济数据上，包括CPI数据、零售销售、工业生产和密歇根大学消费者信心指数。周三公布的CPI数据可能显示核心通胀小幅加速，如果市场进一步调整对美联储降息押注，这可能提振美元，但只是短暂的，因为美国与全球其他地区的利差料将收紧。

最后，需要着重提醒投资者的是，即便今晚CPI数据公布后的市场行情方向较为明显，人们也需小心半夜美联储纪要可能引发的另一波新行情。隔夜美联储官员的表态已经显示，他们对于是否应继续加息存在着较大的分歧，这一点是否会在纪要中也得以体现，目前存在不小的问号。

昨夜站在支持加息这一边的，是美联储“三把手”、拥有永久投票权的纽约联储主席威廉姆斯。而站在认为应暂缓加息这一边的，则是今年才走马上任但同样握有今年FOMC投票权的芝加哥联储主席古尔斯比。后者也成为了在本轮加息周期中，首位暗示美联储政策制定者目前可能需要推迟进一步加息的官员……

芝商所的美联储观察工具显示，市场预计美联储下次会议加息25个基点的概率在昨夜已回落到了70%下方。