【万东医疗】美的入主+医用 X 射线机行业龙头

1、美的入主。2月2日晚公告，美的集团以14.60元/股（90日均价 11.57 元/股，转让价格溢价 26%）受让公司股本的29.09%。本次交易之后，美的集团将控制公司29.09%的表决权，成为公司控股股东，何享健先生将成为公司的实际控制人。

天风点评：这是美的在医疗器械行业新尝试，但并非美的集团在医疗业务上的第一次尝试。17 年公司曾于广药集团签订战略合作协议，聚焦医用机器人、智能物流、健康大数据等风口领域，二者曾探讨通过共同成立合资公司、技术合作等方式来开展合作。而除了和广药集团的合作外，同年美的也与日本工业机器人制造商安川电机在中国市场合作，生产和销售护理康复机器人。从这些布局可以看出，美的对于医疗行业的布局有较为明确的方向，即主要以医疗设备为基础的产业，而非全行业的尝试。

2、美的组织架构重新规划，多产业布局进行时。 2020 年12 月30日，美的正式发布整体业务架构的重新规划，整体业务架构从消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、创新业务四大板块更迭为全新的五大业务板块。一方面，将空调、冰洗、厨热等 2C 事业部归为智能家居事业群，减少不必要的内耗提升各品类协同，另一方面，提升其他 2B 业务的战略地位，以家用电器为起点，逐步进行多产业布局。 而在公司调整业务架构后，不止是这次的试水医疗器械行业，美的旗下的暖通与楼宇事业部通过并购菱王电梯战略性进入电梯产业。参考外资家电企业，如飞利浦、GE 等公司的发展路径，未来美的也将不断去尝试并走出适合自己的多产业布局之路。

3、公司是我国医用 X 射线机行业龙头企业、医学影像设备行业领先企业、医学影像服务行业创新企业，主营业务主要涵盖医学影像设备制造与销售及医学影像诊断服务。2017-2019年净利润为1.09亿、1.53亿和1.69亿。

（1）移动 DR 及 DR 引领整体增长。公司的移动 DR、DR、16 排 CT 等产品齐发力，其中移动 DR 是武汉火神山、雷神山医院的较大设备供应商之一。1）移动 DR：移动 DR 因可移动、成像质量佳、可远程操控并传输结果等优势很好地契合了疫区防止交叉感染且需快速报告检测结果的诉求，因此需求旺盛。作为抗疫产品表现靓丽，我们推测 1-3Q20 移动 DR 销售台数在 500-600 台，全年有望实现 800-1000 台销量（vs19 年 70-80 台）；2）固定 DR：疫情期间销量显著增加，华泰推测推测 1-3Q20 固定 DR 确认收入台数有望超 1000 台。考虑基层集采大标一般集中四季度，我们看好固定 DR全年实现约 2000 台销量。

（2）影像产品布局丰富，助力公司中长期成长：公司专业从事影像类医疗器械的研发、制造、生产，及影像诊断服务，产品线包括 DR、MR、CT、DSA、胃肠机、乳腺机、彩超等一系列产品线，其中传统 DR 产品较为稳健，移动 DR 设备高速增长，CT 经过两年的市场推广，预计 2020 年有望实现小规模放量，MR 凭借永磁+超导两种机型满足不同需要，预计可实现持续快速增长，此外， DSA等产品受益于基层需求旺盛，正处于快速放量阶段；另外，此次新冠疫情有望加速推动国内基层医疗建设，公司作为医学影像领域全产品线布局的生产企业，有望显著受益，中长期成长空间广阔。

（3）百胜彩超国产化落地，预计今年开始形成销售：公司 2018 年底出资 1 亿元设立全资子公司万东百胜，主要是基于百胜彩超技术研发国产化的彩超设备。今年 3 月初，万东百胜已拿到三个系列彩超的注册证，预计下半年还有多款产品上市。考虑到百胜彩超的产品质量和口碑，预计万东百胜的彩超有望实现快速放量，分享国内近百亿的市场，进一步打开公司未来成长空间。 （部分资料来自于华泰证券、天风证券、西南证券）