军工长景气可期：二战结束后，美国军费有几轮比较典型的增减周期，但美股军工板块的股价或利润表现均优于大盘，即使在军费周期向下阶段。复盘海外，我们认为市场至少不应低估三件事情，需求端的向上爬坡周期、军方对提高采购效率的决心、政府“保军”的意志力。

把握三周期共振：展望下半年，三周期有望开启实质性共振。产品周期，后续装备采购预期有望逐步明朗、新质新域方向先进装备供给提升，新材料（隐身等）、新工艺（3D打印等）技术牵引装备升级，卫星互联网/遥感/远火/军贸等需求延长中期成长曲线，产品周期端景气抬升。产能周期，核心卡位环节产能有望集中释放，国企改革持续深化，专业化整合关注提升、股权激励促供应链降本增效，企业盈利的释放动力已迎向上拐点。库存周期，复盘2020年以来军工行情，尤以上游元器件企业的被动去库-主动补库所牵引。下半年，供应链有望开启新一轮补库周期，叠加产品、产能周期双击，重视军工β反转。

“确定性”品种重视赔率，重点在于企业具备强持续经营的确定性，供应链改革创新+供需缺口，白马龙头估值扩张。成熟期龙头白马，凭借产业链地位及累积先发优势，提升溢价空间。低成本需求背景下，主机厂牵引供应链改革实现外包、转变采购模式；龙头通过系统化设计、产品创新迭代，持续创造降本空间。供需缺口背景下，全球船舶周期上行、新船量价齐升拉动具备产能优势的龙头估值扩张；军贸龙头凭借寡占地位，率先受益于国际局势变化中装备需求的提升。

“成长性”溢价核心在于判断渗透率，本质是新一轮装备升级，牵引新材料/工艺/技术企业受益新一轮产品周期。作战中，装备生存情况为“0或1”军方对性能需求大于短期成本考量，可重点关注我们4月发布的《展望先进战斗力有效供给方向，2030装备新特征参考》。解放军报23年2月文章“加快先进战斗力有效供给，才能推动部队建设由‘量’的增值转向‘质’的提升…武器装备向远程化、精确化、智能化、隐身化、无人化方向发展”。举例美国，装备隐身化需求下的材料升级、新制造工艺下助力供给能力提升、无人及远程火箭弹装备的高效费比、卫星通导遥加速拓展应用场景等，把握渗透率提升机遇。

投资建议：

风险提示：装备交付低预期；行业重大政策调整；军费预算波动等。