会议要点

1. 解读新能源板块增长战略

新业务战略：2024年预期电动汽车迎来快速增长元年，锂电材料体系或将迎来重大变革，对应子板块为电力电子及充电设备。

产业出海分析：面对内卷经济背景，制造业企业需出海寻增长机会和高盈利能力，电力设备行业同样受关注。

细分板块投资：电网投资将成为上半年推荐重点，特别关注数字配网、特高压等子环节；年初智能电表招标变动明显，需关注背后投资逻辑。

2. 2024年电动车快充挑战与机遇

电动车发展的限制因素: 1) 电池成本高，快充增加负担；2)续航里程不及燃油车，实际续航一般为标称的70%左右； 3)快充桩技术和基础设施落后。

电池材料技术进步和成本下降:车企竞争从价格走向价格+性能，快充车型推出加速，电池能量密度通过优化提升，快充桩技术进步提供发展动力。

关注快充电池材料环节，尤其是负极材料和导电剂，对市场需求和成本有重要影响。硅碳负极由于高能量密度，或将促进电池能量密度整体提升。

3. 复合铜箔投资展望分析

复合铜箔行业展望：复合铜箔是成本效益高的原材料，有很大渗透率提升空间，适用于多种材料体系，对现有电池配方改动小，且具有环境兼容性。预计行业渗透率2025年到2023年有望达到16%和68%，市场空间将达成百亿级别。

龙头企业发展态势：龙头企业在融资和产能扩张方面取得进展，一些已开始量产，并在电池端测试基本完成。2023年Q1可能有小批量订单落地，未来行业将从主题炒作进入基本面驱动阶段。

电网投资增速分析：国家电网和南方电网均有大规模投资计划，其中2024年国家电网可能投资5700亿以上，达到近年最快增速，这可能对相关板块形成刺激。南方电网十四五规划投资为5234亿。

4. 全球电网投资格局与趋势

2021年电网投资995亿，同比增长6.6%；2022年下滑至895亿，同比下滑10%，说明这两年完成度不高。

2023年至2025年，南方电网投资需保持至少10%复合增速以完成'十四五'规划，展现了未来几年投资高增长潜力。

全球电网投资在2023年基本持平，达到3310亿美元；2022年至2050年，智能电网投资需每年达7643亿美元以符合1.5度气温增长限制，显著高于当前水平，显示行业增长潜力巨大。

5. 电新产业投资展望与机会

电动汽车和配电网发展：电动车电气化推动配电网改造，用电端电量大增。发电端转向分布式发展，减少长距离电输送，特斯拉等投资带动配网投资成为未来亮点。

能源互联网发展趋势：能源互联网是电网的终极目标，全球电网投资中数字化从11%提升到20%，自动化、通信化、云基础设施和SaaS应用将成重点。

新能源投资机会：2023年电解槽招标数据1.8GW，预计2024年将超3GW，竞争格局正向二三线企业倾斜，值得关注竞争动态。

6. 新能源前沿技术与产业趋势

国内电池车辆市场表现良好，累计销量达1.8万辆，位居全球前三。'十四五'计划提出2025年达5万辆的保有量推广目标，预示未来两年电池车辆增速将保持快速。

国内燃料电池技术能力已达先进水平，多数核心零部件实现自主研发与生产，如双极板、质子交换膜等关键部件。核心技术与日本媲美，前景乐观。

氢能发电前景广阔，高效热电联产已达90%以上综合效率，百兆瓦级发电项目在建。若氢能燃气轮机技术实现跨越式发展，将大幅推动国内燃气轮机行业发展。

7. 库存触底与需求复苏

工业企业目前库存低、需求复苏不明显，2023年8月工业企业库存低迷，呈现触底反弹情况；2019年Q4库存与需求同步见底并复苏，目前库存降低但需求端复苏不明显；原因主要涉及海外地缘政治及出口因素，企业管理库存更科学、去化速度更快。

制造业景气度低，2023年Q2见底，但由于连续政策刺激，制造业恶化空间及概率并不大；公共企业下半年订单增速好于上半年，部分企业增速达30%-40%。

内资企业份额提升，与外资企业形成竞争，外资企业在下游结构方面受挫，国内市场表现更强；汇川技术估值明显回落，在当前经济底部，对于投资来说可能是一个良好的投资点。

8. 人机器人投资前景与行业洞察

AI与人形机器人发展：2022年底AI技术革命带动人形机器人发展。人形机器人有望缓解全球劳动力短缺，工信部已发布发展指导意见，视其为潜力巨大的产品。特斯拉Optimus等机器人产品接近量产阶段，国内产品预计2025年后商业化。

海风能源投资机会：23年海风项目进展显著，24年海工项目预计如期开工。预计2024年新增装机量达10-15GW，同比增速67%-114%，25年装机量15-20GW。在上游产品中，海缆因直接关联海风而具备更高投资弹性。

光伏行业投资方向：重点关注头部企业，具备成本效率和技术优势，有望享受N型硅电池市场份额提升带来的溢价。在辅材领域，预计N型占比提升将带动新技术红利。逆变器板块将围绕欧洲库存和出货情况波动，预计短期内库存见底，出货量有望边际改善。

9. 全球储能市场年度展望

南非市场情况：南非因电力基础设施老化和维护缺乏导致电力短缺，户主产品的需求可持续性强，预计南非将成为全球户主增长最快的市场，2024年库存回落至正常水平，仍将保持快速增长。

国内工商储赛道情况：国内工商储由于明确的经济回报模型，价格下跌及补贴优势，已在多省具备经济性，商业模式灵活，刺激进一步投资释放，伴随系统建设成本下降和电价价差，预期毛利率维持在20%以上。

美国储能市场情况：随着利率下降，美国储能市场受分裂的电网结构和稳定性要求推动，看好其持续高增长，预计2023年装机量达到25GWh，同比翻倍，2024年40-50GWh的目标难度不大，美国中长期储能发展前景被看好。

会议实录

1. 解读新能源板块增长战略

大家好，欢迎参加华富电信2024年度十问十答电话会议。目前参会者已就位，下面有请主讲老师发言，谢谢大家。

尊敬的与会者，很高兴在农历新年初七早晨十点，为您带来我们春节系列电话会议的首场。此次会议将主要聚焦于电力设备和新能源板块的“十问十答”，这些问题是市场上极其关注的热点话题。首先，请允许我为我们春节会议系列做一个简短的介绍。在今天首场会议的基础上，今晚将有几位专家分别从自己所负责的板块出发，探讨各板块的国际化进展。众所周知，在2024年中国经济内卷的大背景下，"走出国门"已成为制造业企业挖掘更多增长空间和提高盈利能力的重要策略，这一方向值得各个行业关注。

第三场会议，我们将重点探讨2024年电网投资的观点。我们在今年上半年一直强烈推荐电网板块。考虑到电网所涵盖的子行业非常庞大，我们将从不同维度去评估电网板块内的投资机遇，比如全球电网投资的增长速度、中国电网投资增长情况，以及出海战略、数字配网、特高压等子环节的发展情况。

在第四场会议中，我们将详细讨论年初电网招标大幅变化的智能电表板块。我们一开始就非常看好国内某家AI智能电表公司，背后有许多推荐的逻辑。尤其是在年初我们见证了智能电表招标的巨大变革，相关股票也随之显著上涨。不仅电网板块，包括电气板块都有较大涨幅。许多投资者好奇我们为何在那个时间点坚决推荐某股，而且效果甚佳。我们会更多地从行业层面分析智能电表板块的变化，以上是本次市场路演的主要内容。

首先进入到今年的第一场，我们在龙年伊始就关注了电信行业的热点问题，并提出了我们的观点。我们认为2024年是电动汽车快速充电时代的开始。在这个过程中，锂电环节将经历重大的材料体系革命。当然我们也清楚地意识到，除了锂电材料，电动车电路，包括高压电路和外部快充充电桩等也是不可或缺的要素。今天我们特别希望大家关注锂电材料的体系变革。

2. 2024年电动车快充挑战与机遇

我们观察到制约快速发展的主要因素主要有以下几点。首先，车企的竞争力主要集中在性价比。特别是碳酸锂价格在过去几年的高企阶段中，电池成本相对较高，这种情况下若再推广快充技术无疑会加重消费者的负担。

其次，电动车的续航里程与燃油车相比，有明显差距。即使目前新能源车的续航里程越来越长，通常情况能达到600公里以上，部分车型甚至800到1000公里，但实际续航一般仅为标称里程的约70%，存在明显不足。因此，续航里程短依然是电动车的一个主要问题。

第三，快充桩发展受限于技术。最初代快充桩的输出功率大约在30千瓦到40千瓦，而第二代则在60千瓦左右。随着技术的演进，未来两年我们应该能看到单枪输出功率为100千瓦、华为单腔350千瓦甚至更高功率的快充桩。因此，快充基础设施不足也是影响发展的一个重要外部因素。

就电子材料价格而言，我们注意到售价正大幅下降，电池成本也随之下滑。车企的竞争由此由原先单一的价格竞争转变为价格和性能的双重竞争。部分车型年初时普遍降价显著，且车企更侧重于产品力，推出了快充型车型以及拥有L2级以上智能自动驾驶功能的车型。

总体来看，在目前的电动车市场，车型的热销程度远超预期。在过去的燃油车时代，10万级别的车型销量最大。现在市场出现了显著变化，20万甚至30万以上的新能源车热销。此外，材料体系和电池结构的不断优化，使电池的能量密度实现快速突破。从过往积累来看，宁德时代并非一开始就推出4C充电效率的神经电池，而是经过从2.5C起的中间迭代的积累。电池材料和结构的不断优化促成了能量密度的长期快速突破。里程焦虑问题正在转向快速充电便利性。重点变化是电池发展动力从能量密度转向充电速度。

快充桩的发展速度很快，高压线缆、液冷充电枪等配套技术为快充桩的发展提供了良好的基础元器件支持。在核心变化引领下，快充车型的推出正在加速。据不完全统计，快充车型数量已经达到几十万的水平。我们预计，今年供给端将快速增加快充车型，快充时代将正式到来。

对于电池材料环节，我们应着重关注负极材料。负极作为充电倍率核心材料之一，通过改性和添加包覆材料，提升其充电倍率。导电剂是很关键的。添加导电剂可以增加导电载流子的移动速率和导电性。导电剂分为炭黑和以碳纳米管为代表的高导电性材料。目前尚无标准解决方案，不同厂商会根据成本考量选择不同的配比方式。预计市场仍需观察，难以立即给出明确答案。

针对老化问题，我们认为宁德时代在推广4C快充电池时，明显采取“加量不加价”策略，控制成本以提供更好的快充体验。因此，无论是使用炭黑还是更高价的碳纳米管，价格应保持合理。

硅碳负极因其十倍于碳材料的能量密度，可能带来明显的量增。正、负极双重能量密度提升是电池能量密度提升的关键。总体来说，我们认为2024年电动车快充时代的到来，值得积极看待。

3. 复合铜箔投资展望分析

第二个问题是我们如何看待复合铜箔的投资机会。我们认为复合铜箔确实是一个信息迁移的赛道。从第一性原理来说，它减少了铜的使用，一定是成本更低的原材料。因此，我们对这个行业充满信心，相信其渗透率将大幅提升。

实际上，复合铜箔适用于多种材料体系，对电池配方的改动较小，不会对正负极和电解隔膜带来较大的外部环境压力。更多是通过技术变革来适应外部环境，如对电解液化学环境的适应性。复合铜箔的环境兼容性很强。

在量产后，与纯铜相比，其经济性非常突出。如果复合铝箔的主打是安全性，那么复合铜箔则主打经济性。显而易见，铜的价格更高。

我们预期，在2024年至2026年间，行业渗透率有望达到16%和68%。相应地，复合铜箔的市场空间将达到近200亿和1500多亿元。到2030年，复合铜箔将成为一个千亿级赛道。从短期来看，整个行业有望陆续实现批量订单的落地。目前，行业正在进入量产的末期阶段，同时，电子企业也开始实现小批量订单。

短期内，最大的问题是龙头企业的量产产能。由于融资不畅，如集美公司在技术研发与产能扩建上进展缓慢。但最近，龙头企业通过融资行为得到资本支持，并在量产技术问题上取得进展。

集美是国内较早推出复合铜箔产品的公司。经过不断的技术攻关，公司于2020年成功上市，12月宣布正式量产，并举行了仪式。目前，包括宝明科技在内的其他龙头企业也突破了量产工艺，电池端测试基本完成。预计在第一季度可能会有小批量订单。从投资角度来看，随着量产的落地，市场将从主题炒作转向基本面驱动。

随着渗透率的持续提升，市场的可持续性较强。特别是近期，由于股价大跌，当前价位下的投资机会值得关注。

第三个问题，我们来看2024年电网投资增速。提供两组数据，一组国家电网，一组南方电网。国家电网已设定十四五计划中电网投资为2.4万亿元，这一目标我们认为有所保守。实际投资额可能高于预期。据我们分析，2022年的实际投资额已达到或超过5050亿元。

预计2023年目标为5200亿，完成度料在5250亿以上。2024年预期设定更高目标，接近5700亿，同比增速8%至9%。这将是除了2016年和2015年之外，增速最快的一年。在此背景下，上半年电网投资将保持强势。数据公布可能对板块产生刺激。

南方电网在十四五建设投资规划中明确了5234亿的电网投资目标。这是专门针对电网的数字，不包括其他技改投资。

4. 全球电网投资格局与趋势

要完成5234亿的目标，我们可以看到2021年和2022年的数据都非常清晰。2021年达到了995亿，同比增长6.6%，而2022年为895亿，同比下滑10%。这说明2021年和2022年的完成度并不高。特别是2022年，下滑幅度相当大，因此预计2023年至2025年的投资责任数会显著增加。根据预测，只有按照14%、10%、8%的年增速，南方电网才能完成“十四五”的建设投资规划。这意味着2023年至2025年南方电网的投资将非常景气，平均复合增速将超过10%。在这种情况下，我们认为这些数据将非常亮眼。

在分析国网和南方电网的基本投资目标后，我们得出结论：2024年将是电网投资的大年。对南方电网来说，如果2024年的投资增速超过21%或20%，那么2025年就可能不需要增长。但若2024年仍保持双位数增速，则2025年南方电网的增长速度预计仍将快速。而对于国网，2025年的投资趋势则不太明朗。目前看来，今年的投资是确定的，明年南网也是确定的，但国网则不太确定。至于今年上半年，我们认为不会有太大问题。

全球电网投资方面，根据IEA的数据，2023年的全球电网投资将达到3310亿美元，同比2022基本持平。未来几年，我们认为行业的复合增速将保持理想水平。

从2015年到2022年，全球主要地区的投资增速中，美国最快，接近6%，中国为1%，欧洲为3%。OECD发达国家的增速大约在2.5%。美国在过去七八年的智能电网投资增速领先，达到了8%至6%，远超GDP复合增速。

未来展望方面，有第三方投资机构预测，从2020年到2050年的28年里，全球智能电网的投资总额将达到21.4万亿美元。分摊到每年，平均投资额将达到7643亿美元。鉴于2022年、2023年全球电网的年投资仅略高于3000亿美元，若要达到7643亿美元，就能满足控制全球温升在1.5摄氏度内所需。因此，我们认为该行业持续增长的潜力非常大。

总的来说，全球电网，无论是新增部分、改造还是维护，在2025年至2030年间都将进入一个非常景气的阶段。特别是，在实现碳中和和新能源发展方面，电网投资将成为各国共同关注的重要因素。因此，在未来五年内，我们预计电网投资将大幅上升。

从更宏观的角度来看，配电网投资，或者说distributionnetwork投资，尤为重要。我们注意到，欧洲计划到2030年投资5840亿欧元进行电网改造。尽管其复合增速仅约3%，但若仔细分析，会发现配电网投资潜力巨大。目前，配电网已占欧洲电网投资总额的50%以上，并且预计欧盟的目标是配网投资占比超过60%。今天讲的数据较多，如大家有兴趣，欢迎明天上午参加我们的路演，了解更多数据。在这种趋势下，配电网无疑将成为欧洲乃至全球电网投资的关键方向。

5. 电新产业投资展望与机会

为什么会这么做？一方面，电动汽车在用电端的电气化改造正快速进行，这将显著提升用电量。配电网至关重要，无论是作为充电桩，还是电气化终端的入口。除了电气化的快速变化，我们还看到发电端也在经历巨变。无论是在中国还是在全球范围内，发电方式正转向分布式发展。分布式发电相对集中式大型电站，显著地靠近负荷中心，可以减少长距离的电力传输，特别是基于特斯拉这样的长距运输开发，这些都值得投资。因此，在这种背景下，电网建设肯定会倾向于在配网侧加大投资。从2024年的预测来看，国内新的四百多亿元投资主要还是源于特斯拉及由其带动的相关投资。虽然2024年和2025年配网投资数据可能不尽如人意，但我们认为，实际上，配网投资一定会成为中国非常大的投资亮点。所以，在今年下半年，包括明年对配网相关环节的布局，非常有必要。

从一次和二次电网的角度来说，我们始终相信，能源互联网是电网发展的最终目标。过去几年的发展展现了能源信息化、数字化水平的持续提升。根据国际能源署（IEA）的数据，2015年到2022年，全球电网投资中数字化的比重从11%提高到了20%，并且这个比例还在持续增长。这些数据明显显示未来将重点投资于自动化、网络通信化，以及基于云的基础设施建设和Saas应用。而V2X技术、储能技术等领域的创新也将成为推动技术快速普及的重要手段。因此，我们可以得出明确的结论：智能电网或数字电网的发展方向十分明确，前景也更加广阔。从这个角度来看，相关的二次设备公司，估值应该会得到更高的体现。其次，我们认为今年数字配网将是一个相对较好的投资方向，这也是我们华服电竞团队在市场上率先提出的一个重点。接下来我们将继续探讨2020年新能源板块的投资机会。

在新能源方面，实际上有两个主要链条：绿色能源链和氢燃料电池。从绿色能源链的角度，我们认为滤芯对现有能源存量替代的空间巨大。目前光伏组件成本降低、电池技术迭代与政策补贴三重因素共振，dada提升了风光一体化项目的经济性。因此在当前，光伏、风能项目的开工速度将非常快，使得电解槽需求迎来爆发式增长。2023年招标数据显示，电解槽需求量已达到1.8吉瓦。2024年，我们预计电解槽的招标量将超过3吉瓦，表明该行业将呈现出极其旺盛的发展态势。

第二，从竞争格局来看，最近中能建等的招标过程显示，二三线企业的市场份额有所提升。虽然过去主要由中南、718、荣吉、阳光等企业主导市场，但我们最近确实看到了一些积极的变化，即二线厂商份额在稳步提升。因此，在当前时点上，我们需要密切关注中能建松原项目、园林通辽项目等的招标进展。如果二线企业能持续中标，那么我们可能需要重新评估该产业的竞争格局。

6. 新能源前沿技术与产业趋势

首先，在电池排列方面，我认为我国目前处于较为领先的水平。从氢加气站保有量来看，我国显示为全球第一，拥有大约五百多座至六百多座。自2015年至今，我国的电动车累计销量已达到1.8万辆，位列全球前三。能源局在2022年发布了“十四五”发展规划，提出到2025年，电动车保有量应达到5万辆的推广目标。基于此，预计在2024年和2025年，燃料电池车辆的增速将保持较快。尽管2023年电池销量大约为7000台，略微欠缺，但情况仍然乐观。因此，实现“十四五”规划中的5万辆推广目标并非没有机会，存在缩小与目标距离的可能性。随着燃料电池的快速发展，相关零部件，如双极板、质子交换膜、碳板等的需求将会迎来大幅增长。

从技术层面来看，大多数燃料电池的核心零部件已能自主研发和生产，包括之前困扰业界的双极板流道技术等问题。近一两年来，这些技术已得到有效解决，国内燃料电池电堆的技术水平已接近国际先进水平。相比之下，我们的技术可以与日本的技术媲美。

在能源端的应用上，燃料电池不仅可以作为车辆的动力来源，还有巨大的发展潜力。热电联产的综合效率已超过90%，百万兆瓦级的发电项目已在建设中。随着更多氢能发电机组的投入，类似燃气轮机的技术将得到推动。尽管当前国内燃气轮机在全球处于落后地位，但若通过氢能的发展实现技术跨越，将极大刺激国内燃气轮机行业的发展。

关于经济复苏的预期，当下形势并不明朗，我们无法提供深入的宏观经济分析。不过，基于我们对制造业长达十年以上的经验，认为对终端感知具有参考价值。就我们观察到的新能源设备和电网设备行业而言，其发展显然优于其他行业，需求量持续增长。除了能源装备领域外，我们还关注自动化和电子竞技等领域的公司。虽然大多数公司在过去一年的增速并不理想，但自动化相关公司的表现依然优于通用设备制造业。这可能是由于行业正在经历自动化升级，例如低压电器的更新换代。因此，即便是负增长，其幅度也比其他行业要小。对于一些领头的上市公司而言，订单持续增长。

7. 库存触底与需求复苏

回到整个工业企业的判断，我们可以看到公共企业的库存目前处于一个非常低的水平。截至2023年8月份，工业企业库存周期经历了明显的反复，如触底反弹后再次触底。这一波库存复苏的速度，相比需求，显得更为迅猛。2019年第四季度，我们注意到，库存见底和需求复苏几乎是同步的。在11月份出现库存见底时，当月的PMI增长达到50，随后连续几个月PMI均保持在50以上，持续改善。然而，这一轮库存率先下降，而需求端的复苏却不甚明显。我们认为，这主要是由于海外地缘政治因素和出口的影响，导致企业在库存管理上更为科学和稳健，加速了去化速度。这反映了企业家对经济不确定性的担忧加剧。

从当前时点来看，制造业的景气度确实非常低，要打破2023年第二季度最低景气度的水平，难度颇大。尽管如此，我们看到，自去年第四季度以来，政策持续加码，无论是财政还是信贷政策均然。政府正在借助政策刺激，以促进实体经济复苏。因此，在这样的背景下，我们认为工业制造业进一步恶化的空间和可能性并不大。

谈到公共事业板块，公共企业，也就是上市公司的一些数据，实际上在去年上半年已经见底。初期，公共企业的订单增速大多弱于下半年。我们跟踪的公司中，从第三季度开始，订单增速普遍在20%左右，有的甚至达到了30%到40%的传统增速。这一速度远超第一、二季度。这一趋势可能成为宏观经济复苏的风向标。

尽管如此，从行业角度来看，情况并不尽如人意。受到海外去库存和竞争影响，今年下半年部分企业的状况甚至还不如上半年，尤其是在光伏订单激增的刺激下。从全年来看，外资企业的表现与国内企业有明显的不同。国内企业去年的表现相对突出，哪怕在最困难的第二季度，订单增速也少有负增长。而外资企业则有所不同，去年的离散型市场整体维持负增长，包括预期在第三、四季度也未见明显好转。

在投资角度上来说，目前的经济周期处于底部，大的经济复苏方向至少明确。在这一过程中，对于绝对投资来讲，其实是一个较好的投资时机。以汇川技术为例，当其股价跌至1400亿时，对应今年55亿到60亿的业绩预计，估值已经基本上降至了25倍，远低于历史最低的30倍水平。因此，在这波行情中，对于汇川技术而言，从绝对收益的角度看，可能是最佳的投资标的之一，无论是短期还是中期，它的业绩增长的确定性都更高。

8. 人机器人投资前景与行业洞察

首先，我们认为关注业绩是核心，应寻找那些出海顺利且在产品及行业拓展上加速的公司。在工控领域，机器人发展尤其是人形机器人，是我们展望的焦点。人形机器人被认为是AI计算最佳载体，有望解决全球劳动力紧缺问题。2022年底的GPT数据案件显著引发了AI技术革命，甚至是工业技术革命的新一轮。

人形机器人的一个突出优势在于其环境交互和反馈能力，这与工业机器人的固定动作形成对比。基于此，未来十年甚至二十年，人形机器人将成为全球技术竞争的高地。工信部发布的人形机器人创新发展指导意见，明确其颠覆性产品的潜力及重要性，并预示着业内长期发展和巨大的市场潜力。特斯拉Optimus机器人的近期表现显示潜在量产的接近性，而国内机器人预计在2025年后将迎来商业化和批量化。

在海风能领域，2023年各省市项目取得进展，限制因素正在解除。预计2024年海工项目将顺利开工并网。我们预计今年海风装机量将达到10到15吉瓦，同比增速可达到67%至114%。预计到2025年海风装机量将达到15至20吉瓦。在此背景下，海缆及海工装备公司将是我们重点关注的投资标的。

至于光伏行业，我们关注那些拥有成本和技术优势的头部企业，它们有望在产业进程中实现优秀盈利水平。预计2024年光伏需求将进一步向N型硅转移，相关企业将显著受益。辅材投资机会中，由于生产效率的超预期增长，可能会出现结构性机会。逆变器板块，在2023年的股价异动中，我们认为市场将围绕'欧洲户储库存见底预期'进行交易。当前，欧洲库存自然去化的速度加快，同时，红海集运受阻导致逆变器出口延期，进一步加速当地库存去化，出货数据显示主力市场如美国、德国、意大利的持续改善。

总而言之，无论是人形机器人还是海风能和光伏等可再生能源，行业的发展均表现出持续的强劲动力和巨大的市场潜力。我们将继续密切关注这些领域的动态，并对相关标的进行重点投资。

9. 全球储能市场年度展望

从区域角度上比较来看，南非的市场确定性相较于欧洲更高。这种确定性主要体现在需求的可持续性方面。南非由于其煤电基础设施老化以及缺乏维护，导致电力长期面临短缺。特别是去年，电力投资不足已经引发了严重的电力供给问题。在去年底南非还经历了一轮重大的停电事故。在这样的背景下，家庭储能作为一种可自主控制的能源解决方案，长期来看应该能够保持繁荣。因此，我认为在未来两到三年内，南非有望成为全球家庭储能增长最快的市场之一。甚至到2024年，随着南非库存逐步恢复到正常水平，该地区可能依然是全球家庭户数增长最快的市场。对于储能行业的展望，我们主要看好两个市场：国内的工商业储能市场和美国的储能市场。就国内而言，工商业储能市场目前处于发展启动阶段，行业的高景气度有望持续。相较于住宅储能，工商业储能更加注重经济回报，并建立了明确的经济回报模型。在碳酸锂价格持续下跌及储能设备成本下降的背景下，工商业储能在大部分省份已经具备了良好的经济性。此外，还可以通过能量时间差价管理和充当备用电源等途径获利。在这种情况下，工商业储能的商业模式极为灵活，能够进一步刺激投资释放。按照系统建设成本1.5元／瓦时，电价差额0.65元左右的算法，投资回报率（IRR）可达8.7%，若考虑6000次循环的情况下。因此，我们认为今年会有越来越多的项目能够通过加装储能获得8%以上的收益，并且拥有作为后备电源等方面的优势。我们预计，工商业储能的增长速度将超越住宅储能。尤其值得注意的是，目前市场上工商业储能设备的价格位于1到1.2元／瓦时，毛利率普遍在20%以上，显示了出色的盈利能力。在美国市场方面，我们认为该地区是20年最具看点的市场之一。随着美国利率见顶回落，五年期国债收益率已从5%以上回落至3%左右。基于美国电网的独特结构和稳定性的需求，储能发展将会受到积极影响。从去年起，美国储能装机量表现出明显的复苏，Q1看到了最低水平，但Q2和Q3需求加速复苏，部分原因包括ITC补贴和电价的显著波动。根据伍德麦肯兹的统计，Q2和Q3的储能累计装机量已经达到59GWh。我们预测，最后一个季度的装机量将轻松超过10GWh，美国储能在两到三年内将完成25GWh以上的装机量，同比增长接近一倍。基于这背景，今年我们认为美国的装机量能够从去年的25GWh增长至40至50GWh，难度不大，美国成为一个高确定性增长市场。总的来说，我们非常看好美国储能市场的中长期发展。