（一）公司主要业务

公司从事商用餐饮设备的研发、生产、销售和服务，主要产品包括商用餐饮制冷设备、自助餐设备和西厨设备，公司产品广泛应用于各类正餐、快餐、休闲餐、小吃等餐饮经营场所，星级饭店餐饮部，学校、企事业单位等食堂，各类超市、便利店及其他相关场所等，与人们的生活息息相关。

公司采用以销定产为主，适度安全库存的生产模式，即主要按照客户需求制定生产计划并采购主要原材料，依照公司内部控制流程进行生产。公司主要采用OBM（Own Branding Manufacture）为主、辅以ODM（Original Design Manufacture）的经营模式。通过在商用餐饮设备行业十余年的耕耘，公司在相关产品研发、生产、销售及售后服务方面积累了丰富的技术、经验及人才与市场优势。

国内市场上公司采用经销商销售模式，对经销商采用统一出厂价，同时允许经销商根据当地市场的成熟度、市场竞争程度等确定当地的实际销售价格。在海外市场上，公司于近年在英国、美国、德国、法国、意大利、澳大利亚、加拿大设立销售子公司进行自主品牌产品（ATOSA）的推广工作。公司自主品牌海外销售亦采用经销商销售模式。公司对经销商采用买断式销售，公司产品非因质量问题，经销商不得退货。为促进经销商的积极性，公司针对经销商的年度采购及回款情况，根据销售产品类别给予一定比例的返利。

（二）行业简介

商用餐饮制冷设备为制冷设备的分支。2013 年我国的商用餐饮制冷设备生产企业数量较多，但其中千万元销售规模以上的企业仅有 100 余家，其余大多是小型企业和作坊式工厂，相对缺少研发实力和技术积累；每年我国商用餐饮制冷设备的需求量约 200 万台。除满足国内市场需求外，我国也是商用餐饮制冷设备的出口大国，2014 年、2015 年、2016 年和 2017 年 1-3 月我国出口与公司商用餐饮制冷设备商品编码相同的设备分别为 188.26 万台、213.45 万台、254.58 万台和 65.78 万台，出口金额分别为 70,517.45 万美元、76,620.25 万美元、84,044.46 万美元和 20,990.03 万美元。公司生产的西厨设备主要包括烤炉、扒炉、炸炉、煲仔炉等，用于食品的加热和烹饪。仅在外销方面，根据海关统计数据，2014 年、2015 年、2016 年和 2017 年 1-3 月我国出口与公司西厨设备商品编号相同的设备分别为 120.22 万台、 143.39 万台、189.29 万台和 27.03 万台，出口金额分别为 23,358.20 万美元、 22,825.43 万美元、22,577.10 万美元和 4,499.35 万美元。

（三）财务情况

公司市值流动性资产20亿，存货5.28亿；非流动性资产9亿；流动性负责和非流动性负债为6.48亿，财务比较健康。

公司是国内商用餐饮设备龙头企业，下游海外市场空间广阔且具有长期成长性、行业毛利率较高。公司是国内少有的在海外拥有自主品牌的厂商，较国外品牌存在价格优势。随着美国市场复苏、新市场拓展、新品类增加，我们预计公司 2020~2022年公司收入为16.5/19.5/22.7亿元，归母净利润为3.1/3.8/4.7亿元，CAGR24%。考虑行业发展空间以及公司自身成长性和业绩增长趋势，建议给予公司2021年归母净利润25倍PE估值水平。对应目标价23.05元，首次覆盖给予公司“买入”评级。