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【闻泰科技】消费电子和半导体双轮驱动
一、闻泰科技是消费电子ODM领军企业，主要给三星、华为、小米、OPPO等代工手机；收购的子公司安世半导体在汽车MOSFET领域市占率全球第二。
闻泰科技是消费电子ODM领军企业，主要给三星、华为、小米、OPPO等代工手机。公司创立于2006年，并通过资产重组于2016年上市，2019年收购全球功率半导体领先厂商安世半导体，形成了从上游芯片设计、晶圆制造、封测到下游电子产品研发制造一体化的产业布局。2021年3月，公司公告收购欧菲光摄像头业务，未来有望切入苹果产业链。2021年7月5日，子公司安世半导体与英国最大的芯片制造商Newport Wafer Fab签署收购协议，将拥有其100%的Gu权。

公司第一大Gu东为实际控制人、董事长张学政，直接和间接持有公司15.34%的Gu份。公司第二大Gu东为格力电器及其一致行动人珠海融林，合计持Gu比例为10.30%。公司以及安世半导体有望借助格力快速切入全球智能家居市场，锁定更多订单，提高市场份额。

公司业务按产品主要可分为手机及配件、半导体产品，2020年营收占比分别为80.6%、19.1%，毛利率分别为12.1%、27.2%。安世半导体在汽车MOSFET领域市占率全球第二，下游应用覆盖通讯终端、笔记本电脑、IoT、智能硬件、汽车电子等领域，客户包括苹果、三星、华为、OPPO、小米、博世、大陆、特斯拉等全球主流品牌。


二、公司手机ODM市占率第一，2021年下半年消费电子销量提升有望带动公司ODM业务盈利能力改善；半导体业务受益8英寸晶圆紧缺，通过收购NWF进一步完善车规级芯片布局。
1、消费电子业务：全球手机ODM市占率第一，2021年下半年消费电子销量提升有望带动公司ODM业务盈利能力改善。
公司在生产上采用ODM模式（Original Equipment Manufacturer，俗称贴牌），2019年全球市占率第一，达到27%。ODM模式在成本控制和研发周期上占据绝对优势，随着疫情后ODM行业集中度进一步提升，以及越来越多的手机品牌和ODM厂商合作，公司市占率有望继续提升。

近年来，公司积极布局产业链上下游从而实现降本提效，同时进一步完善全球化布局。公司海外的ODM智造中心分别设于印度、印尼，2021年发行的可转债项目中也将在印度加设ODM工厂，生产智能终端产品，预计每年将增加产能1500万台。

2020年下半年以来，消费电子行业上游元器件涨价并且缺货，美元走弱影响汇兑损益，行业恶性竞争加剧，低价抢订单等因素导致公司ODM业务承压。2021年一季度以来，芯片和屏幕等继续涨价，公司通过谈判将部分涨价传导至下游，总体来看上半年5G手机销量不佳。

2021年下半年，预计手机芯片紧缺程度有所缓解，印度疫情有望平稳，5G手机销量提升有望带动公司ODM业务盈利能力改善。
2021年3月，公司公告与欧菲光及其子公司签署了相关协议，拟以现金方式购买广州得尔塔影像技术有限公司100%Gu权以及江西晶润光学有限公司拥有的相关设备，交易作价合计为24.2亿元。收购完成后，公司将拥有摄像头模组业务能力并有望切入苹果产业链，同时进一步向产业链上游延伸，进行垂直整合，有利于业绩长期可持续增长。2、半导体业务：受益8英寸晶圆紧缺，公司产品涨价并扩产，通过收购NWF进一步完善车规级芯片布局。车规级芯片是适用于汽车电子元件规格标准的半导体芯片，公司旗下的安世半导体生产的车用MOSFET全球市占率第二。「价值投研」在2020年11月23日《【车规级芯片】汽车智能化核心上游》一文中指出，车规级芯片是汽车智能化过程中不可或缺的组件，未来单车价值将从400美金提升到1700-1800美金。中国是车规级芯片需求最大的市场，国产替代空间巨大。
8英寸晶圆紧缺预计持续到2022年，具有产能的公司业绩有望持续受益。公司拥有3.5万片/月的8英寸产能，2.4万片/月6英寸产能，且明年计划继续扩产20%。公司位于上海临港的12英寸晶圆厂预计将于2022年8月投产，产能预计将达到每年40万片。在近期调研中，公司表示订单情况有所突破，今年上半年基本上每个月价格都有上涨，从需求来看，三季度还有继续涨价可能。

2021年7月5日，公司公告，安世半导体与英国最大的芯片制造商Newport Wafer Fab（NWF）已经签署收购协议，将拥有其100%的Gu权。

NWF月产能为3.2万片8英寸晶圆，最大产能可扩充至每月4.4万片8英寸晶圆，主要从事0.18μm-0.7μm工艺制程的半导体芯片制造，主要产品为应用于汽车行业的MOSFET、IGBT芯片，以及CMOS、模拟芯片。公司此次收购NWF将有利于安世半导体进一步完善车规级芯片的产业链布局，同时有效提升产能。
此外，公司加强对中高压MOSFET、SiC和GaN产品、模拟类产品的研发投入，同时通过发行可转债募集资金，拟将16亿元投向用于安世中国封测工厂的先进工艺引进及升级改造，提升安世在中国大陆地区的产能规模。三、公司手机ODM业务向好，收购高毛利的半导体业务，带来营收、利润快速增长，4年CAGR分别达到45.1%、94.3%。
公司营业收入高速增长，从2017年的169.2亿元增长到2020年的517.1亿元，CAGR高达45.1%；一方面是因为公司手机ODM业务在2019-2020年抓住市场机遇，导入新客户，订单持续增长；另一方面是因为公司在2020年收购安世半导体并实现并表，进一步增厚了公司营收。

公司净利润波动增长，从2017年的3.3亿元增长至2020年的24.2亿元，CAGR高达94.3%，高于营收增速。2018年净利润下滑81.5%主要是因为全球手机出货量下滑和魅蓝系列机型订单减少，2019、2020年随着公司手机ODM业务重回增长以及收购安世半导体，净利润分别大幅反弹1954.4%、92.7%。公司2021年一季度实现净利润6.5亿元，同比增幅缩窄至2.6%，主要是因为公司计提高额Gu权激励费用，以及安世半导体欧洲工厂出货受到疫情影响。


2017-2020年公司毛利率、净利率稳步提升，分别从2017年的9.0%、2.0%提升至2021年一季度的15.6%、5.4%，主要是因为公司手机ODM业务向好带来盈利能力提升，以及2020年收购毛利率更高的半导体业务，产品结构得到优化。



「价值投研」对公司盈利情况进行测算，假设公司2021-2023年营收增速为38.0%/25.0%/22.0%，净利率为5.2%/5.5%/5.8%。经测算，预计2021-2023年公司净利润增速达到53.3%/32.2%/28.7%，当前市值对应PE估值分别为33.4/25.2/19.6倍。



小结：闻泰科技是消费电子ODM领军企业，主要给三星、华为、小米、OPPO等代工手机；收购的子公司安世半导体在汽车MOSFET领域市占率全球第二。公司手机ODM市占率第一，2021年下半年消费电子销量提升有望带动公司ODM业务盈利能力改善；半导体业务受益8英寸晶圆紧缺，通过收购NWF进一步完善车规级芯片布局。 [图片] [图片] [图片] [图片]