1、熊猫乳品，国内炼乳龙头企业，主营业务为浓缩乳制品的研发、生产和销售以及乳品贸易。公司的主要产品包括“熊猫”牌系列调制甜炼乳、全脂甜炼乳、调制淡炼乳、全脂淡炼乳、甜奶酱、马苏里拉奶酪、奶酪棒、稀奶油等，广泛应用于餐饮、烘焙、饮品、食品加工和家庭消费等领域。2019年浓缩乳制品4.33亿，占比71.71%，乳品贸易1.60亿，占比26.49%。

2、熊猫乳品，国内炼乳领域的领军企业，“熊猫”牌全脂甜炼乳于 2019 年获世界食品品质评鉴大会金奖， “熊猫”品牌已成为国内炼乳领域知名度、客户认可度最高的品牌之一，品牌优势是公司竞争优势的综合体现。公司坚持以炼乳、奶酪、稀奶油为核心的特色乳制品战略布局，根据中国乳制品工业协会统计，2019 年在炼乳行业市占率 18.3%，仅次于雀巢，是国内市场第二大炼乳品牌，2018 年以来积极推出奶酪、稀奶油等新产品，进一步丰富了公司的产品线。公司的炼乳产品获得了国内众多知名食品生产企业的认可，公司与香飘飘、蒙牛乳业、达能乳业、金丝猴等公司建立并保持了良好的业务关系。公司以经销模式为主，19 年经销商营收占比78.44%。17-19 年经销商数量由 73 家增至 143 家，目前公司已构建了覆盖全国 30 余个省、直辖市及自治区的销售渠道。

3、行业：

（1）奶产品加工量持续增长，近年来趋于稳定。2019 年，在奶业振兴背景下，中国优质奶源基地建设和中小奶牛养殖场改造不断推进，养殖效益增加明显，助推中国奶业生产稳步增长。奶制品加工量继续增长，液态奶加工量增长快于干奶制品。据国家统计局数据，2019 年全国奶制品加工量 2.719.40 万吨，较上年增长5.6%。其中液态奶产量 2.537.67 万吨，较上年增长 5.8%，干乳制品产量 181.7 万吨，较上年增长 2.5%，奶粉产量 105.24 万吨，较上年增长 2.4%。

（2）奶制品消费总量稳步增长，消费结构更加优化，浓缩乳制品发展前景良好。展望后期，低温奶对常温奶的替代趋势将明显加速，黄油、奶酪等干乳制品消费习惯有望逐步养成，推动“喝奶”向“吃奶”转变，奶制品消费预计进一步提升，2029 年奶制品消费量预计达到 6.596 万吨，比基期增长 39.1%，其中食用消费量5.974 万吨，比基期增长 39.9%，人均奶制品消费量将达到 45.92 千克，比基期增长 35.1%。从增速看， 2019-2029 年奶制品消费量年均增速预计为 2.9%，略低于过去 10 年 3.0%的年均增速。

（3）人均可支配收入增长助推奶制品销售。2020 年新冠肺炎疫情造成一季度奶制品销售阶段性下滑和消费很难回补，预计 2020 年奶制品消费增速放缓，全年增速预计为 2.8%，小于 2019 年 4.9%的增速。研究表明，收入增长对人均奶类消费具有正向影响。城镇和农村居民人均可支配收入的增长将带动奶制品消费快速增加，特别是农村居民消费和学生奶消费有望成为拉动奶制品消费的重要引擎。预计到 2025 年奶制品消费量将达到 6.116 万吨，比基期增长 29.0%。

4、竞争格局： 市场份额分散，竞争品牌较多。（1）浓缩乳制品作为乳制品行业的细分市场，市场份额比较分散，存在较多的品牌，市场竞争充分，行业集中度较低。浓缩乳制品主要分为三个领域：炼乳、奶酪和奶油。 在炼乳领域内，雀巢在技术、品牌等方面具备较强优势，在中高端炼乳产品市场具备较强的竞争力;国内其他炼乳品牌主要集中在中低端市场，市场竞争较为激烈。未来炼乳行业的企业只有在产品品质、生产成本控制、品牌建设、营销网络的完善等多方面提升实力,才能在市场竞争中胜出，获得更大的发展空间。（2）在奶酪和奶油领域，和发达国家相比，我国市场发展仍处于发展初期，市场规模较小，人均消费较低。目前我国市场主流奶酪、奶油品牌均为国际品牌，如“安佳”、“总统”、“百吉福”等，本土品牌市场占有率较低。

5、2017-2019年营业收入5.34亿、6.02亿和6.04亿，复合增长率为6.33%，归母净利润8691万9475万、6661万，复合增长率为 -12.45%，毛利率为30.07%、33.01%和28.73% 。2020年预计三季报业绩：净利润4048万元至4433万元，增长幅度为1.09%至10.69%。可比公司： 燕塘乳业、广泽股份，发行价格10.78 ，发行PE21.77，行业PE58.47，流通市值2.85亿，市值13.37亿。

------------新股资料来自个股招股说明书、国泰君安、招商证券、开源证券等券商研报--------------

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